A befektetőket várhatja ez a durva meglepetés: a történelem azt mutatja, hogy az infláció még akkor is évekbe telhet, amíg a Fed 10% fölé emeli.

A történelem hathatós eszköz lehet, különösen egy olyan magas inflációs környezetben, mint amilyen ez a mostani, ahol úgy tűnik, nincs megfelelő gazdasági modell.

Infláció – áprilisban 8.3%-on, közel a négy évtizedes magas - makacsul kitartó maradt egy teljes éven keresztül, szinte mindenki meglepetésére, aki követi. Fennáll a veszélye annak, hogy az árfolyamnövekedés a vártnál sokkal tovább tart, hogy visszaessen, még akkor is, ha a Federal Reserve agresszíven emeli a kamatokat.

Erre a kockázatra hívták fel a figyelmet csütörtökön a BofA Securities stratégái, Vadim Iaralov, Howard Du és mások, akik az 1974 és 1988 közötti időszakot mutatják a leginkább összehasonlítható időszaknak, amikor az Egyesült Államok éves fő fogyasztói árindexe hasonló ütemben emelkedett, mint a Az Egyesült Államok járványkorszaka, 2019-2022.

1980-ban, amikor a Fed fő irányadó kamatcélja az év nagy részében már 10% felett volt, a szintén kétszámjegyű éves fő fogyasztói árindex 3 hónap után sem esett vissza 36% alá „még a példátlan kamatemelések hatására sem Paul Volcker Fed-elnök iktatta be” – mondták.

Ez a helyzet a Volcker előtti években is, amikor a Fed-et Arthur Burns és G. William Miller vezette. 1973 júliusában, amikor az éves fogyasztói árindex 6% közelében mozgott, de folyamatosan emelkedni készült, egy Burns vezette Fed 10% fölé tolta a Fed-alap kamatlábat a FactSet adatai szerint. A döntéshozók hat hónapra 9%-ra csökkentették a kamatlábakat, majd 10 közepéig ismét 1974%-ra vagy magasabb szintre emelték. A fogyasztói árindex azonban csak 6 második felében esett vissza 1976% alá.

Miller 1978-tól 1979-ig tartó rövid futamideje alatt az infláció addig zúgott, amíg ismét kétszámjegyű volt. A döntéshozók visszatértek ahhoz, hogy ismét 10% fölé nyomják az árfolyamokat, még mielőtt Volcker átvette volna a kormányt.

Senki sem utal arra, hogy a Fed jelenleg kétszámjegyű kamatokhoz folyamodik, különösen akkor, ha a jegybanki kamatcél csak 0.75% és 1% között van, és júniusban még két 50 bázispontos emelés várható. Július. De ha ezúttal is hasonló makacs inflációs dinamika játszódik le, az valószínűleg durva meglepetést okozna a pénzügyi piacoknak, és tovább kockáztatná a részvények értékelését.

Az olyan közgazdászok, mint a BofA Securities, arra számítanak, hogy a fogyasztói árindex éves szinten 3.3%-ra csökken az év végére. A kereskedők azt is előrevetítették, hogy a ráta jövő év elejére 5% körülire vagy még alacsonyabbra esik. A Fed alelnöke, Lael Brainard pedig csütörtökön azt mondta a CNBC-nek, hogy az infláció csökkentése a Fed első számú kihívása; alacsonyabb értékeket keres, hogy biztosabb legyen abban, hogy a jegybank vissza tudja állítani a 1%-os célt.

Olvasás: A Fed Brainard azt mondja, nem támogatja a szeptemberi kamatemelések „szünetet”

"A történelmi mintának vannak olyan aspektusai, amelyek nagyon relevánsak: nevezetesen, hogy az infláció évekig tartott, amíg kialakult, folyamatosan nőtt, visszahúzódott, majd visszatért, és nehéz volt megszabadulni tőle" - mondta Mace McCain, a befektetési igazgató. A San Antonio-i székhelyű Frost Investment Advisors, amely 4.7 milliárd dollárt kezel.

"Ez valószínűleg ma is igaz, csak óvatosnak kell lennünk a közvetlen összehasonlításnál" - mondta McCain telefonon. A múltban az Egyesült Államok munkaerőpiacán erősebb szakszervezetek működtek, ami szerinte hozzájárult az 1970-es és 1980-as évek bér-ár spiráljához.

Egyelőre alapesetre számít, hogy az éves fő fogyasztói árindex 4% vagy 5% felé csökken az év végére az áprilisi 8.3%-ról, amely környezet továbbra is „nagyon káros lesz az emberek reáljövedelmére nézve”. A következő májusi CPI-nyomtatás június 10-én jelenik meg.

Brainard megjegyzései után a pénzügyi piacok továbbra is viszonylag szelídek maradtak. A kincstári hozamok alig változtak, a 10 éves kamatláb mellett
TMUBMUSD10Y,
2.912%
2.92%-on csütörtök délután. Eközben mindhárom nagy amerikai részvényindex
SPX,
+ 1.84%

DJIA,
+ 1.33%

COMP,
+ 2.69%
feljebb haladtak, vállat vonva a korábbi gyengeségről.

Ha az infláció a vártnál lassabb ütemben csökken, a BofA Securities stratégái szerint az USA-dollár és a kőolaj árfolyama az év hátralévő részében jobb teljesítményre számíthat. Az orosz olajexport éles zsugorodása akár egy „az 1980-as évekhez hasonló olajválságot is kiválthat, és a Brent jóval 150 USD/hordó fölé tolhatja” – áll a közleményben.

Egy nem alapeseti forgatókönyvben pedig, amelyben az infláció az év végéig a jelenlegi szint közelében marad, McCain azt mondta, hogy a legtöbb kárt 20 éves korban éri majd.
TMUBMUSD20Y,
3.296%
és 30 éves kincstári hozamok
TMUBMUSD30Y,
3.080%,
ahogy a befektetők eladják azokat a kötvényeket. "Ha az infláció nem mérséklődik, a történelmi P/E ráta-összehasonlítások azt mutatják, hogy a piacnak lejjebb kellene felértékelődnie" - mondta.