Befektetés John Neff ellentétes szűrési stratégiájával

Ebben a cikkben egy olyan stratégiát ismertetek, amely a Neff-stratégiát követő cégekre összpontosít. John Neff ihlette, aki 1964-től a Vanguard Windsor Alap portfóliómenedzsereként dolgozott 1995-ös nyugdíjazásáig, a Neff értékbefektetési megközelítés szigorúan alkalmazza. ellentmondásos nézőpont.

Neff évről évre alulértékelt, kiváltott készleteket talált az akciós pincében. Kedvelte az alacsony ár-nyereség arányt, a szilárd növekedési előrejelzéseket és az árbevétel-növekedést, valamint a növekvő osztalékhozamot. Neff olyan részvényeket keresett, amelyek nem voltak vonzóak, és szavai szerint megfeleltek az alap „olcsó” profiljának. Neff könyve, címe John Neff a befektetésről (Wiley, 2001) ezeket az értékbefektetési elveket tárgyalja. Az ő könyve szolgált elsődleges forrásul ehhez a tőzsdei átvilágítási cikkhez.

Az AAII Neff szűrési modell erős hosszú távú teljesítményt mutatott, 1998 óta átlagosan 13.3%-os éves növekedéssel, szemben az S&P 5.5 index 500%-kal ugyanezen időszak alatt.

A szűréshez használt elsődleges kritériumok

Ezeket a kezdeti követelményeket tekintjük elsődleges szűrési kritériumoknak.

Osztalékkal korrigált PEG-arány

Az értékbefektetéssel számos módszer létezik a vonzó árú részvények szűrésére. Ennek egyik módja a kritériumok kombinációja, amely magában foglalja az alacsony ár-nyereség arányt és az erős osztalékhozamot, a szilárd becsült bevételek és az árbevétel-növekedés támogatásával. Egy másik módszer az osztalékkal kiigazított ár-nyereség a nyereségnövekedéshez viszonyított arányának (PEG) hibrid többszörösének alkalmazása. Ezzel a második módszerrel ismét szilárd bevételnövekedésre és árbevétel-növekedési előrejelzésekre van szükség.

Az osztalékkorrigált PEG-arány az itt bemutatott Neff részvény képernyő alapja, amely az AAII alapvető részvényszűrő és kutatási adatbázisának felhasználásával készült. Stock Investor Pro.

Az osztalékhozamot tükröző standard PEG-mutatót osztalékkal kiigazított PEG-aránynak nevezzük. Kiszámítása úgy történik, hogy az ár-nyereség arányt elosztjuk a becsült eredménynövekedési ütem és az osztalékhozam összegével. Az osztalékkal kiigazított PEG-mutató magában foglalja a Neff értékbefektetési stílusának minden kulcsfontosságú összetevőjét – az ár-nyereség arányt, a bevételnövekedési becsléseket és az osztalékhozamot.

Alacsony ár-nyereség arányok

Minden értékbefektetési megközelítés sarokköve az alacsony ár-nyereség arány. Az alacsony ár-bevételű befektetések nehézségei az, hogy elválasztják a piac által félreértett „jó” részvényeket azoktól a „rosszoktól”, amelyeket a kilátástalan kilátások miatt pontosan rögzítettek. Sok alacsony ár-nyereség arányú részvényt száműznek az akciós ládákba, nem azért, mert rossz kilátásokkal rendelkező rossz befektetések, hanem azért, mert bevételeik és növekedési kilátásaik nem izgatják a befektetőket, így kikerülnek a tömegek közül.

A kettő szétválasztása magában foglalja azt a hajlandóságot, hogy felgyűrjük az ingujjat, és belemerüljünk a kutatások halmába, számos különböző iparág elemzésébe és az egyes vállalatok pénzügyi kimutatásainak áttekintésébe. A Neff folyamatosan talált és csomagolt alacsony ár-bevételű részvényeket, amelyek a piaci fejlesztésekre készültek.

Becsült növekedés

Az alacsony ár-nyereség arány önmagában nem elegendő; ha szilárd bevételnövekedési becsléseket adunk az egyenlethez, az igazolja, hogy a vállalat nem érdemli meg alacsony arányát. Elismerve, hogy a növekedési becslések nem mások, mint megalapozott találgatások, Neff arra figyelmeztet, hogy a befektetőknek meg kell tanulniuk elképzelni a vállalat és iparága kilátásait, és meg kell erősíteniük vagy ellentmondásosak a piac nézetét a vállalat alapjaiban. Neff szerint a növekedési előrejelzések elemzésének célja hiteles növekedési várakozások megállapítása.

A közzétett kereseti becslések és konszenzusos becslések figyelemmel kísérése szintén javítja a tisztánlátást. Neff úgy hivatkozik ezekre a konszenzusos becslésekre, mint az uralkodó bölcsességre a legszó szerintibb formájában. Sok esetben a piac túlreagálja, ha egy vállalat elmulasztja a bevételbecslést – ez negatív eredmény-meglepetés. Ebben az esetben, ahol továbbra is erős fundamentumok maradnak, vásárlási lehetőségek kínálkoznak az alacsony árbevételű befektetők számára. A hosszú távú, ötéves becslésekre koncentrálva a Neffnek erős növekedési előrejelzésekre volt szüksége, de nem olyan erősre, hogy a növekedés veszélyeztetné a kockázatot; ezért megállapította a növekedési előrejelzések felső határát, amelyről ebben a cikkben bővebben is lesz szó.

Osztalék hozam

Az alacsony ár-nyereség arányú stratégia eredményei gyakran magukban foglalják a magas osztalékhozamú vállalatokat – az alacsony ár-nyereség arány és az erős osztalékhozam általában kéz a kézben jár, és mindegyik a másik oldalaként szolgál. Az alacsony ár-nyereség arányú részvények után kutatva Neff azt is megállapította, hogy a magas osztalékhozamok árvédelmet jelentenek: Ha a részvényárfolyamok esnek, az erős osztalékhozam sok sebet begyógyíthat. Emiatt a Neff az osztalékot ingyenes „plusznak” tekinti, ami azt jelenti, hogy amikor osztalékot fizető részvényt vásárol, egy piros centet sem fizet ki ezért az osztalékfizetésért.

Másodlagos szűrési kritériumok

Neff kiemeli a másodlagos elvek egy csoportját is, amelyek segítenek támogatni az alacsony ár-nyereség stratégiát.

Értékesítés növekedése

Az értékbefektetési stratégia fontos összetevői tekintetében Neff úgy véli, hogy az eladások növekedése valamivel elmarad a becsült bevételnövekedéstől. Érvelése az, hogy a növekvő eladások viszont növekvő bevételt eredményeznek. Az árrés-javítás bármely intézkedése alátámaszthatja a befektetést, de az igazán vonzó részvényeknek képesnek kell lenniük erre építeni azáltal, hogy félelmetes értékesítési növekedést mutatnak be. Ezért a becsült bevételnövekedés ugyanazokat a paramétereket alkalmazzák az értékesítés növekedésére.

Ingyenes cash flow

A Neff-féle megközelítés másik másodlagos összetevője a szabad cash flow – a tőkekiadások kielégítése után fennmaradó készpénz. Neff olyan cégeket keresett, amelyek ezt a többlet cash flow-t befektetőbarát módon használnák fel. Az ilyen cégek további osztalékot fizethetnek, részvényeket vásárolhatnak vissza, alapokat vásárolhatnak, vagy egyszerűen újra befektethetik a többlettőkét a cégbe.

Működési fedezet

Az osztalék-kiigazított PEG-arány képernyő utolsó kulcsfontosságú összetevője a jelenlegi iparági mediánoknál jobb működési árrés. Itt az iparági mediánokat használjuk viszonyítási alapként, mivel az árrések általában nagyon iparágspecifikusak. Például a szoftvergyártók 40%-ot meghaladó haszonkulcsot élveznek, míg a szupermarketek és élelmiszerboltok nagyon csekély árréssel dolgoznak. A robusztus működési árrés megvédi a részvényeket minden negatív meglepetéstől. A mi képernyőnk az iparági mediánnál nagyobb működési haszonkulcsot igényel mind a legutóbbi 12 hónapra, mind a legutóbbi pénzügyi évre vonatkozóan.

Ellentétes, de nem ostoba

Ahogy a növekedési részvények továbbra is a legtöbb befektető fülében csengenek – nem is beszélve a hipermarketekben részt vevő napi kereskedők tömegéről –, egyre nehezebbé válik az ellentétes stílushoz való ragaszkodás. A bikapiacok előrehaladtával az uralkodó bölcsesség lesz az a dobpergés, amely előreviszi a csordát, miközben elnyomja az ellentétes szemlélet mellett felhozott érveket.

Neff ebben a környezetben írta könyvét, mert befektetési megközelítésének ma is annyi érdeme van, mint bármikor a Windsor Fund uralma alatt a befektetési alapok világában. Az értékbefektetés melletti érvek a legmeggyőzőbbek a felforrósodott részvények és a felforrósodott iparágak iránti düh és zaj közepette, amikor a befektetők a legkevésbé valószínű, hogy odafigyelnek és hallgatnak.

Mindazonáltal Neff elismeri, hogy ostobaság másnak lenni, csak azért, hogy más legyen. Nem árt ellentmondónak lenni és megkérdőjelezni a piac csordamentalitását, de Neff figyelmezteti a befektetőket, hogy ne legyenek olyan naivak, hogy makacs természeted felemészt, és rossz döntésekre kényszerít. Ha a további áttekintés alapján az állománynak igaza van egy bizonyos növekedési állománylehetőséget illetően, engedményeket kell tenni a keményített stílusa felé.

Részvétel a piacon

A Windsor Fund szisztematikus ellentétes stratégiája nagyon sikeres volt, de rugalmas is volt. A Neff kidolgozott egy mért részvételi tervet, amely segített az alapnak távol maradni a régi gyakorlatoktól, például a hagyományos iparági képviselettől. Ez az ötlet lehetővé tette az alap számára, hogy új ötletekre összpontosítson a portfóliókezelésben, és elősegítette a „dobozon kívüli gondolkodást”, amikor diverzifikációról volt szó. Mért részvétel mellett négy széles befektetési kategória került kialakításra: erősen elismert növekedés, kevésbé elismert növekedés, mérsékelt növekedés és ciklikus növekedés.

Neff azonban figyelmezteti a befektetőket, hogy ne ragadjanak bele a keveredésbe, és ne hajszoljanak elismert részvényeket, ahogyan azt sok befektető tette az 1970-es évek elején a Nifty Fifty-vel. Neff azt javasolja, hogy a befektetők inkább a kevésbé elismert és mérsékelten elismert növekedési területekre koncentrálják a kutatási erőfeszítéseiket, ahol a bevételek növekedése a nagy termelők által elért növekedéshez hasonlítható, de ahol a méret és a láthatóság hiánya sokakat visszatart.

A mérsékelten elismert növekedési részvények között, általában az érett iparágakban, szilárd befektető polgárok élnek. A mérsékelt növekedésű részvények általában erősen tartják az árakat a nehéz piacokon, részben a szép osztalékhozamoknak köszönhetően.

Neff elismeri, hogy a ciklikus növekedési részvények kissé trükkösek, és az időzítés a lényeg. A trükk az, hogy előre jelezze a kereslet növekedését a különböző iparágakról szerzett ismeretei alapján. A ruházati, audio- és videofelszerelés-, lábbeli- és ékszeripar például nyilvánvaló fogyasztói ciklikusság. A beruházási javak gyártói szintén ciklikus választások, valamint lakásépítő és különféle építőipari szolgáltató vállalkozók.

Egy utolsó és meglehetősen érdekes javaslat, hogy fontolja meg a befektetési lehetőségeket a helyi bevásárlóközpontban. Neff azt javasolja, hogy keressen fel egy helyi kiskereskedőt, hallgassa meg, mit gondol a tinédzserek melegéről, és számolja meg a kedvenc üzleteiből származó bizonylatok halmát. Végezzen ásást – lehet, hogy felbukkan egy potenciális ügyfél.

Következtetés

Míg a tőzsdei képernyők itt próbálják megragadni a Neff által a könyvében megfogalmazott elveket, ez csak egy kiindulópont, nem pedig a cégek ajánlott listája.

Mielőtt bármilyen befektetési döntést hozna, össze kell gyűjtenie az összes vonatkozó információt, és alaposan meg kell értenie a befektetést. Ne feledje továbbá, hogy egyetlen befektetési technika sem lesz a legjobb minden piaci környezetben, és a múltban működő technikák nem feltétlenül bizonyulnak olyan hasznosnak a jövőben.

___

A megközelítés kritériumainak megfelelő részvények nem képviselik az „ajánlott” vagy a „vásárlás” listát. Fontos a kellő gondosság elvégzése.

Ha előnyt szeretne élvezni ezen a piaci volatilitáson keresztül, lesz az AAII tagja.