Az infláció nem szakítja meg a Magellan Midstream partnerek pénzforgalmát

Ez a csővezetékrendszer-üzemeltető alacsony költségű, alacsony szén-dioxid-kibocsátású és nagy mennyiségű szállítást kínál az Egyesült Államok finomítói kapacitásának felére. Még jobb, hogy a vállalat azon képessége, hogy következetesen módosítsa tarifáit, azt jelenti, hogy jó helyzetben van ahhoz, hogy még magas inflációs környezetben is erőteljes pénzáramlást biztosítson. A Magellan Midstream Partners LP (MMP) a hét hosszú ötlete.

Az MMP minőségi kockázatot/nyereséget mutat be, tekintettel a vállalatra:

• pozícióját, hogy profitálhasson a finomított termékek és a kőolaj iránti évtizedek folyamatos keresletéből
• a közvetítői pozicionálás szállítási hálózatként stabil bevételt biztosít egy ciklikus iparágban
• erős szabad cash flow-t generál a 8.8%-os osztalékhozam finanszírozására
• biztonságosabb és olcsóbb, mint a versenytárs szállítási szolgáltatók
• kiváló jövedelmezőség a társakkal szemben
• az egységek 67 dollár feletti értéket érnek, még akkor is, ha a nyereség soha nem éri el a 2018-as szintet

A finomított termékek iránti kereslet továbbra is fennáll az Egyesült Államokban

Az US Energy Information Administration (EIA) 2022-es éves energiaügyi kilátásai (AEO) szerint az Egyesült Államokban a finomított termékek iránti kereslet erős marad a következő három évtizedben. Ebben az elemzésben a finomított termékek közé tartozik a motorbenzin, a desztillált fűtőolaj (azaz a dízel) és a repülőgép-üzemanyag. Még az alábbi pesszimista alacsony növekedési forgatókönyv mellett is, az EIA előrejelzése szerint a finomított termékek felhasználása 2-ről 2021-re mindössze 2050%-kal csökken. Lásd az 1. ábrát.

Nevezetesen, az EIA referencia esete azt vetíti előre, hogy a finomított termékek iránti kereslet 7%-kal nő 2050-re.

Ábra 1: Az EIA amerikai finomított termékek fogyasztási előrejelzése: Alacsony növekedési forgatókönyv 2050-ig

*2020-as érték innen származik A KHV 2021. évi engedélyezett gazdálkodója

A Magellan's Middleman Advantage

A fosszilis tüzelőanyag-kutató és -termelő vállalatok bevételei jellemzően ciklikusak, és erősen függnek az olaj- és földgázáraktól. A szupermajorok kivételével, amelyek a teljes energetikai vertikumon működnek, az energiatermelő vállalatok a nyersanyagárak alapján vagy fellendülnek, vagy zuhannak. Ezzel szemben a Magellant kevésbé érintik az olaj- és földgázár-ingadozások, mert a cég az ellátási lánc közepén egy tarifabeszedő üzletágat irányít. A vállalatot megvédi az árupiacok teljes volatilitásától, hogy a termelő vállalatoknak és finomítóknak el kell juttatniuk termékeiket a megfelelő vásárlókhoz.

A Magellan üzemelteti a legnagyobb közös szállító finomított termékek vezetékrendszerét az Egyesült Államokban, és a finomított termékek szegmenséből származó bevétel 77-ben teljes bevételének 2021%-át tette ki. McKinsey, a közös szállító minden olyan csővezetékre vonatkozik, amely szabványos feltételek mellett szállít szállítási szolgáltatásokat bármely harmadik félnek. Ez az elrendezés ellentétben áll egy magán vagy saját tulajdonú csővezetékkel, amelyet vagy a tulajdonos használ belső célokra, vagy csak korlátozott számú felhasználóval szerződött.

Az olyan csővezetékrendszerek, mint a Magellan's, a legmegbízhatóbb, legalacsonyabb költségű, legkevésbé szén-dioxid-intenzív és legbiztonságosabb szállítási módot kínálják a kőolaj és a finomított termékek számára. Magellán lábnyoma hozzáférést biztosít hozzá majdnem 50% az USA finomítói kapacitása.

A 2. ábra szerint a Magellan csővezetékrendszere Amerika közép-nyugati részén lévő finomítókat köti össze a különböző végpiacokkal és a Houston hajócsatornával.

2. ábra: A Magellan finomított termékei és kőolajkészletei

A hálózati hatás versenyelőny

A finomított termékek csővezetékeinek mennyiségét a kapcsolódó piacok kereslete határozza meg, ami ellentétben áll a kőolajvezeték-rendszerekkel, amelyek mennyisége a kínálati szinttől függ. A pandémiával összefüggő zárlatok kivételével a szénhidrogén-fogyasztás nagyon stabil. Ezzel szemben a kőolaj iránti kereslet ingadozik, mivel a finomítók a készleteiktől vagy a hazai és nemzetközi termelőktől eltérő nyersolaj-beszerzést alkalmaznak. Ez az eltérés idővel nagy ingadozásokat eredményezhet a nyers csővezeték használatában. Ennek megfelelően a kifinomult termékvezeték-rendszer nagyobb volumenstabilitást biztosít, ami bevételi stabilitást jelent egy tarifavezérelt üzlet számára.

A Magellan csővezetékrendszerének szélessége erős hálózati hatást biztosít, amely több opciót kínál ügyfelei számára, és nagy versenyelőnyt jelent a többi finomított termékszállítási rendszerrel szemben, amelyek nem képesek ugyanazt a rugalmasságot nyújtani.

A Middleman Advantage konzisztens pénzáramlást biztosít
ÁRAMLÁS2
s és alapok nagy szétosztása

A Magellan tarifaalapú szállítási rendszere támogatja a cég egységforgalmát, amely évesítve 8.8%-os hozamot ad. A Magellan 2011 óta minden évben fizet osztalékot. 2017 óta a Magellan 4.4 milliárd dollárt (a jelenlegi piaci kapitalizáció 41%-át) fizetett halmozott osztalékként.

A Magellan jelentős cash flow-t generál, amely támogatja a vállalat magas elosztási hozamát. A 3. ábra szerint az elmúlt öt évben a Magellan 5.0 milliárd dollár (a piaci tőke 47%-a) szabad cash flow-t termelt.

Ezen túlmenően a Magellan szerződései „take-or-pay” rendelkezéseket is tartalmaznak, amelyek garantálják, hogy az ügyfelek minimális mennyiségű kapacitásért fizessenek, függetlenül attól, hogy használják-e vagy sem. Ezek a rendelkezések ellensúlyozzák az ingadozó kereslet kockázatát. A COVID-19 világjárvány idején a közlekedési ágazat kőolajtermékek fogyasztása 15-ban éves szinten 2020%-kal esett (YoY), miközben a Magellan bevétele mindössze 11%-kal esett vissza, miközben az FCF ​​104%-kal nőtt éves szinten.

3. ábra: A Magellan kumulatív szabad pénzforgalma 2017 óta

Az elektromos járművekre való átállás évtizedekig és évtizedekig tart

Lehet, hogy a medvék gyorsan elbocsátják a Magellánt, mivel szorosan kötődik a belső égésű motoros (ICE) járművek iránti kereslethez. A 4. ábra szerint a Magellan által szállított finomított termékek 94%-a dízel és benzin.

4. ábra: A Magellan's Pipeline-n szállított összes finomított termék százalékos aránya: 2021

Azonban, amint azt a Vive la szénhidrogénekben, a Vive la Petrochemicalsban bemutattam, még akkor is, ha a világ az elektromos járműveket (EV-ket) alkalmazza az EIA-nak megfelelően. várakozások15-ben még mindig ~2050%-kal több ICE jármű lesz az utakon, mint 2020-ban. Ezenkívül az elektromos járművek piacán végzett elemzések gyakran figyelmen kívül hagyják a dízel üzemanyaggal működő nehéz motorok számát, amelyek szükségesek ahhoz, hogy az akkumulátorokhoz szükséges ásványi anyagokat kiássák a földből és mozogjanak. az alkatrészek oda-vissza a finomítás és a gyártás során.

A Magellan fizikai lábnyoma szintén enyhíti az elektromos járművek gyors átállásával kapcsolatos aggodalmakat. A cég nagyrészt Magyarországon működik az ország egyes részeit amelyeket lassan fogadtak be az elektromos járművek.

Még ha az Egyesült Államok egésze gyorsabban tér át az elektromos járművekre, mint a világ többi része, a Magellan hozzáférése a Houston Ship Channelhez segíthet a belföldi finomítóknak az export növelésével ellensúlyozni a csökkenő hazai keresletet.

Egy figyelmen kívül hagyott ESG-győztes

Az energiaágazatban a szén-dioxid-mentesítésre való fokozott összpontosítás növeli a csővezeték-kapacitás iránti keresletet, mivel ez a legkevésbé szén-dioxid-kibocsátású formát kínálja. hosszú távú szállítás. Ezenkívül a csővezetékek biztonságosabbak, mint a finomított termékek szállításának egyéb formái elpusztítani kevesebb ingatlant szállítanak, és kevesebb halálesetet okoznak, mint a teherszállítók és a vasúti szállítók.

Az Egyesült Államok jelenlegi csővezetékrendszerének más környezetvédelmi aggályok miatti bővítésével szembeni kormányzati ellenállás azt jelenti, hogy a potenciális versenytársak belépési korlátai egyre nőnek. A Magellan a kulcsfontosságú termelési és fogyasztási régiókhoz hozzáféréssel rendelkező szereplőként profitál az új csővezetékek korlátaiból.

A megújulóknak szállítási és keverési létesítményekre is szükségük van

Rövid és középtávon a megújuló üzemanyagok, például a biodízel és az etanol szabályozási támogatása veszélyezteti a Magellan számára a csővezeték-hálózaton történő szállítására rendelkezésre álló finomított termékek mennyiségét, mivel a legtöbb megújulót vasúton, kamionon vagy uszályon szállítják. Ezek az egyéb szállítási módszerek azonban továbbra is a Magellan termináljaira támaszkodnak a megújuló energiaforrások tárolására, keverésére és elosztására az üzemanyagáramba.

Ahogy a megújulók egyre nagyobb részét képezik a finomított termékösszetételnek, úgy gondolom, hogy a Magellan növelni fogja csővezetékrendszerének megújuló kapacitását. A Magellan fizikai lábnyoma ismét versenyelőnyt jelent, mivel az ország elsődleges megújuló üzemanyag-termelési területein található. Hosszú távon a Magellan erős kilátásai a csővezetékrendszerének (megújuló vagy egyéb) szállítására vonatkozóan.

A vámemelések ellensúlyozni fogják az inflációs nyomást

A Magellan a legtöbb vállalatnál jobban felkészült a magas inflációs környezet kezelésére. Alacsony költségű szolgáltatóként a társaságnak nagyobb mozgástere van az árak felfelé igazítására, mint a drágább szállítások esetében. A társaság arra számít, hogy 6 júliusára az átlagos tarifa 2022 százalékkal emelkedik.

Továbbá a Magellan tarifaplafonjainak 30%-a a A Szövetségi Energiaszabályozó Bizottság (FERC) olajindexe július 1.09-jén 1-re emelkedik – az előző évi 0.98-ról. A Magellan azon képessége, hogy növelje tarifáit, bizonyítja versenyképességét a piacon, és elszigeteli a vállalatot az infláció számos hatásától.

A Magellan kevésbé van kitéve a munkaerőpiacnak, mint mások

A Magellan általános és adminisztratív (G&A) költségei (amelyek magukban foglalják a munkaerőköltségeket is) a bevétel százalékában jóval alacsonyabbak, mint teherszállítási és vasúti társaié. Ebben a jelentésben a vasúti partnerek közé tartozik az Union Pacific Corp (UNP), a Canadian National Railway (CNI) és a CSX Corporation (CSX). A teherfuvarozási partnerek közé tartozik az Old Dominion Freight Line, Inc. (ODFL), a JB Hunt Transport Services, Inc. (JBHT)HT
), és a Knight-Swift Transportation Holdings, Inc. (KNX).

Az 5. ábra azt mutatja, hogy 2021-ben a Magellan G&A (beleértve a kompenzációs és juttatási költségeket is) a teljes bevétel 8%-os százalékában jóval alacsonyabb volt, mint a kompenzációs és juttatási költségek a teljes bevétel 20%-os százalékában a vasúti társaknál és 30%-ban. kamionos társaknak. A Magellan költséghatékony működése lehetővé teszi számára, hogy továbbra is viszonylag alacsony költségű tarifákat biztosítson, mivel társai kénytelenek növelni a szállítási díjakat, hogy ellensúlyozzák a növekvő munkaerőköltségeket.

5. ábra: Kompenzációs és juttatási költségek: Magellan vs. Társ: 2021

*Általános és adminisztratív költségek (beleértve a kompenzációt és juttatásokat) / teljes bevétel

Az önvezető tartálykocsik technológiai, logisztikai és biztonsági aggályokkal szembesülnek

Mivel a munkaerőköltségek a fuvarozók költségeinek ilyen nagy százalékát teszik ki, az önvezető tartályos teherautók alkalmazása sokkal versenyképesebbé tenné a közúti szállítást a csővezetékrendszerrel szemben. Az önvezető tartályos teherautók bevezetése azonban számos kihívással néz szembe. Kezdetben a városi környezet, a rossz időjárási körülmények és az 5G-kapcsolat hiánya kihívást jelent az áramerősség számára önvezető technológia.

Az összes csővezeték 77%-át tették ki kőolajtermékek szállítása Az Egyesült Államokban 2021-ben. Ha az automatizált teherszállítás növelné a finomított termékek mennyiségét az autópályákon, valószínűleg gyorsan megnőne az aggodalma az ilyen veszélyes anyagok közösségeken keresztüli szállításának veszélyével kapcsolatban. A kőolaj-vasút körüli viták és Kanadában majdnem egy egész város elpusztítása 2013 elsápadna az automatizált üzemanyag-szállító teherautók által okozott halálesetek körüli civakodás előtt. A sofőrök megszüntetése nem szünteti meg a tartálykocsi-balesetek teljes kockázatát. A Szövetségi Autószállító Biztonsági Hivatal szerint (FMSCA), a rakománytartály felborulásának 22%-a nem jár vezetői hibával.

A csővezetékek sokkal biztonságosabbak, és elvezethetők azoktól a sűrűn lakott területektől, amelyeken a közúti és vasúti folyosók gyakran áthaladnak.

A túlzott permi csővezeték-kapacitás miatti aggodalmak túlzóak

A Magellan az elmúlt két évben érezte a Permi medencéből származó új csővezeték-kapacitás megugrásának hatását. A 100%-os tulajdonban lévő Magellan kőolajvezetékeken szállított mennyiség a 317-es 2019 millió hordóról 190-re mindössze 2021 millió hordóra esett vissza. A Permi-medence megnövekedett kapacitása szintén csökkentette a Magellan által a régióban üzemeltetett csővezetékek díjait. Az alacsonyabb mennyiségek és az alacsonyabb tarifák a kőolajszegmens alacsonyabb működési nyereségét eredményezik, amely a 493-es 2019 millió dollárról 305-re mindössze 2021 millió dollárra esett vissza.

A cégnek vannak opciói, ha a permi kőolajszállítási piac túlzottan kiszolgált marad. A Magellan vizsgálja annak lehetőségét, hogy a cég 100%-os tulajdonában lévő, permi székhelyű Longhorn csővezetéket Houston-El Paso finomított termékek csővezetékévé alakítsák át, ami kiterjesztheti a Magellan elérését az arizonai és mexikói piacokra. Úgy gondolom, hogy a vállalat által a Longhorn-csővezeték kezelése a tőke és az üzleti terv rugalmasságát mutatja, amelyeket a piac nem értékel teljesen. A cég franchise értékének alulértékelése az, amit a piac hiányzik erről a cégről és a hozzá hasonlókról.

Jövedelmezőbb, mint a többi csővezeték-társ

A kőolajszegmensben a közelmúltban tapasztalt volumencsökkenés ellenére a Magellan nyereségesebb, mint a csővezetékes társai. A vállalat befektetett tőkéjének 14%-os megtérülése a TTM-hez képest csúcson van a társak között, köztük az Enbridge (ENB), a Kinder Morgan (KMI) és a Williams Companies (WMB). Lásd a 6. ábrát.

6. ábra: A Magellan jövedelmezősége vs. Pipeline Peers: TTM

A tarifaközpontú üzletmenet egyenletes alapbevételt eredményez

A Magellan tarifaközpontú csővezetékrendszere segített a vállalatnak pozitív alapbevételt generálni az elmúlt 10 év mindegyikében. Az alapbevétel a 451-es 2012 millió dollárról 876-re 2021 millió dollárra nőtt, ami éves szinten 8%-kal nőtt. Míg a vállalat alapbevétele a TTM-hez képest alacsonyabb, 818 millió dollár, a társaság által 2022 júliusában bevezetett tarifaemelések az év második felében magasabb profitot fognak eredményezni.

7. ábra: A Magellan alapbevétele 2012 óta

Olcsó értékelés és visszavásárlás ellensúlyozza az MLP kockázatát

Természetesen az MLP-k nagy kockázata az, hogy az MLP-t működtető általános partnernek lehetnek olyan érdekei, amelyek ütköznek a befektetésijegy-tulajdonosok érdekeivel. Ennek a strukturális aggálynak köszönhetően minden mester betéti társaságnak (MLP) felfüggesztett részvényminősítést adok a összetett természet Az MLP-megállapodások jelentős mértékű felhígulását okozhatják.

Más MLP-kkel ellentétben a Magellan általános partnere nem folytat más üzletet, ami csökkenti a befektetésijegy-tulajdonosok kockázatának nagy részét. Fontos, hogy a Magellan befektetésijegy-tulajdonosai ahelyett, hogy felhígulnának, 2012 óta azt tapasztalták, hogy részesedésük nőtt a társaságban, mivel a társaság egységek száma a 228-ös 2015 millióról 212 millióra esett a 1. első negyedévben. Más szóval, a befektetésijegy-tulajdonosok 22%-kal többet szereztek a társaságból 7 óta. A jövőre nézve a befektetésijegy-tulajdonosok a visszavásárlások folytatódására számíthatnak. A vállalat 2015 decemberéig további 750 millió dollár értékű darab-visszavásárlást engedélyezett. Ha a vállalat felhasználná az összes felhatalmazását, akkor még körülbelül 2024 millió darabot vásárolna vissza mai áron.

A Magellan üzleti modelljének erőssége és a befektetésijegy-tulajdonosok számára kedvező elosztások ellenére a befektetők az MMP-t kedvezményesen árazzák nem MLP-társaikhoz képest. A 8. ábra a Magellan ár/gazdasági könyv szerinti érték (PEBV) arányát hasonlítja össze nem MLP-ként szervezett, ONE-t tartalmazó csővezeték-társaival.ONE
EGY O
NEO
OK (OKE), Enbridge, Kinder Morgan és Williams Companies.

8. ábra: Magellan PEBV aránya vs. nem MLP Pipeline Peers: TTM

Az alábbiakban én használom fordított diszkontált cash flow (DCF) modell számszerűsíteni a Magellan részvényárfolyamába süllyesztett várakozásokat, valamint a befektetési jegyekben kifejezett emelkedési potenciált abban az esetben, ha a társaság a következő években csak mérsékelt profitnövekedést mutat fel.

DCF 1. forgatókönyv: a jelenlegi részvényár igazolása.

Szerintem a Magelláné:

• A NOPAT árrése 38 és 5 között a 43%-os TTM-szinten marad (szemben az 2022 éves átlag 2046%-kal).
• a bevétel 25%-kal csökken 2021 és 2046 között (szemben az EIA 2022-es AEO finomított termékek alacsony növekedési forgatókönyvével, 4%-os csökkenés 2021 és 2046 között)

Ebben forgatókönyv, a Magellan NOPAT éves szinten 1%-ot esik a következő 25 évben, és a részvény ma egységenként 49 dollárt ér – ami megegyezik a jelenlegi árral. Ebben a forgatókönyvben a Magellan 796 millió dollárt keres a NOPAT-ban 2046-ban, ami 25%-kal elmarad a TTM szinttől és 20%-kal a 10 éves átlagos NOPAT-tól.

DCF 2. forgatókönyv: Az egységek 57 dollár felettiek.

Ha a Magellánét feltételezem:

• A NOPAT árrés a 38%-os TTM-szinten marad, és
• a bevétel 4%-os CAGR-re esik 2046-ig, összhangban az EIA 2022-es AEO finomított termékek alacsony növekedési forgatókönyvével, majd

Az MMP megéri 57 USD/egység ma – 16%-os emelkedés a jelenlegi árhoz képest. Ebben a forgatókönyvben a Magellan NOPAT-ja 1.0 milliárd dollárra esik 2046-ban, vagyis 2%-kal a TTM szintje alá. Ebben a forgatókönyvben a Magellan ROIC 2046-ban mindössze 11%, ami jóval elmarad a 10 éves 16%-os átlagos ROIC-tól. Ha a Magellan ROIC-ja összhangban marad a történelmi szintekkel, akkor a részvény még nagyobb emelkedést mutat.

DCF 3. forgatókönyv: Ha a haszonkulcsok visszaállnak az 5 éves átlagra, még több felfelé

A fenti forgatókönyvek mindegyike azt feltételezi, hogy a Magellan NOPAT-kulcsa a TTM szinten marad. A menedzsment azonban arra számít, hogy a vállalat a belátható jövőben folyamatosan emelni tudja majd a tarifákat, ami valószínűleg magasabb NOPAT árrést eredményez.

Ha a Magellánét feltételezem:

• A NOPAT árrés 5 és 43 között 2022%-os 2046 éves átlagra javult.
• a bevétel az EIA 2022-es AEO finomított termékek alacsony növekedési forgatókönyvének megfelelően esik 2046-ig, majd

Az MMP megéri 67 USD/egység ma – 37%-os emelkedés a jelenlegi árhoz képest. Ebben a forgatókönyvben a Magellan NOPAT 2046-ban 1.1 milliárd dollár, vagyis megegyezik a TTM-szintekkel. Ez a forgatókönyv a KHV legpesszimistább közgazdasági feltételezéseit feltételezi, amennyiben a gazdaság nagyobb ütemben növekszik, az állomány még nagyobb emelkedést mutat.

A 9. ábra a Magellan történeti NOPAT-ját hasonlítja össze a fenti DCF-forgatókönyvek mindegyikében feltételezett NOPAT-tal.

9. ábra: A Magellan történelmi és hallgatólagos NOPAT: DCF értékelési forgatókönyvei

A fenti forgatókönyvek mindegyike tartalmaz egy végső értéket, amely azt feltételezi, hogy a bevétel 1.0 után tartósan 2046 milliárd dollár marad, vagyis 50%-kal a 2046-os szint alatt és 63%-kal a TTM-szint alatt. Ezenkívül ezek a forgatókönyvek azt feltételezik, hogy a Magellan nem tudja ellensúlyozni a mennyiség csökkenését a tarifák emelésével. Ha a finomított termékek iránti kereslet 2046 után is erősebb marad ennél a feltételezésnél, vagy a Magellan hosszú távon képes emelni a tarifákat, akkor a készlet még nagyobb emelkedést mutat.

A fenntartható versenyelőnyök ösztönzik a befektetésijegy-tulajdonosok értékteremtését

Íme egy összefoglaló arról, hogy miért gondolom, hogy a Magellan üzlete körüli árok lehetővé teszi, hogy továbbra is magasabb NOPAT-ot termeljen, mint a jelenlegi piaci értékelés. A következő versenyelőnyök is hozzájárulnak ahhoz, hogy a Magellan az elkövetkező évtizedekben erős pénzáramlást generáljon:

• jobb hálózati hatások, mint a versenytársak
• a legalacsonyabb költség és szénlábnyom a rendelkezésre álló szállítási módok közül
• magas jövedelmezőség társaihoz képest

Milyen zajt hiányolnak a kereskedők a Magellánnal

Manapság kevesebb befektető összpontosít arra, hogy minőségi tőkeallokátorokat találjon befektetésijegy-tulajdonos-barát vállalatirányítással. Ehelyett a zajos kereskedők elterjedése miatt a hangsúly a rövid távú technikai kereskedési trendeken van, miközben figyelmen kívül hagyják a megbízhatóbb alapkutatásokat. Íme egy rövid összefoglaló arról, hogy mi hiányzik a zajkereskedőknek:

• a finomított termék iránti kereslet fennmaradása
• inflációs védelem a Magellan tarifaalapú működésével szemben
• Az értékelés azt jelenti, hogy az MMP sokkal olcsóbb, mint a többi csővezeték-társ részvényei

A bevételek meghaladása és a tartós infláció egységekkel magasabbra tehet szert

A Magellan az elmúlt 11 negyedévből 12-ben felülmúlta a bevételi becsléseket, és ez ismételten egységekkel emelkedhet.

Míg a magas inflációs környezet negatív hatással van a legtöbb vállalkozásra, a Magellan tarifaalapú működése a legtöbb gazdasági környezetben erős bevételt és pénzáramlást biztosít. Ha a befektetők egyre jobban vonzzák a Magellan egyenletes teljesítményét és a magas disztribúciós hozamot, miközben más vállalkozások küzdenek, ez az elhanyagolt részvény egységei szárnyalhatnak, miközben a befektetők az infláció és a recesszió fenyegetése ellen védekeznek.

A forgalmazások és a befektetési jegyek visszavásárlásai 14.1%-os hozamot eredményezhetnek

Amint korábban említettük, a Magellan a befektetési jegyek tulajdonosainak juttatja vissza a tőkét felosztásokon és befektetési jegyek visszavásárlásán keresztül. 2021-ben a vállalat 525 millió dollár értékben vásárolt vissza egységeket. Amennyiben a vállalat további 525 millió dollár értékben vásárol (jóval a 750 millió dolláros további engedélye alatt) egységet 2022-ben, a visszavásárlások 5.3%-os éves hozamot jelentenek a jelenlegi piaci kapitalizáció mellett. A 8.8%-os forgalmazási hozam mellett a befektetők 14.1%-os hozamot látnának a befektetési jegyeiken.

Javítani lehetne a vezetői díjazást

A makrokörnyezettől függetlenül a befektetőknek olyan vállalatokat kell keresniük, amelyek olyan vezetői javadalmazási tervekkel rendelkeznek, amelyek közvetlenül összhangba hozzák a vezetők érdekeit a befektetésijegy-tulajdonosok érdekeivel. A minőségi vállalatirányítás felelősségre vonja a vezetőket a befektetésijegy-tulajdonosok felé azáltal, hogy ösztönzi őket a tőke körültekintő elosztására.

A vállalat alapbérek, készpénzprémiumok, teljesítményalapú részvényjutalom és időalapú részvényjutalom révén kompenzálja a vezetőket. A készpénzbónuszok a felosztható cash flow-hoz vagy a „Korrigált EBITDA-hoz” vannak kötve, amely megegyezik az EBITDA-val csökkentett fenntartási tőkével és a környezeti, biztonsági és kulturális teljesítménymutatókkal.

A teljesítményalapú díjak a nem GAA-k célküszöbéhez vannak kötveGAA
P felosztható pénzáramlás, amely egyenlő a korrigált EBITDA-val mínusz a nettó kamatráfordítás (kivéve a hitelviszonyt megtestesítő költségek amortizációját), mínusz a fenntartási tőke. A vezetői javadalmazásnak a nem GAAP szerinti felosztható cash flow-hoz való hozzárendelése problémás, mivel a mérőszám mennyire félrevezető lehet. Nem vonja felelősségre a vezetőséget olyan valós kiadásokért, mint az értékcsökkenés és a vezetői kompenzáció, vagy a társaság mérlegéhez kapcsolódó bármely költség.

A nem GAAP-mutatók, például a korrigált EBITDA és a felosztható cash flow helyett azt javaslom, hogy a vezetői javadalmazást kössék a ROIC-hoz, amely értékeli a vállalat valódi megtérülését a vállalatba fektetett teljes tőkeösszegből, és biztosítja, hogy a vezetők érdekei valóban összhangban legyenek a befektetésijegy-tulajdonosokkal. ' érdekeit, mivel szoros összefüggés van a ROIC javulása és a részvényesi érték növekedése között.

Annak ellenére, hogy a vezetői javadalmazási tervén van még lehetőség javítani, a Magellan a 407-es 2012 millió dollárról 725 millió dollárra növelte gazdasági bevételeit a TTM-hez képest.

Bennfentes kereskedelem és rövid kamatlábak

Az elmúlt 12 hónapban bennfentesek nem vásároltak, és 22 ezer részvényt adtak el. Ezek az eladások a forgalomban lévő részvények kevesebb mint 1%-át teszik ki.

Jelenleg 6.6 millió darabot adtak el rövid ideig, ami a kinnlevő egységek 3%-ának felel meg, és alig kevesebb mint hat napos fedezetet biztosít. A rövid kamat 8%-kal alacsonyabb az előző hónaphoz képest. A rövid kamat hiánya azt mutatja, hogy nem sokan hajlandók részesedést vállalni ezzel a szabad cash flow generátorral szemben.

Kritikus részletek megtalálhatók a pénzügyi vállalkozásokban, a My Firm Robo-Analyst technológiája révén

Az alábbiakban a Magellan 10-K és 10-Qs Robo-Analyst megállapításai alapján végrehajtott módosítások részleteit olvashatja:

Eredménykimutatás: 386 millió dolláros kiigazítást végeztem, melynek nettó hatása 131 millió dollárnyi nem működési kiadás (a bevétel 5%-a) eltávolításával.

Mérleg: 949 millió dolláros kiigazítást végeztem a befektetett tőke kiszámításához, 331 millió dolláros nettó növekedéssel. Az egyik legnagyobb kiigazítás 315 millió dollár volt a megszűnt tevékenységeknél. Ez a korrekció a kimutatott nettó eszközök 4%-át tette ki.

Értékelés: 6.0 milliárd dollárnyi kiigazítást végeztem a befektetésijegy-tulajdonosi értéken a befektetésijegy-tulajdonosi érték 5.7 milliárd dolláros csökkenése miatt. A teljes adósságon és a fent említett megszűnt tevékenységeken kívül a befektetésijegy-tulajdonosi érték egyik legfigyelemreméltóbb módosítása a 147 millió dolláros alulfinanszírozott nyugdíj volt. Ez a kiigazítás a Magellan piaci kapitalizációjának 1%-át jelenti.

Vonzó alap, amely MMP-t tart

A következő alap vonzó minősítést kap, és jelentős mértékben allokál az MMP-re:

1. InfraCap MLP ETF (AMZA) – 16.7%-os allokáció

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.