Az infláció visszaeséssé változtatja a Procter & Gamble bejelentett növekedését

A P&G szerdai (január 19-i) negyedéves eredményjelentése nagy ígérettel indult: 6%-os árbevétel-növekedés és 13%-os EPS-növekedés éves szinten (1.66 dollár vs. 1.47 dollár).

Aztán jöttek a tények, amelyek jelentősen letörték ezeket a növekedési ütemeket. Végül még a csekély 1%-os EPS növekedési ütem is visszaesett – negatívra (2.7)%.

Íme az öt lépés, amely az eredményeket a nagyszerűtől a jótól a negatívig viszi (az összes adatot két táblázat tartalmazza a cikk végén).

Megjegyzés: A jelentett október-decemberi negyedév a 4. 2021. naptári negyedév, De a 2. 2022-es P&G pénzügyi naptár. Az egyértelműség kedvéért a naptári negyedévekre hivatkozom.

Első – Az előző évben (4 negyedik negyedévében) két EPS-szám volt

Az eredményjelentés azt is mondja, hogy a „core” EPS nőtt, de csak 1%-kal, nem 13%-kal. Miért? Az előző évben jelentős kiadások voltak a P&G-nek, mert magasabb áron vásárolta vissza saját kötvényeit, mint amikor kibocsátották azokat. A GAAP (Általánosan elfogadott számviteli alapelvek) szerint tartalmazza a költségeket, ami 1.47 USD összeget eredményez. A P&G nem GAAP-módosításai logikusan eltávolítják az ilyen nem működési költségeket, így jobb számot adnak az összehasonlításhoz: 1.64 dollárt. Emiatt a 4 negyedik negyedévi EPS 2021 dolláros éves növekedése 1.66%-ról 13%-ra esik vissza.

Másodszor – az eladások növekedésének csak a fele köszönhető a fogyasztói magatartásnak

A P&G jelentése szerint a 6%-os árbevétel-növekedés fele az áremelkedéseknek köszönhető. Így a nem árú termékértékesítés növekedése 3%-os volt.

Harmadszor – a jövedelmezőségi számok jelentősen csökkentek

Ez a két növekedési ráta jelzi a problémát: az eladások 6%-kal, az EPS 1%-kal nőttek. Jellemzően, amikor az eladások nőnek, a bevételek magasabb ütemben emelkednek. A P&G eltérése azt mutatja, hogy valami elromlott a bruttó és a nettó között. Íme az eredmények:

• Az eladott termékek költsége (általában a bevétel 50%-a körül) sokkal magasabbra nőtt: 15%-kal. Ez visszaesést okozott bruttó nyereség: csökkenés (2)%.
• Értékesítési, általános és adminisztratív költségek stabil maradt – 0%. Mivel ezek a bruttó nyereség körülbelül felét teszik ki, a bruttó nyereség csökkenése teljes egészében a nettó nyereség: csökkenés (4)%.
• Minden egyéb költség (pl. nettó kamat- és jövedelemadó) csökkent (14%), ezzel ellensúlyozva a nettó profitcsökkenés nagy részét. Nettó jövedelem: csökkenés (1)%.

Negyedszer – A részvény visszavásárlások csökkentették az egy részvényre jutó osztót

A P&G visszavásárlásai csökkentették „a törzsrészvények hígított súlyozott átlagát”: lefelé (3)%. A kisebb számmal való osztással a teljes nettó jövedelem (1)%-os csökkenése 1%-os egy részvényre jutó eredmény növekedésre változott.

Így a Procter & Gamble kiélezte az EPS növekedését. A fontosabb információk azonban fentről a következők:

• A P&G az árak emelésével megduplázta a bevételnövekedést
• Az áruk árának növekedése több mint ellensúlyozta az eladások növekedését
• A P&G egy inflációs időszakban tudta szinten tartani az SGA-költségeket
• A részvények visszavásárlásai a nettó jövedelemcsökkenést EPS-emelkedéssé váltották át

Ötödször – Egy fontos kiigazítás, amely nem szerepel a P&G jelentésben

A P&G összes eredménye dollárban értendő. Az inflációval azonban ezeknek a dollároknak az értéke idővel csökken. Ezért ezeket a dollárokat az infláció eróziójához kell igazítani a „valós” növekedés kiszámításához. (Ez ugyanaz a folyamat, amelyet a közgazdászok a GDP-hez és sok más dolláralapú mérőszámhoz használnak.)

Tehát milyen inflációs rátát kell használni 2021 és 2020 negyedik negyedévének összehasonlításához? A CPI legfrissebb BLM-jelentésének áttekintése segít. Bár vannak olyan magas árugrások, amelyek 7%-kal növelték a fogyasztói árindexet, a legtöbb iparági áremelkedés 4% körül alakult. Szóval ezt fogjuk használni.

Így alakult az ármintázat a fogyasztói árindex, a személyes fogyasztási kiadások (PCE), a GDP és a fogyasztói árindex esetében, az élelmiszerek és az energia kivételével (a negyedik negyedéves GDP-t és a decemberi PCE-t még nem jelentették)…

Egy visszafelé történő kiigazítás (azaz az összes szám 2021 negyedik negyedévében történő feltüntetése) a következő változásokat eredményezi: (Az alábbi második táblázat mutatja az adatokat)

• Értékesítés: A bejelentett 6.1%-os növekedési ráta 2.0%-os „valós” inflációval kiigazított rátává válik
• Nettó jövedelem: A bejelentett (1.4)%-os csökkenés (5.1)%-os visszaeséssé válik
• EPS: A bejelentett 1.2%-os növekedés (2.7)%-os visszaeséssé válik

Ezek az eredmények azt mutatják, hogy a P&G vezetése miért jelentett be áremeléseket tavaly júliusban, és miért ismételten megismételték, hogy ezt folytatni kell.

1. táblázat – A közölt adatok

2. táblázat – Az inflációval kiigazított adatok

A lényeg: A vállalkozásoknak most komoly kihívás elé állítják a „valódi” növekedést

Az infláció természetesen nem esik az üzleti vezetők ölébe. Az árak emelése a kereslet sérelme nélkül bonyolult. Aztán meg kell fedni a növekvő költségeket (és ez magában foglalja az alkalmazottak fizetését is).

Ahogy a fogyasztók elkezdenek küzdeni az inflációs áremelkedések ellen, a befektetőknek biztosítaniuk kell, hogy vállalataik alapvető növekedése valós legyen.