(Bloomberg Markets) – A központi bankárok egykor a világ gazdasági válságharcosainak tartották, és most kétségbeesetten próbálják megfékezni azt a problémát, amelyet megengedtek: az inflációt. Ez aláásta a hitelességüket a befektetők és általában a társadalom szemében.
A legtöbb olvasmány a Bloombergtől
A tisztviselők mea culpákat ajánlottak fel. Jerome Powell, az Egyesült Államok jegybankjának elnöke júniusban elismerte, hogy „utólag visszatekintve egyértelműen megtettük” alábecsüljük az inflációt. Christine Lagarde, kollégája az Európai Központi Banknál hasonló engedményeket tett, és az Ausztrál Nemzeti Bank kormányzója, Philip Lowe májusban azt mondta, hogy csapata előrejelzései „kínosak”. Októberben Lesetja Kganyago, a dél-afrikai jegybank elnöke egy monetáris politikai fórumon arra figyelmeztetett, hogy hosszú időbe telik, amíg a jegybankárok hitelességet építenek, de ez hirtelen elveszhet.
A központi bankok függetlenségét nehezebb igazolni az „elemzés, előrejelzés, cselekvés és kommunikáció” ilyen kudarca után – írta októberben a Twitteren az Allianz SE gazdasági főtanácsadója, Mohamed El-Erian. A tragikus eredmény – mondja – „a legelöljáróbb kamatciklus, amelyet nagyon hosszú idő óta láttunk, és ennek nem is kellett lennie”.
Az újonnan megalázott monetáris politikai döntéshozók első lépése az, hogy visszaállítsák az árakat anélkül, hogy gazdasági pusztítást okoznának. Ezután át kell alakítaniuk a központi bankok működését. Egyes szakértők számára ez három dolgot jelent: a küldetés csökkentését, az üzenetküldés egyszerűsítését és a rugalmasság megőrzését.
„Tegyél többet azzal, hogy megpróbálsz kevesebbet” – így írja le Raghuram Rajan, az Indiai Jegybank korábbi kormányzója a központi bankároknak adott tanácsait.
Vissza az alapokhoz
A Fed inflációval kapcsolatos nagy hiányossága arra késztette Powellt, hogy Paul Volcker tanulságaira hivatkozzon, aki híresen megszelídítette az 1980-as években.
Mióta Volcker 1987-ben kilépett, a Fed hatásköre kibővült. Alan Greenspan, aki 2006-ig volt elnök, a termelékenység fellendülését hajtotta végre, hogy még alacsonyabb inflációt érjen el, de a gazdaságot fenyegető veszély esetén a piacok támogatása érdekében is belépett. Amikor 2008-ban a meggondolatlan hitelezés végül felrobbantotta a lakás- és hitelpiacot, az akkori elnök, Ben Bernanke a Fed mérlegét a nagy gazdasági világválság óta nem látott módon állította be.
Kilépve a Covid okozta recesszióból, úgy tűnt, hogy Powell vezetésével a központi bankárok ismét lehúzták. 2020 márciusában összehangolt válaszuk mélypontra tette az eszközárakat, és alacsonyan tartotta a kötvényhozamokat, segítve a kormányokat a munkanélküliek millióinak támogatásához szükséges hatalmas kiadások finanszírozásához. Az infláció még mindig szelíd volt, a központi bankárok felelősséget vállaltak az olyan problémák kezeléséért, mint az éghajlatváltozás és az egyenlőtlenség, beleértve a „széles körű és inkluzív” foglalkoztatás új céljának kitűzését. Eközben a részvények, a kötvények és a kriptovaluták felfelé száguldottak. Aztán a fogyasztói árak is igen, és a jegybankárok nem látták, hogy ez jön.
A Fed új politikai kerete megakadályozta az infláció agresszívabb megközelítését, mondja Carl Walsh, a Santa Cruz-i Kaliforniai Egyetem közgazdásza, aki korábban a San Francisco-i Federal Reserve Banknál dolgozott. Idézi a Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság saját szavait, amelyek elismerték, hogy az olyan célok, mint az inkluzív foglalkoztatás, idővel változhatnak, és nehéz számszerűsíteni.
„Ha a politikai döntéseket a foglalkoztatási hiányok által „informáltan” hozzuk egy „közvetlenül nem mérhető” célból, az aszimmetrikus, inflációs torzítást eredményezhet a politikában” – mondja Walsh.
Rajan szerint a jegybankárok egyszerűen szem elől tévesztették elsődleges szerepüket, az árstabilitás fenntartását. „Ha azt mondanád nekik: „Ez a te dolgod, koncentrálj erre, és hagyd félre ezt a többi dolgot”, jobban tennék a dolgukat” – mondja.
Ne komplikáld túl
Ebből következik, hogy minél egyszerűbb a küldetés, annál egyszerűbbnek kell lennie az üzenetküldésnek.
A monetáris politika a jegybankárok által a hozamgörbe menti pontok manipulálásán keresztül működik – ez lényegében a pénz ára különböző időszakokban. A jegybankárok jelzéseket adnak arról, hogy a kamatlábak emelkedésére, esésére vagy oldalirányú trendjére kell-e számítani, a pénzpiaci kereskedők pedig ennek megfelelően nagy mennyiségű kötvényt vásárolnak és adnak el. Ezek a lépések áthatolnak a tágabb társadalomban, befolyásolják a nyugdíjszámlák egyenlegét, az üzleti és fogyasztói bizalmat, valamint a jövőbeli ármozgásokkal kapcsolatos véleményeket. Ez határozza meg, hogy a jegybanki politikák működnek-e vagy sem.
„A monetáris politika 90%-ban kommunikációból és 10%-ban cselekvésből áll” – mondja Sethaput Suthiwartnarueput, a Bank of Thailand kormányzója.
2022 elején, amikor a Fed, az EKB és a Bank of England megváltoztatta a gazdasággal és az inflációval kapcsolatos kilátásait, „elég nagy kudarc” következett be annak kommunikálásában, hogy a politika hogyan kezelje ezeket a változásokat – mondja Athanasios Orphanides, az EKB kormányzói tagja. tanács 2008-tól 2012 közepéig. „A monetáris politika szigorítása nem nehéz. Ez a központi banki tevékenységben semmi gond.”
A keresztezett vezetékek vad kilengésekben voltak láthatóak a globális kötvény- és devizapiacokon egész évben. Augusztusban az implikált kötvényvolatilitás MOVE-indexe – az Egyesült Államok kincstári félelemmérője – olyan szintre ugrott, amelyet 1988 óta csak háromszor haladtak meg. A befektetők felárat követeltek Ausztrália AAA-minősítésű kötvényeinek tartására, miután a központi bank visszavonta megőrzési kötelezettségét. 2024-ig felfüggesztette a kamatlábakat, és ehelyett megkezdte generációja leggyorsabb szigorítási ciklusát.
Egyes jegybankok korai figyelmeztető jeleket villantottak fel. 2021 októberében a Reserve Bank of New Zealand elkezdte emelni a kamatlábakat, a Bank of Canada pedig szelídebb álláspontot képviselt az inflációval kapcsolatban, leállítva kötvényvásárlási programját. A közelmúltban a Bank of Canada bejelentette, hogy az átláthatóság fokozása érdekében minden egyes politikai döntést követően jegyzőkönyvszerű összefoglalót tesz közzé a tisztviselők tanácskozásairól.
Ezzel szemben a Bank of England-et, amely már most is felvette az infláció ellenőrzése alóli mentesülését, azért is kritizálták, hogy hogyan kezelte a brit valuta- és államkötvény-kiáramlást, miután Liz Truss miniszterelnök kormánya hiánycsökkentő adóátalakítást javasolt. Először a jegybankot azzal vádolták, hogy húzza a lábát, mielőtt segített volna kezelni a bukást, amikor a font történelmi mélypontra süllyedt a dollárral szemben, majd a befektetőket megdöbbentette, amikor a BOE ígéretet tett a sürgősségi aranyvásárlások hirtelen befejezésére. Végül Truss vállalta a felelősséget, és mindössze 44 nap után lemondott.
Stephen Miller, az ausztrál BlackRock Inc. fix kamatozású üzletágának egykori vezetője, jelenleg a GSFM Pty munkatársa azt mondja, hogy olyan gazdasági mutatók táblázatain töprengett, mint például a Federal Reserve Bank of Cleveland fogyasztói árindex mérései. több mint három évtizede. Az ok: Nem bízik a jegybankok előrejelzéseiben és útmutatásaiban.
„Számomra már jóval azelőtt kongatni kezdtek a vészharangok az infláció kapcsán, hogy a központi bank nyelve megváltozott volna” – mondja Miller. „A 61 éves életkor egyik előnye, hogy a kialakuló évei olyan időszak voltak, amikor az infláció volt a jellemző, az olajsokk pedig a jellemző. Az elmúlt évben úgy éreztem, hogy visszakavarok arra az időszakra.”
Miller beszámolója kemény: „A Bank of Canada, a Fed és az RBNZ C+-t, az RBA-t C-t adnék, a többit pedig, beleértve a BOE-t is, F-et.”
Jérôme Haegeli számára a „kevesebb több” mantrának ki kell terjednie az úgynevezett Fedspeakre. A Svájci Nemzeti Bank egykori közgazdásza szerint a túl sok tisztviselő nyilvános nyilatkozata zavart okoz. Azt javasolja, hogy a Fed vegye le a leckét a „nagyon karcsú” svájci kommunikációból.
A központi bankárok éves nyári összejövetelét követően a wyomingi Jackson Hole hegyi menedékhelyén a Fed tisztviselői a nyilvános körbe fordultak. Egy 24 órás időszakban három vezető Fed-tisztviselő három különböző eseményen és három különböző hangnemben beszélt a gazdasági kilátásokról. Esther George a kitartást hangsúlyozta a sebességgel szemben, Christopher Waller jelezte, hogy támogatja a 75 bázispontos emelést a következő ülésen, Charles Evans pedig azt mondta, hogy nyitott 50 vagy 75 pontra. Hasonló a történet az EKB-nál is, ahol legalább 19-et támogatnak. Az elsődleges tisztviselők csak szeptember utolsó hetében tartottak beszédet.
Míg a legtöbb modern gazdaságban a központi bankok napi függetlenséget élveznek, mandátumukat demokratikusan megválasztott kormányok határozzák meg. Ausztráliában és Új-Zélandon például a hatóságok felülvizsgálják a monetáris politikai döntéshozóknak szóló irányelveik paramétereit.
Annak érdekében, hogy üzenetüket eljuttassák a nyilvánossághoz, az EKB karikatúrákat és animációs videókat vezetett be, amelyek közül néhány a kamatdöntésekhez és a stratégia felülvizsgálatához szükséges dokumentumokhoz kapcsolódik. A Bank Indonesia pedig, amely már most is tömegesen követi a Facebookon és az Instagramon, most már saját TikTok fiókkal is rendelkezik.
Ha mindkét közönséghez – a piacokhoz és a nagyközönséghez – próbál kommunikálni, néha zavart okozhat.
Fenntartja a rugalmasságot
A harmadik általános előírás a központi bankok számára: hagyja figyelmen kívül az előremutató útmutatást. Ez a gyakorlat, amelyet először a 2000-es évek elején alkalmaztak, célja, hogy elmondja a közvéleménynek a monetáris politika valószínű irányát. A probléma: túl nehéz megjósolni a jövőt. És ez bezárhatja a politikai döntéshozókat egy bizonyos gondolkodásmódba.
Október 12-i beszédében Michelle Bowman, a Fed kormányzója az FOMC előrevezető útmutatásait okolta azért, mert nem sikerült hamarabb megbirkózni az inflációval: „A bizottság kifejezett előremutató útmutatása mind a szövetségi alapok kamatára, mind az eszközvásárlásokra vonatkozóan hozzájárult ahhoz a helyzethez, hogy a monetáris politika álláspontja megmaradt. túl hosszú ideig túl alkalmazkodó – még akkor is, ha az infláció emelkedett, és a szélesebb körűvé válás jeleit mutatja” – mondta.
A megszegett ígéretek pedig komoly károkat okozhatnak a befektetők bizalmában. A GSFM Miller példaként az RBA kormányzójának, Lowe-nak a sikertelen útmutatását említi.
Phil Lowe azt mondja, hogy 2024-ig nem emelik az árfolyamot? Az ilyen jellegű üzenetek halottak” – mondja Miller. „A piacok többé nem fogadhatják el a szavukat a jegybankárok számára”, mivel úgy tettek, mintha „mindent látnának”.
James Athey, az edinburgh-i székhelyű Abrdn Plc kamatkezelési igazgatója arra figyelmeztet, hogy az előremutató útmutatás nem ér véget addig, amíg a központi bankárok nem beszélnek olyan gyakran. „A jegybanki döntéshozók egy adott héten elmondott felszólalásai, valamint az előadók látszólagos vágya arra, hogy kifejtsék saját szubjektív várakozásaikat a gazdasággal és a monetáris politikával szemben, azt jelenti, hogy még akkor is, ha a hivatalos kommunikáció visszariad a konkrét útmutatástól, még mindig bőven van a piacnak, amihez ragaszkodhat” – mondja Athey.
A politikai célkitűzések kommunikálása egyre nehezebbé válik az infláció emelkedésével – mondta Shaktikanta Das, az Indiai Jegybank kormányzója szeptemberi beszédében Mumbaiban. „Elég nehéz lehet koherens és következetes útmutatást adni a szigorítási ciklusban” – mondta. „A jegybanki kommunikáció a jelenlegi helyzetben így még nagyobb kihívást jelent, mint a tényleges politikai lépések.”
Természetesen a központi bankok továbbra is kulcsfontosságú szerepet fognak játszani gazdaságukban, még akkor is, ha visszavetnek a retorikától, és elvetik a nehezebben mérhető célokat, például az inkluzív növekedés előmozdítását. Továbbra is a pénzügyi stabilitás őreiként fognak szolgálni, és készpénzt biztosítanak, ha a piacok megragadnak. És megtalálják a módját a gazdasági növekedés ösztönzésének, amikor ismét szükség lesz rá.
Ám ha figyelembe veszik 2022 tanulságait, a piacok és a közvélemény ritkább, világosabb és kevésbé ambiciózus politikai kommunikációra számíthat – a jegybanki alázat új korszaka, amely abból fakad, hogy nem sikerült megakadályozni az inflációs sokkot.
Jamrisko és Carson vezető riporterek Szingapúrban, gazdasági és devizaárfolyamokkal foglalkoznak.
– Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres és Suttinee Yuvejwattana segítségével.
A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala
© 2022 Bloomberg LP
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html