Francis Rodilosso bukott angyalainak alapja megveszi, amit másoknak el kell adniuk, és eladja azt, amit másoknak meg kell venniük.
Akészen állsz fogadni a piac ellen – sőt, az ösztöneid ellen? Próbálja ezt megtenni: Olyan időszakban, amikor a recesszió közelegnek tűnik, és a kamatlábak emelkednek, fektessen be ócska kötvényekbe.
Francis Rodilosso vezeti a Van Eck Fallen Angel High Yield Bond ETF-et. Ennél a 2.8 milliárd dolláros portfóliónál mechanikusan vásárol kötvényeket, amint jó minőségűről leminősítik, és eladja azokat, amelyeket a lomtalanságról jó minőségűvé emelnek. Ez pontosan az ellenkezője annak, amit egy „befektetési fokozatú” kötvényportfólió körültekintő kezelője tesz.
A bukott angyalszeméthalomban: adósság olyan ruháktól, mint a Bed, a Bath & Beyond, a Royal Caribbean Cruises és a Transocean. Fúj.
De most nézd meg az eredményeket. Az elmúlt évtizedben a Rodilosso ócska alapja átlagosan 5.8%-os éves hozamot ért el. A Vanguard Total Bond Market tőzsdén kereskedett alap, amely ragaszkodik a jó minőségű hitelekhez, mindössze évi 1.4%-ot szedett ki.
BUKOTT ANGYAL TERMEZIK
A jó hitelminősítéssel induló, majd minőségileg visszaeső kötvények átlagos lejáratig tartó hozama már meglehetősen magas, 7.5%. De a 3.4%-os hozamelőny a hasonló kincstári kötvényekhez képest csak közepes. A spread „opció-korrigált” – azaz a kötvényhívási céltartalékok által okozott kár figyelembevétele után kerül kiszámításra.
Recesszióban vagyunk, vagy éppen abban leszünk? Ezt erősen sugallja, hogy a rövid lejáratú kamatok milyen magasak a hosszú lejáratokhoz képest. Ha ez megtörténik, ez, mint minden ócska alap, szenvedni fog. A kamatlábak továbbra is felfelé sodródnak? Ők lehet. Az árfolyamok tavaly megugrottak, és ez nagy kárt okozott a Van Eck alapnak és szinte minden kötvényalapnak.
Mindenesetre elvisel egy bizonyos mértékű kockázatot, ha a kötvény kuponja kellően zsíros. Rodilosso filozófiája: "Menj, ahol a hozam van."
A bukott angyalok alap hozama a Morningstar számításai szerint 6.7%. Ez jobb, mint 3 százalékponttal magasabb, mint a hasonló lejáratú amerikai kincstári kötvények hozama. Három extra érdekesség elegendő ahhoz, hogy a szemétbe befektetők által tapasztalt emésztési zavarok egy részét pótolja.
Gyomorégésre kell számítani. Elkapni az angyalokat, amint esnek, olyan szektorokba kell vásárolni, amelyeken a Wall Street többi része öklendez. Három évvel ezelőtt a Van Eck alap hozzáadta az Occidental Petroleum és a Ford Motor kötvényeit, mivel azok hitelminősége romlott, nem meglepő, hogy a kőolaj azonnali ára a nullához közeledett, a Ford pedig vörös tintába süllyedt.
Eredmények: nem rossz. Az Occidental Pete és a Ford, amelyek továbbra is a portfólióban vannak, nem hozták vissza befektetési besorolású hitelminősítését, de lépést tartanak a kuponfizetéssel. A 75 dollárcentes áron vásárolt nyugati kötvények ára 97-re emelkedett. Az alap 4.75-ről 2043-re tette meg a 64-ban lejáró Ford 77%-os kötvényét.
Jamel Toppin Forbesért
Időnként egy kötvény fel- és kiszállt. Az EQT, a gázfúró és -elosztó adóssága 2020-ban 77 forintos áron jelent meg. A kötvény két évvel később visszanyerte BBB-státuszát, így túlságosan hitelképes volt a megtartáshoz. Az alap 106-os átlagárfolyamon szállt ki.
Egyes angyalok másfelé járnak. Az alap 2012-es megnyitásakor JC Penney is benne volt. A beteges kiskereskedő végül csődbe ment. Az alap vesztett egy csomót.
Valahogy a Van Eck Fallen Anglesnek sikerült pótolnia az olyan nyertesekkel, mint az EQT és az Occidental, a dumák miatti veszteségeket. Az egy részvényre jutó nettó eszközállomány mára halott, még akkor is, ha egy évtizeddel ezelőtt volt. Ellentétben a Vanguard High Yield Corporate Fund nyílt végű alappal és az SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF-fel: ezek a sokkal nagyobb szereplők egyaránt erodálódó eszközértékekkel rendelkeznek.
Hogyan lehetséges, hogy a bukott angyal stratégiához való túlzott visszatérés ilyen sokáig megmaradt? Azt hinné az ember, hogy a fedezeti alapok vagy más befektetők lemásolják Rodilosso tevékenységét, és kevesebb pénzt hagynak az asztalon. Valójában valószínűleg éppen ezt teszik.
De bőséges a kínálat a túladott kötvényekből, és bőséges kereslet a visszaszerzett angyalok iránt. Ennek az az oka, hogy a kereskedés másik oldalán lévő befektetőknek nagyrészt meg van kötve a keze. A kiváló minőségű kötvények birtoklására felhatalmazott menedzsernek előbb-utóbb meg kell szabadulnia a szeméttől, és jó minőségű kötvényekre kell cserélnie. Mindazonáltal ezek a menedzserek és Rodilosso is rendelkeznek egy kis rugalmassággal a portfóliófrissítések pontos időzítésében; ez megnehezíti a spekulánsok számára, hogy üzleteik elé álljanak.
EGY SZEMÉLYKÖTVÉNYALAP-MINTA
Alapok százai specializálódtak gyenge vállalatok vagy a világ vázlatos részeinek adósságára. Ez egy kis részhalmaz.
Ha a vállalati hitelek fel- és lefutása nem okoz álmatlan éjszakákat Rodilossónak, annak két oka van. Az egyik az, hogy a portfólióját teljesen a szabályok diktálják. Ha egy kibocsátás meghalad egy bizonyos méretet, és nincs közel a lejárathoz, akkor automatikusan hozzáadódik, amikor több hitelminősítő intézetnél az átlagos hitelminősítés csökken, a befektetési besorolástól (BBB- vagy jobb) a BB+ vagy annál alacsonyabb szintig. Tehát nem kell lelkiismeret-furdalást éreznie az üvöltések miatt.
A másik oka a bukott angyalokkal kapcsolatos egyenrangúságnak, hogy az 54 éves Rodilosso vastag bőrt kapott. Karrierjének nagy részét azzal töltötte, hogy olyan adósokkal kuszálódott, akik sokkal szorultabbak, mint Ford.
Miután a Princetonban Latin-Amerikára fókuszálva történelemből szerzett diplomát, majd Whartonban MBA-t szerzett, Rodilosso kötvénykereskedési pultnál kezdett, de hamarosan megragadta a lehetőséget, hogy elemezze a dél-amerikai adósságot. Ez a kontinens bővelkedik a fő hajvágásokban és a spekulatív helyreállításokban. „A szorult helyzetekben a hitelelemzésnek két oldala van” – mondja: „Fizetési képesség és fizetési hajlandóság.”
Nem hajlandóság? Nem az Egyesült Államokban, ahol jogállamiság és csődbíróság van, hanem a feltörekvő piacokon. Ha Argentína meg akarja merevíteni a hitelezőket, akkor megteszi.
A fix kamatozású ETF-ek gyűjteménye, amelyet Rodilosso és három helyettese felügyel a Van Eck Associates-nél, két olyan értékpapírt tartalmaz, amelyek gyenge helyekről származnak: az Emerging Markets High Yield Bond, amely külföldi vállalatok dollárban denominált kötvényeit birtokolja, és a JP Morgan EM Local Currency Bond, amely fiat pénzben fizetendő államadósság tulajdonosa, amelynek nincs megbízható kapcsolata a dollárral.
A helyi devizaportfólió 2022-ben az eszközeinek 5.7%-át rubelben kezdte. Ó, drágám. Ennek ellenére ez az alap csak 10%-kal zárta az évet, nem annyira, mint a Vanguard aranyozott élű amerikai kötvényalapjának 13%-os vesztesége vagy a bukott angyalok alap 14%-os vesztesége.
Menj oda, ahol a hozam van, mondja kötvényemberünk. Hol van az? „Hitel és EM”, ami alatt azt érti: az amerikai államkincstárnál kevésbé hitelképes kibocsátók adóssága, valamint a japán és európai piacoknál kevésbé megalapozott tengerentúli piacok adóssága.
Rengeteg hozamot talál a kötvénypiac peremén, valamint rengeteg kockázatot. De akkor az amerikai államadósság is kockázatos. A tavalyi összeomlásban a legnagyobb kárt a hosszú lejáratú, tripla A Treasury-k okozták, 39%-kal. Aki mer, az nyer.
TÖBB FELTÉTELEK
Forrás: https://www.forbes.com/sites/baldwin/2023/01/31/how-to-make-money-on-sickly-bonds/