Honnan lehet tudni, hogy az olajárak mikor okoznak recessziót, mibe érdemes befektetni?

Mivel a gallon gáz országos átlaga elérte a legmagasabb árat 2008 óta, és a tőzsdét a második világháború óta a világ egyik legnagyobb kőolajtermelője által vívott első földháborúval élik át a tőzsde, a kőolajárak és az energiakészletek fókuszterület a befektetők számára. A tőzsdei szereplők nehezen tudják elkerülni azt a kérdést, hogy a világjárvány mélypontja óta hatalmasat kifutó energiarészvények a geopolitikai prémium mellett még mindig vételnek számítanak? De az ezzel kapcsolatos kérdés megállíthatja őket, mielőtt folytatnák: vajon az olajárak recessziót okoznak?

A Bespoke a múlt héten megjegyezte, hogy péntek reggelre a WTI kőolaj ára valamivel több mint 20%-kal emelkedett a héten, egyike annak az öt időszaknak, amikor a nyersolaj ára több mint 20%-ot erősödött egy hét alatt. Megjegyezte, hogy az előző négy időszakból három, amikor az árak megugrottak, recesszió idején fordult elő.

A Rystad Energy, a világ egyik vezető energiaszektorbeli tanácsadó és kutatócége arra számít, hogy az orosz olajexport napi 1 millió hordóval zuhan – és a közel-keleti tartalékkapacitások korlátozott mennyisége pótolja ezeket a készleteket –, ami nettó hatást fog eredményezni. Az olajárak valószínűleg tovább emelkednek, hordónként akár 130 dollár fölé is, és az olyan segélyintézkedések, mint a Stratégiai Kőolajtartalékból való felszabadítás, nem tudják pótolni a különbséget.

Természetesen vannak nézeteltérések és ellentmondások. A Citi nyersanyagokkal foglalkozó csapata a múlt héten azt írta, egyre "valószínűbb", hogy az olajárak már elérik a csúcsot, vagy hamarosan a csúcs közelében konszolidálódhatnak. Ehhez azonban szükség lenne az ukrajnai orosz invázió enyhítésére és az iráni tárgyalások előrehaladására. Az amerikai készletek mélyponton vagy annak közelében vannak, de a Citi szerint 2 második negyedévében a készletek növekedése várható. 

Nicholas Colas, a DataTrek Research társalapítója számára ez egy jó alkalom, hogy megvizsgálja az energiarészvények értékét egy diverzifikált portfólióban, és hogyan gondolja át az olajárak recessziót okozó kockázatát.

Pályafutása során az autószektorral foglalkozó elemzőként a Colas emlékszik a „Big Three” autógyártók által három évtizeddel ezelőtt alkalmazott közgazdászok által használt prezentációs paklikra, amelyeket az 1970-es évek olajsokkjai óta használtak.

„Az a hüvelykujjszabály, amelyet az 1990-es években az autóipari közgazdaságtanból tanultam meg, hogy ha az olajárak 100%-kal emelkednek egy éven belül, akkor recesszióra kell számítani” – mondja.

Egy évvel ezelőtt a kőolaj hordónként 63.81 dollár volt (4. március 2021.). Ennek duplája, és ez a recesszió kötési ára. A kőolaj ára jelenleg 115 dollár.

„Közel vagyunk, és gyorsan odaérünk” – mondta Colas.

„Most azon a ponton vagyunk, ahol a szivattyú árai magasabbak a munkából hazafelé, mint befelé” – írta pénteken Bespoke az ügyfeleknek írt feljegyzésében.

De a Colas hozzátette, hogy az olajáraknak tartósan meg kell haladniuk ezt a megduplázódást, és 130 dolláron kell maradniuk, ahelyett, hogy gyorsan emelkednének és visszahúzódnának. „Egy-két nap rendben van, de néhány hét nem” – mondta. 

Egy nagy figyelmeztetés: a bizonyítékok nem mélyek. „A recesszió nem jön olyan gyakran, ezért 1990 óta három időszakról beszélünk” – mondta Colas.

Más piaci elemzések azt állítják, hogy ez nem az 1970-es évek, és az olaj sokkal kisebb részét képviseli a GDP-nek és a gazdasági fogyasztásnak, mint akkoriban. A JPMorgan tavaly őszi elemzése ezt bizonyította a részvénypiacok kitartanának olyan környezetben is, ahol az olaj ára eléri a 130-150 dollárt.

Ennek ellenére az olajárak határozzák meg a gázárakat, és a fogyasztó az Egyesült Államok gazdaságának 70%-a. „Ha ennyi pénzt kivesz a zsebükből, akkor valahonnan máshonnan kell származnia” – mondta Colas.

Az olaj- és benzinárak megugrása éppen akkor következik be, amikor az ingázás is visszatér a normális kerékvágásba, és egyre több vállalat hívja vissza a munkavállalókat országszerte, mivel a Covid ómikron hulláma csökkent.

Az iroda kihasználtsága jelenleg 35–37%-os, és hamarosan sokkal több lesz az ingázás és a megtett kilométerek száma, mivel a dolgozók 65%-ának jelenleg legalább a hét egy részében otthon kell ingáznia, ami növekedni fog. nyomás nehezedik a gázárakra. A gázfelhasználás az Egyesült Államokban folyamatosan növekszik, közel 8.7 millió hordóhoz, és gyorsan emelkedik.

Az irodákba való visszatérés nem feltétlenül rossz dolog a gazdaság számára, mivel a városok növekedése ezen múlik, ugyanakkor a Colas szerint egy tágabb gazdasági környezet, ahol az olajárak tartósan a 100%-os éves növekedés felett állnak, valószínűleg felülmúlja ezeket a GDP-növekedést: Tudunk-e növekedni, ha az olajárak 100%-on maradnak? A közelmúlt történelme nemet mond.”

Elmondta, hogy vannak bizonyítékok az elmúlt időszakokból, amikor az olajárak kiugrása nem jelentett pusztulást a gazdaság számára, de van egy alapvető különbség ezen időszakok és a mai között. Azok a korábbi időszakok, amelyek közel voltak a recessziót kiváltó szintekhez, de amikor nem következett be gazdasági visszaesés, 1987 (+85%) és 2011 (81%).

„A probléma az, hogy az olajárak gyorsan emelkedhettek, de közel sem voltak szokatlanul magasak a közelmúlthoz képest. Más szavakkal, a fogyasztók lelkileg már megtervezték ezeket a szinteket, és bár kétségtelenül nem fogadták őket szívesen, nem voltak teljes meglepetések” – írta a Colas a közelmúltban az ügyfeleknek írt feljegyzésében. „1987-ben százalékos alapon jelentős kiugrást értünk el, de abszolút alapon nem az előző néhány évhez képest. 2011–2014 között a 2009–2010-es mélyponthoz viszonyított százalékos változás elérte a 80 százalékot, de abszolút alapon a WTI összhangban volt a válság előtti közvetlen múlttal.”

Az elmúlt évtized nem volt kegyes az energiaszektorhoz Az S&P 500 és a legtöbb befektető alulsúlyozott energiapapír. Jelenleg az energiaszektor az amerikai részvénypiac 3.8%-át teszi ki. Annak ellenére, hogy az energiakészletek ugráltak a 2020. márciusi járvány mélypontja óta, általános piaci profiljuk nem emelkedett. Vegyük figyelembe, hogy az Apple (7%), a Microsoft (6%) és az Alphabet (4.2%) nagyobb súllyal bír az amerikai tőzsdén, mint a teljes energiaszektor.

Hátrább, az energia az S&P 29-nak 500%-át tette ki 1980 decemberében egy évtizednyi olajsokk és hatalmas gázár-ugrások után. Többé-kevésbé ez volt az, amit a technológia képvisel ma az amerikai tőzsdén. Az energia alapvetően alulsúlyozott, és ennek oka érthető: az elmúlt 10 évből hétben az energia szektor volt a legrosszabbul vagy a második legrosszabbul teljesítő ágazat.

Ennek ellenére a Warren Buffett-féle Berkshire Hathaway a közelmúltban megduplázta Chevron befektetését (mintegy 30%-kal nőtt), és a múlt héten felfedte 5 milliárd dolláros részesedését az Occidental Petroleumban.

Lehetséges, hogy még ha az olajárak is valószínűsíthetően okozzák a recessziót jelenleg, az energiarészvényeket – amelyeket az olyan ágazati ETF-ek képviselnek, mint az XLE – továbbra is vásárolnak.

Ez nem jelenti azt, hogy az energiakészletek elkerülnék a recesszió fájdalmát. Lehet, hogy a szektor részvényei nem is pozitívak, de így is felülmúlhatják a többi szektort. „Minden korreláció egyhez igazodik, ha a VIX 50-nél áll” – mondta Colas, utalva a piaci volatilitás mértékére, amely összeomlást jelez. Megjegyezte azonban, hogy a részvénypiac egyelőre nem akar összeomlani a VIX-ben a 30-as évekre jellemző kiugrásokból a múlt héten történt fellendülése alapján. A jelenlegi geopolitikai események és a kőolajpiac általános kereslet-kínálati egyensúlytalansága pedig arra utal, hogy a jelenlegi olajárak fenntarthatóak. Az energiaszektor S&P 500-on belüli súlyának csökkenése mellett az ágazat egészének értékelése „csak nevetséges” – mondta Colas.

Ez nem az 1970-es évek, és az energia szektor relatív alapon nem tér vissza erre a piacra, de egészen 2017-ben, amikor a piaci szakértők arról beszéltek, hogy az olajtársaságok „terminálisan” értékelik őket, az ágazatnak még mindig vége volt. a piac 6%-a. Bölcs dolog volt megvenni a mélypontot 2020-ban, amikor a szektor az index 2%-ára esett vissza, de a Colas szerint a 3.8% nem az a szám, amely azt mondja, hogy ideje eladni. "Nem tudom a megfelelő számot, de azt tudom, hogy még 2019-ben is az index 5%-a volt." 

A Colas számára egyszerű a még mindig alulértékelt energiarészvények számítása: 2011-ben az energiaszektor súlya az S&P 500-ban csaknem háromszorosa volt jelenlegi indexének, 11.3%-on, és amikor az energia hasonló áron volt. "Mi kell még?" ő mondta.

A befektetőknek most a tőzsdei kockázatok fedezésére kell összpontosítaniuk, és talán csak az Egyesült Államokban energiarészvényekkel. Európában az energiakészleteket súlyosan érintették a múlt héten, ami azt mutatja, hogy az amerikai energia esetében nem csak az olajárakról van szó. „Az európai részvények most kezdenek lerombolni. Nem osztozunk egy szárazföldön Oroszországgal” – mondta Colas. 

Mindez arra a következtetésre vezet, hogy a befektetők, akik ebben a környezetben nézik a tőzsdét, „ha nyerni akarnak, az energia”.

Az S&P Global Market Intelligence legutóbbi frissítése azt mutatta, hogy az energiashortok a legmagasabb szintet érték el 2020 óta, de a részletek azt mutatják, hogy bár van néhány nagy fogadás a „vadmacska” stílusú fúrókkal szemben, ezek a rövid fogadások nagyobb valószínűséggel máshol. energiaréseket, beleértve a megújuló energiaforrásokat, mint például az elektromos járművek töltése, valamint a szénágazatban, nem pedig a legnagyobb olaj- és gáztermelők között. Valójában a legnagyobb amerikai olajtársaságoknak volt kevesebb rövid kamat, mint az S&P 500 egésze.

„A legnagyobb újonc hiba, amit egy elemző elkövethet, ha új csúcsot próbál rövidíteni” – mondta Colas. "Soha ne rövidítse meg az új csúcsot."

„130 dollár a maximum az olajért” – mondta. „Nem gyakran látunk 100%-nál nagyobb megtérülést. De az olajrészvények olyan olcsók és jó osztalékfizetők.”