Hogyan találhatunk fenntartható kis kapitalizációjú növekedési részvényeket

Ebben a cikkben a Wanger részvényválogatási stratégia és megadja a jelenleg képernyőnket áthaladó részvények listáját a megközelítés alapján. Ralph Wanger befektetési stílusa, amelyben pénzügyi erővel rendelkező kisvállalatokat, vállalkozói menedzsereket és érthető üzleteket tartott fenn, lehetővé tette számára, hogy irigylésre méltó hozamot termeljen az Acorn Fund 1970 és 2003 közötti kezelése során.

A Wanger-stratégia a kis kapitalizációjú részvényekbe történő befektetés kockázatának korlátozására összpontosít, az érték, a méret és a növekedés felhasználásával a hosszú távú növekedési jellemzőket mutató kis kapitalizációjú vállalatok megtalálására. Október 31-én az AAII Wanger szűrési modellje a kezdetek (1997) óta 7.7%-kal nőtt, szemben az S&P SmallCap 7.5 index 600%-kal ugyanezen időszak alatt.

A Wanger-stratégia áttekintése

Wanger úgy véli, hogy a kisebb kapitalizációjú vállalatok kiaknázatlan lehetőségeket kínálnak, mivel általában túl vannak a főállású befektetők figyelmén. Ugyanakkor azt is elismeri, hogy a kisebb kapitalizációjú vállalatokba való befektetés általában kockázatosabb, mint a nagy kapitalizációjú befektetés. Ezért alapos vizsgálatot végez, hogy olyan bejáratott cégeket találjon, amelyek vezetői az idők során bizonyították képességeiket, és amelyek stabil mérleggel és iparágukban erős pozícióval rendelkeznek.

Wanger szereti a kis kapitalizációjú cégeket, mert több terük van a növekedésre. Egyetlen vállalat sem képes örökké fenntartani a magas növekedési ütemet, és végül a cég mérete elkezdi lenyomni. A nagyvállalatok egyszerűen nem tudják fenntartani azt a magas növekedési ütemet, amelyet egy kisebb, gyorsan növekvő vállalat elérhet.

Vannak olyan akciók is, amelyek miatt a kis kapitalizációjú cégek árai emelkedhetnek. Wanger felajánlja, hogy a vállalat részvényeinek árfolyama általában az alábbi okok egyike miatt emelkedik:

• Növekedés – A részvény ára tükrözi a bevételek szintjét, az osztalékot, a könyv szerinti értéket stb. Még egy elhanyagolt részvény árfolyama is emelkedni fog, ha ezek a tényezők növekednek.
• Akvizíciók – A felvásárlások általában az aktuális részvényárfolyamhoz képest felárral történnek; ha a teljes piac nem ismeri el a vállalat értékét, egy másik cég felajánlhatja a vállalat felvásárlását.
• Visszavásárlások – A részvények visszavásárlása általában a részvényesek javát szolgálja azáltal, hogy bizonyos ártámogatást nyújt, és csökkenti a részvények körét, amelyeknek meg kell osztaniuk az olyan tényezőket, mint a bevételek és az osztalék.
• Átértékelés – A vállalatok változó árszinten kereskednek olyan tényezőkkel, mint a bevételek, a cash flow, a könyv szerinti érték stb. A céggel szembeni elvárások növekedése magasabb intézményi érdeklődéshez és magasabb többszöröséhez vezet.

A nagy kapitalizációjú részvényeknél viszont jellemzően csak a részvény-visszavásárlások miatt emelkednek a részvényeik, míg a kis kapitalizációjú részvények nagyobb valószínűséggel emelkednek ezekből a lehetőségekből. Wanger számos tudományos tanulmányra hívja fel a figyelmet, amelyek azt mutatják, hogy a kisebb kapitalizációjú részvények hosszú időn keresztül magasabb megtérülési rátát biztosítottak, még a kockázati kiigazítás után is.

A kis kapitalizációjú vállalatokba való befektetés kockázatosabb, különösen azért, mert téves megítélésekre biztosan sor kerül. Ezért Wanger úgy véli, hogy a kockázatcsökkentés a kis kapitalizációjú vállalatok gondos kiválasztásában rejlik. Azonban meghúzza a határt a „mikro” cégeknél, amelyek szerinte túl sok kockázatot hordoznak. Ezért hozzáadtunk egy minimum 100 millió dolláros piaci tőkésítési követelményt.

A növekedési potenciál azonosítása

Wanger olyan kisvállalkozásokat keres, amelyek erős növekedési potenciállal rendelkeznek a jövőben is. Ahelyett, hogy azonnal megkeresné az egyes vállalatokat, felülről lefelé irányuló megközelítést követ, amely a következő évek során érvényesülő „témák” meghatározásával kezdődik. Miután ezt megtette, megkeresi azokat a piaci területeket, amelyek hasznot húzhatnak ezekből a témákból, és kiválasztja a vonzó részvényeket ezeken a csoportokon belül. Konkrétan ezek a csoportok és a hozzájuk tartozó társaságok azok, amelyek bevételeiből a leginkább profitálni kell, tekintettel a várható tendenciára.

A Wanger által keresett témák lehetnek társadalmi, gazdasági vagy technológiai trendek, amelyek várhatóan legalább egy üzleti cikluson át (négy-öt évig) tartanak. Azáltal, hogy a következő negyedéven vagy éven túlra tekint, és ehelyett a hosszú távú trendekre összpontosít, Wanger megpróbálja elkerülni azt, amit „előrejelzési horizont csapdájának” nevez. Kifejti, hogy a befektetők többsége inkább a következő negyedévre vagy évre vonatkozó rövidebb távú előrejelzésekre koncentrál, és emiatt nehezebb azokat felülmúlni és kiváló eredményeket elérni, különösen, mivel ezek a befektetők ugyanazon információk birtokában vannak.

Felmerül a kérdés, hogy melyek ezek a trendek vagy témák? Wanger egyik példája a Western Water Co.-ba való befektetése, amelyet azután hajtott végre, hogy felismerte a délnyugati sivatagban végbemenő óriási növekedést, és ennek következtében a víz iránti kereslet növekedését. További témák, amelyekről beszél, a következők:

• Az elmaradott országok befektetése a telefonrendszerekbe
• Az elmaradott országok középosztályának növekedése és az ebből eredően ezen országok diszkrecionális jövedelmének növekedése
• Az internet
• A kommunikációs és szállítási hálózatok kiterjesztése világszerte
• Technológiai és szakképzett személyzetet igénylő szolgáltatások és munkák kiszervezése
• Pénzkezelés, különösen az állami nyugdíjrendszerek privatizációja miatt
• Az infrastruktúra újjáépítése a világ országaiban

Pénzügyi erő

Wanger kerüli a marginális, alulfinanszírozott, bármilyen méretű vállalatokat. Ehelyett olyan cégeket keres, amelyekről úgy érzi, hogy hosszú távon képesek fenntartani növekedésüket. Úgy érzi, hogy a pénzügyi erő fenntarthatóvá teszi a vállalati növekedést. Wanger alacsony adósságállományú, megfelelő forgótőkével és konzervatív számviteli gyakorlattal rendelkező cégeket keres. A pénzügyi erősség általában a bevezetett vállalatok jellemzője, ezért Wanger kerüli a fordulatokat, az indulást és az első nyilvános ajánlattételt (IPO).

Kiszűrjük azokat a cégeket, amelyeknél magasabb az összes kötelezettség az összes eszközhöz viszonyítva, mint az ágazati mediánjuk. Az összes kötelezettség és az összes eszköz aránya sokkal átfogóbb, mint a hosszú lejáratú adósság és a saját tőke aránya.

A másodlagos képernyőknek tartalmazniuk kell a mérleg vizsgálatát a kötelezettségek szintjének időbeli összehasonlítása érdekében, egy tanulmányt a készletek és a követelések és az eladások kapcsolatáról, valamint a pénzügyi kimutatások felkiáltójelét a nyugdíjkötelezettségek méretének elemzéséhez stb. A készletek az eladások százalékában – az eladásoknál gyorsabban növekvő készletek – utalhatnak arra, hogy a vevők vásárlási szokásai a versenytársak termékei felé fordulnak.

A forgótőkét hagyományosan a forgóeszközök mínusz rövid lejáratú kötelezettségek formájában számítják ki. Helyettesként az aktuális mutatót használjuk, amely a forgóeszközöket és a rövid lejáratú kötelezettségeket hasonlítja össze. A megfelelő forgótőke szűrőjeként egynél nagyobb jelenlegi arányt követelünk meg az utolsó pénzügyi negyedévben és mind az elmúlt három pénzügyi évben. Az egy feletti folyó ráta azt jelzi, hogy a forgóeszközök meghaladják a rövid lejáratú kötelezettségeket.

A működő tőke további tesztjeként, valamint a bevételek minőségének megerősítéseként szűrjük a pozitív működési cash flow-t az elmúlt 12 hónapban és mind az elmúlt három pénzügyi évben. A működésből származó pénz a nettó bevétel, az értékcsökkenés és a kötelezettségek változásának összege, mínusz a vevőállomány változása. A bevételeket számos vezetői feltételezés befolyásolhatja, amelyek a számviteli könyvekben csordogálnak. A cash flow-t kevésbé befolyásolják az ilyen típusú változó feltételezések, így a vállalatok széles köre között jobban összehasonlítható. A pénzáramlások tanulmányozásának további előnye, hogy jobban összehasonlítható az egyes iparágak és országok között.

Alapvető érték és növekedés elfogadható áron

Annak eldöntésekor, hogy egy befektetés vonzó vásárlást jelent-e, fontos elkülöníteni a vállalatot a részvényektől. Míg Wanger megbízható cégeket keres, csak akkor veszi fontolóra a vásárlást, ha vonzó áron elérhetők. Ezért a vállalat alapvető értékét nézi, és csak akkor vásárolja meg őket, ha olcsók.

Egy részvény „olcsósága” kétféleképpen mérhető: a részvényárfolyam a vállalat pótlási költségéhez viszonyítva, illetve a vállalat nyereség-növekedési kilátásai. Egy vállalat eszközértéke eltér a könyv szerinti értékétől. A valós piaci értékre vonatkozik, és figyelembe veszi a hosszú és rövid lejáratú kötelezettségeket, valamint az immateriális javakat.

A vállalat nyereség-növekedési kilátásait vizsgálva Wanger rámutat, hogy számos értékelési módszer használható. Tartalmazza az ár-nyereség (P/E) arányt, az ár-értékesítés (P/S) arányt és az ár-cash-flow (P/CF) arányt.

Az ár-nyereség arányt tekintve azonban az alacsony ár-nyereség részvények gyakran még alacsonyabb ár-nyereség arányú részvényekké válnak, míg a magas ár-nyereség arányú növekedési részvények bármilyen rossz hír esetén átlagos ár-nyereség részvényekké válhatnak. A kulcs az, hogy ésszerű áron vásároljunk növekedést.

Képernyőnk esetében úgy döntöttünk, hogy az ár-nyereség arányra összpontosítunk. Az ár-nyereség arány (a részvényárfolyam osztva a legutóbbi 12 hónap egy részvényre jutó nyereségével) a piac azon várakozásait testesíti meg, amelyek a vállalat jövőbeli bevételi potenciáljára vonatkoznak. Jellemzően a nagyobb növekedési potenciállal rendelkező vállalatok magasabb mutatókkal kereskednek, mert a befektetők hajlandóak a jelenlegi bevételek többszörösét fizetni a magasabb jövőbeli bevételek kilátásaiért.

Az ár-nyereség-nyereség-növekedés aránya (PEG) egy elterjedt értékelési eszköz, amely az ár-nyereség arányba épített feltételezéseket a vállalat tényleges nyereségnövekedési ütemével egyenlővé teszi. Azok a cégek, amelyek ár-nyereség aránya megegyezik a növekedési ütemükkel (egyes arány), valós értékűnek minősülnek. Ha az ár-nyereség arány a növekedési ütem felett van (egy feletti arány), akkor a részvény túlértékeltnek minősül, míg a vállalat növekedési üteme alatti ár-nyereség arány (egynél kisebb arány) alulértékelt részvényre utalhat.

Szűrjük azokat a cégeket, amelyek PEG-aránya egy alatti. Ennek az aránynak a minimumát is megadjuk, csak azokat a cégeket fogadjuk el, amelyek PEG-mutatója 0.20 felett van. Egy ilyen küszöb meghatározásával kiküszöböljük azokat a vállalatokat, amelyek a tényleges keresethez képest magas keresetnövekedési rátával rendelkeznek.

Wanger összefoglalóan

Míg Wanger határozottan kiáll a kisebb kapitalizációjú részvényekbe való befektetés mellett, nem érzi úgy, hogy a befektetőknek ezeknek kell lenniük. Ehelyett azt hangsúlyozza, hogy diverzifikálni kell a részesedést a nagyobb kapitalizációjú részvények között. Amellett, hogy egyszerűen gondoskodik arról, hogy mindig megfelelő teljesítményt érjen el, megjegyzi, hogy a szűkös időszakban nagyobb valószínűséggel ragaszkodik a kis kapitalizációjú megközelítéshez, ha portfóliója más részei jól teljesítenek.

Wanger a nemzetközi befektetések erős támogatója is, és valójában számos növekedési lehetőség, amelyet keres, nemzetközi jellegű. Ugyanakkor felhívja a figyelmet arra, hogy a külföldi piacokon történő közvetlen befektetés az egyéni befektetők számára nagyon nehezen kivitelezhető, és a befektetési alapok útját javasolja a legtöbb befektető számára, akik külföldön szeretnének fektetni.

Végül Wanger kijelenti, hogy a saját megközelítése nem feltétlenül az egyetlen megközelítés a sikeres befektetéshez. A befektetés legfontosabb szempontja szerinte az, hogy ragaszkodj olyan részvényekhez, amelyeket igazán értesz, és ragaszkodj az igényeidnek és személyiségednek megfelelő fegyelmezett hozzáálláshoz.

A szűrés a részvénykiválasztás első lépése. A végső jelöltek kiválasztása alapos elemzést igényel. Először is meg kell értenie a vállalat termékeit, iparági helyzetét és pénzügyi kimutatásait. A vállalat profitjának és növekedésének forrásait jól meg kell érteni. Figyelembe kell vennie azokat a negatívumokat is, amelyek hatással lehetnek a vállalat kilátásaira. Ezután csak akkor fektet be, ha a piaci ár nem tükrözi teljes mértékben a vállalat helyzetét és kilátásait.

A 15 legjobb vállalat, amely megfelelt a Wanger-stratégián (PEG Ratio 5-Yr szerint)

___

A megközelítés kritériumainak megfelelő részvények nem képviselik az „ajánlott” vagy a „vásárlás” listát. Fontos a kellő gondosság elvégzése.

Ha előnyt szeretne élvezni ezen a piaci volatilitáson keresztül, lesz az AAII tagja.