Hogyan értelmezte félre a Biden-kormányzat az inflációs fenyegetést

Amikor Joe Biden elnök Janet Yellen volt Fed-elnököt jelölte ki a pénzügyminisztérium vezetésére, az indoklása egyszerű volt: „Senki sem áll jobban felkészült a válság kezelésére.”

A válság, amelyre hivatkozott, egy „K-alakú” gazdasági fellendülés volt, amely fokozta az egyenlőtlenségeket a nemzedékenként egyszeri világjárvány nyomán. Az adminisztrációnak volt egy egyszerű terve, és Yellen segíteni fog a megvalósításban. Miután amerikaiak százmillióit beoltották a Covid-19 ellen, és több billió dollárnyi új kormányzati kiadás áramlott be a gazdaságba, a világ visszatérne a normális kerékvágásba a felpörgetett gyógyulás alatt.

Egy évvel később egy másik probléma – az infláció – gátolja a kilábalást, kiszívja az oxigént a stratégiai ülésekből, feldühíti a választókat és fenyegeti a demokraták borotvavékony kormányzási marginját. Ez a közgazdászok figyelmeztetései és a Federal Reserve és a Fehér Ház hónapokig tartó fogadalma ellenére történik, hogy rövid életű lenne.

Yellen, aki maga irányította az infláció nyomon követésével és kezelésével megbízott jegybankot, egyedülállóan alkalmasnak tűnik egy olyan pillanatra, amikor az infláció négy évtizedes csúcsra rúg. Hogyan hagyta el tehát a Biden-adminisztráció a figyelmeztető jeleket, és hogyan került ebbe a pozícióba?

Több mint egy tucat közgazdász, jelenlegi és korábbi adminisztrációs tisztviselő, valamint volt Fed-tisztviselő – névtelenséget kérve, hogy őszintén beszélhessenek a privát megbeszélésekről – a kérdések egybefolyására mutat rá, beleértve a Fed nagy befolyását az adminisztrációban, a hagyományos előrejelzésekre való túlzott támaszkodást és a politikai nyomást sokat költenek, és nem kell sürgősen eldönteni, hogy ki irányítsa a Federal Reserve-t, és teljesítse az infláció kezelésének küldetését.

"Mindig kérdés lesz bármely Fehér Házban, hogy a politika és a politika hogyan hatnak egymásra" - mondta egy volt Fed-tisztviselő, aki névtelenséget kért, hogy megvitassák az adminisztrációval folytatott privát megbeszéléseket. – Csak szerintem rosszul számoltak.

A Fed és a Fehér Ház nem kívánta kommentálni a rekordot.

Amikor Yellen 2021 elején hivatalba lépett, gyorsan a pénzügyminisztériumhoz költözött, amely a Trump-kormányzat politikai kinevezetteinek távozása után nem volt elegendő létszámú, és mivel elődje, Steven Mnuchin csökkentette a minisztériumot. Ennek érdekében Yellen a közgazdaságtan és a labirintusos politikai folyamatok szakértőit ​​orvvadászta ki az általa legjobban ismert kútból – a Federal Reserve-ből –, aminek következtében az új alkalmazottak forgóajtója a szokásosnál is gyorsabban megnyílt.

Azok között, akik a Fed legfelsőbb rangjaiból jöttek Yellennek közvetlenül a Pénzügyminisztériumnál tanácsot adni: Linda Robertson, Michael Kiley és Mary Watkins volt Fed-ügyvéd. Robertson és Kiley korlátozott ideig dolgozott, és azóta visszatértek a Fed-hez, Robertson a Federal Reserve vezető tisztségviselőinek jelöléseiért, Kiley pedig a pénzügyi stabilitás felügyeletéért felelős vezető szerepet töltött be. Watkins továbbra is a Pénzügyminisztériumnál marad ügyvédi tanácsadóként, aki digitális valutákkal foglalkozik.

Ismerős vicc kezdett körbejárni a Federal Reserve csarnokait, a Yellen-kincstárat Mario Draghi olasz miniszterelnök adminisztrációjához hasonlítva, aki az Európai Központi Banknál és az Olasz Banknál töltött napjaiból kollégáival egészítette ki sorait.

„Ez olyan volt, mint: „A modern világ problémája azt próbálja biztosítani, hogy az adminisztráció független legyen a központi banktól, nem pedig azt, hogy a központi bank független legyen az adminisztrációtól” – mondta egy másik volt Fed-tisztviselő, aki névtelenséget kért, hogy megvitassák a magánügyeket. vitákat.

A Fed beáramlása folytatódott, elérve a Pénzügyminisztérium szervezeti fejlécét, a Fehér Ház politikai pozícióit és más szabályozó ügynökségeket.

A Fehér Ház Nemzeti Gazdasági Tanácsának két igazgatóhelyettese – Daleep Singh és Sameera Fazili – kapcsolatban állnak a Fed-vel és a Pénzügyminisztériummal. A Gazdasági Tanácsadók Tanácsa, amelynek egykor elnöke Yellen volt, a Fed korábbi közgazdászaiból áll. A Valuta Ellenőrző Hivatala, a banki szabályozó hivatal tetején pedig két korábbi Federal Reserve szabályozó és jogi tisztviselő ül, akiket Yellen ajánlott. 

A Fed timsók előkelő helyen szerepelnek a Pénzügyminisztérium vezető személyzeti kinevezései között. Nellie Liang, a hazai pénzügyekért felelős helyettes államtitkár korábban a Fed pénzügyi stabilitásért felelős alapító igazgatója volt. Laurie Schaffer megbízott főtanácsos korábban a Fed helyettes főtanácsadója volt. És legalább három, a pénzügyi szabályozás és a makroökonómia területén illetékes helyettes titkár a Federal Reserve rendszeréből származik. 

Az eredmény, több névtelenséget kérő tisztviselő szerint, mert nem voltak jogosultak nyilvánosan beszélni, egy olyan ügynökség, amelyről azt írták le, hogy „agytrösztként” működik, „Fed-szerű testtartásban” és „szokatlanul elemző”. egy hagyományosan gyorsan mozgó ügynökség megközelítése, amely az elnök napirendjének előmozdítását célzó politikák és problémamegoldó intézkedések tűztömlőjének megvalósítására összpontosított. Hajlamosak voltak a Fedhez hasonló adatokon időzni, ez a részlet problémássá vált, mivel a járvány miatt ezek a modellek irrelevánssá váltak.  

Míg a kincstáron belüli korábbi Fed-személyzet létszáma növelte a kommunikációt az adminisztráció és a jegybank között, a formálisabb csatornák is jól megalapozottak.

A havi ebédek a Gazdasági Tanácsadók Tanácsával – a Fehér Ház házon belüli előrejelzési üzletével – nagyrészt újraindultak a járvány és a Trump-kormány vége felé közeledő gyakori személycserék miatti szünet után. A Fed elnöke, Jerome Powell és Yellen megbeszéléseket folytat a heti reggeliről, amely hagyományt Yellen a jegybank elnökeként hajtott végre. 

Kevin Hassett, aki megtörte a kenyeret Yellennel és Powell-lel is, amikor Trump gazdasági tanácsadói tanácsának elnöke volt, azt mondta, hogy Yellent jobban szolgálnák a kiegyensúlyozottabb megközelítésű munkatársak, de továbbra is fontos a pénzügyminisztérium és a Fed közötti szoros kapcsolat.  

„Különböző szemszögből közelítik meg a dolgokat” – mondta Hassett a CNBC-nek. – De szerintem ők egy jó csapat. 

Sarah Binder, történész és a Brookings Governance vezető munkatársa megjegyzi, hogy válság idején szoros koordinációra van szükség a monetáris és fiskális politikában, de ez csillaggal van ellátva. 

„Természetesen fontos a bizalom” – mondja Binder, aki a Federal Reserve függetlenségét kutatja. "Az egyetlen dolog, amit itt feltehetsz, az az, hogy fennáll-e a csoportgondolkodás veszélye, ha ez az egyetlen hangkészlet."

Hassett a Fehér Ház egykori közgazdászaiból álló trió tagja volt, köztük Clinton pénzügyminiszter, Larry Summers és Obama CEA elnöke, Jason Furman, aki Biden mandátumának elején figyelmeztetett az inflációra, amikor a kormányt jobban foglalkoztatta a Covid. Különböző adatokat elemeztek, de ugyanazokra a következtetésekre jutottak: az ösztönző kiadások trillióinak visszaforgatása a gazdaságba, amikor a vállalatok nem tudnak eleget termelni abból, amit a fogyasztók akarnak, magasabbra kényszerítené az árakat.

„A modern változatok makrogazdasági modellezését végző személy számára nyilvánvaló, hogy az infláció fel fog lendülni” – mondta Hassett a CNBC-nek. Tavaly áprilisban Hassett kijelentette, hogy az infláció „égett”, és júniusra megállapította, hogy az infláció az év végére eléri a 7 százalékot.

A decemberi fogyasztói árindex-jelentés valóban azt mutatta, hogy az infláció éves ütemben 7%-kal nőtt, ami 1982 óta a legmelegebb ütem. Az alapvető személyes fogyasztási kiadások árai, a Fed által preferált inflációs mérőszám, decemberben 4.9%-kal emelkedtek az előző évhez képest. és 5.8%-kal emelkedett, beleértve a gázt és az élelmiszereket is.

2021 elején a hagyományos előrejelzések jóval tompábbak voltak: a magánszektor 1.8%-kal becsülte az év végét, ami megegyezik a Federal Reserve-vel, a Kongresszusi Költségvetési Hivatal pedig még ennél is alacsonyabb, 1.5%-kal. A Fehér Ház saját becslései – amelyeket a Gazdasági Tanácsadók Tanácsa, a Pénzügyminisztérium és a Gazdálkodási és Költségvetési Hivatal „trojkája” számítottak ki – szorosan ezekhez a számokhoz igazodtak. 

„Végül köpőtávolságon belülre kerültünk a Fed helyétől, de saját független elemzésünk alapján jutottunk oda” – mondta egy pénzügyminiszter a CNBC-nek. 

A kora tavaszi virtuális megbeszéléseken a Fehér Ház illetékesei elismerték az ösztönzés és az infrastrukturális kiadások okozta infláció lehetőségét, de a kockázatot a tisztviselők a politika politikai népszerűségére és a gazdasági fellendülés további fokozására hivatkozva elutasították. három olyan személy, aki részt vesz a megbeszélésekben vagy tájékoztatott azokról. 

Az 1.9 billió dolláros világjárvány-ösztönző tervezet elfogadását kérve, mindössze egy hónappal azután, hogy a Kongresszus jóváhagyott egy különálló 900 milliárd dolláros csomagot, Biden gyakran panaszkodott a 800-ben, a pénzügyi válság során elfogadott 2009 milliárd dolláros ösztönző kis mérete és az azt követő gyenge gazdasági növekedés miatt.

„Tanultunk a múltbeli válságokból: a kockázat nem abban rejlik, ha túl sokat teszünk. A kockázat nem tesz eleget” – mondta Biden az Ovális Iroda újságíróinak január végén. A törvényjavaslatot márciusban írta alá.

Yellen támogatásának adott hangot az adminisztráció azon vágya mellett, hogy „nagyon menjen”, de körültekintően gondolta az árak emelkedésének lehetőségét is. A vasárnapi tévéhíradók sorozatában azt mondta, hogy az infláció az ösztönzés „kockázata”, májusban pedig egy lépéssel tovább ment – ​​arra utalt, hogy a kamatlábaknak emelniük kell az inflációs nyomás féken tartásához. vissza. 

"Janet [Yellen] sokáig aggódott az infláció miatt" - mondta Furman, Obama volt közgazdász a CNBC-nek, megkülönböztetve a pénzügyminiszter megközelítését a Fehér Házétól. „Sok vágyálom volt, hogy elmúlik minden, ami növeli az inflációt, de semmi új nem jelenik meg, ami inflációt okozna.” 

A Pénzügyminisztérium szóvivője szerint Yellen úgy véli, hogy az elnök által támogatott jogszabály szilárd gazdaságpolitika volt, amely a vártnál gyorsabb fellendülést eredményezett, kevesebb pénzügyi fájdalommal.

"Yellen államtitkár lenne az első, aki azt mondaná, hogy van még tennivaló, és a Pénzügyminisztérium továbbra is minden nap azon dolgozik, hogy elősegítse az erős és méltányos fellendülést" - tette hozzá a szóvivő.

Több jelenlegi és korábbi tisztviselő szerint a nyári hónapokra az inflációról szóló vita – és annak elismerése – felgyorsult az adminisztrációban. A belső becslések ennek tükrében emelkedni kezdtek – mondták. A magánszektor becslései 3.7%-ra emelkedtek, míg a Kongresszusi Költségvetési Hivatal és a Federal Reserve szerint az infláció az év végére megközelítette a 3%-ot. 

A Pénzügyminisztérium arra az ötletre jutott, hogy az árak magasabbak lesznek – és talán maradnak is –, mint azt előre jelezték – mondta a tisztviselő. A Fed elnöke, Powell a július 14-i kongresszusi meghallgatásán a maga részéről megemlítette, hogy „az áruk és szolgáltatások számos kategóriájában” emelkedik az infláció.

A CEA kezdte megkérdőjelezni a mögöttes tézist is. Egy volt Fed-tisztviselő emlékeztet arra, hogy a Fehér Ház közgazdásza, Heather Boushey a nyári havi ebédek egyike során feltette a kérdést az infláció okairól, ha az ellátásról van szó – gyárak bezárása, szállítási torlódások, valamint az árukat korlátozó munkaerőhiány. ami eljuthat a fogyasztókhoz – ez magától megoldódna.

De ha a kérdés a kereslet volt – a magabiztos fogyasztók, akiknek lyukat égetnek a zsebükben –, akkor azt csak a Federal Reserve tudná kordában tartani.   

Nyilvánosan a kormányzat továbbra is reményét fejezte ki, hogy a tendencia rövid életű lesz.

"Szakértőink úgy vélik, és adataink azt mutatják, hogy az általunk tapasztalt áremelkedések többsége várható volt, és átmeneti volt" - mondta Biden júliusban. Augusztusra Yellen „ideiglenes” meghatározása azt jelezte, hogy az áremelések az év végére alábbhagynak. 

Őszre, amikor a tartós infláció elkezdte aláásni Biden jóváhagyási besorolását, az adminisztráció megváltoztatta üzenetét. A kabinet tisztviselői a járdát verték, az inflációt a gazdaság erősödésének jeleként mutatva arra utalva, hogy a Fed-nek esetleg cselekednie kell. 

„Részben, ami történik, nem csak a kínálat, hanem a keresleti oldal is” – mondta Pete Buttigieg közlekedési miniszter a CNN-n október 18-án. „A kereslet lemaradt a listáról.” 

Egy héttel később Yellen tudatában volt annak, hogy egy piacmozgató kérdés körültekintő nyelvezetét választotta, lényegesen hosszabb határidőt szabott meg az inflációs nyomás enyhítésére, jelezve, hogy ezt maguktól nem tennék meg. 

„Az inflációs ráta a már megtörténtek miatt a következő évben is magas marad” – mondta Yellen a CNN-nek október 24-én. „De javulást várok… a következő év közepére-végére, a jövő év második felére. ”

Míg a Fehér Ház az ellátási lánc és a gázárak rövid távú javításáról tárgyalt, a hosszabb távú infláció kezelése a Federal Reserve feladata. Biden azonban még nem döntötte el, hogy megtartja-e Powellt a Fed vezetésében, miután mandátuma 2022 elején lejárt, így a jegybank olyan kínos helyzetbe kerül, hogy szembe kell néznie egy bosszantó monetáris politikai döntéssel anélkül, hogy világos lenne, ki fogja végrehajtani. . Yellen a második Powell-hivatal kijelölését szorgalmazta, de a színfalak mögött haladó törvényhozók biztosítékot kerestek, hogy a Fed igazgatótanácsát liberálisabb közgazdászokkal alakítják át, akik tükrözik prioritásaikat. 

Aztán november 8-án Randal Quarles, a Trump által 2017-ben kinevezett Fed-kormányzó bejelentette, hogy 11 évvel mandátuma lejárta előtt lemond az igazgatóságból, így megüresedve a demokraták alkothatják a hét többségét. tag testület. 

A Quarles lemondása mintegy támaszpontként szolgált az ezt követő váltáshoz, bár ennek mértéke nem világos. A megbeszélésekben részt vevő személy azt mondta a CNBC-nek, hogy az új állás megüresedett Biden azon döntésének időzítésében, hogy Powellt nevezi újra elnökké. Egy másik személy, akit tájékoztattak az üggyel kapcsolatban, azt javasolta, hogy a lemondás egyszerűen „kényelmes indok” egy olyan döntéshez, amelyet egyszerűen elhalasztottak. A Fehér Ház vitatta minden összefüggést Biden döntése és Quarles lemondása között. 

Mire november végén Biden Powellt jelölte második ciklusra, Lael Brainardot pedig alelnöknek, a #Bidenflation felkapott volt a Twitteren, és az „átmeneti” – a Fed által az inflációs trend régóta kedvelt leírója – mémekké alakult. Biden, Powell és Brainard nyilvánosan ígéretet tettek az infláció megfékezésére a jelölési ceremónián.

Utólag visszagondolva, a jelenlegi és korábbi adminisztrációs tisztviselők, valamint a két korábbi Fed-tisztviselő azt mondták, hogy az adminisztráció legjobb fegyvere az infláció elleni küzdelemben egy korábbi jelölés lett volna, amely felhatalmazza a Fed-et a gyorsabb lépésre.

Powell azonban tagadja, hogy a személyzeti lépések késleltették a Fed kamatemelési irányát, amelyet egy héttel a jelölése után jelentettek be. Sajtótájékoztatón elmondta, hogy kollégáival a november eleji foglalkoztatási és inflációs adatok elemzése után hozzáláttak a stratégia kidolgozásához, ami után több Fed-tisztviselő nyilvánosan gyorsabb cselekvésre szólított fel.

„Ez nem véletlenül történik” – mondta Powell újságíróknak december 15-én. „A szűkítésről beszéltek, mielőtt az elnök meghozta döntését”, utalva a Fed kötvényvásárlási programjának mérséklésére irányuló lépésére.

Miközben Powell megerősítésre vár, a Fehér Ház továbbra is optimista, hogy az infláció enyhülni fog a Fed által most táviratozott kamatemelések és a járvány lecsengésével a normális szintre való visszatérés kombinációja révén.

A Fehér Ház kabinetfőnöke, Ron Klain a CNBC-nek elmondta, hogy Biden nem fontolgat semmilyen, az inflációból eredő személyi változtatást a nyugati szárnyban vagy a pénzügyminisztériumban. 

Ugyanazok a modellek, amelyek alábecsülték a 2021-es inflációt, most mérséklést követelnek 2022 végére, mivel a félidős szavazók elmondják véleményüket az urnáknál. 

Furman, az Obama-adminisztráció veteránja azt mondta, attól tart, hogy az infláció tovább romlik. De azt is mondta, hogy a Fehér Ház jobb eszközzel rendelkezik: a realizmussal.  

„Egy olyan eszköz, amelyet korábban nem használtak, de az elmúlt pár hónapban használták, nem túl sokat ígérő” – mondta Furman. „Elhangzott az az állítás, hogy az infláció hamarosan megszűnik. Most sokkal reálisabbak.”  

– A CNBC munkatársa, Steve Liesman és Patrick Manning közreműködött a riportokban