Hogyan teheti tönkre az összes zombi részvényt a Tesla felháborító értékbecslése?

A Federal Reserve eddigi agresszív kamatemelései 2022-ben véget vetettek a szabad pénz korszakának, és egy aggasztó dinamikát tártak fel a tőkepiacokon: a zombi részvényeket.

Ezek rossz üzleti modellekkel rendelkező vállalatok, amelyek riasztó ütemben égetnek készpénzt, és fennáll annak a veszélye, hogy részvényenként 0 dollárra csökkennek a részvényeik.

Noha a Tesla (TSLA) nem egy zombi részvény, köszönhetően Elon Musk nagy tőkét gyűjtő képességének, mégis harangjáték minden zombi részvény számára, mivel a zombicégekre jellemző számos jellemzővel rendelkezik, mint például a felháborító értékelés és a magas készpénzégetés.

A befektetőknek elegük van az ilyen típusú társaságokból, különösen az idei tőzsdei volatilitás közepette. Ha a befektetők elkezdenek lemondani a Tesláról, és profitot szereznek a részvényekből, amelyek az elmúlt három évben több mint 1,000%-ot emelkedtek, az szörnyű hírt jelent az összes zombi részvény számára, amelyek nem rendelkeznek azzal a készpénzgyűjtő luxussal, mint a Tesla. Becslésem szerint több mint 300 zombi részvény van a piacon.

Azt üzenem a befektetőknek, hogy vegyék fel a nyereséget a Teslában, és mindenáron kerüljék a zombi részvényeket. Ne fektessen be olyan cégbe, amelyik nem termel pénzt – ilyen egyszerű.

Bár a Tesla részvényei 49%-ot csökkentek évről évre (YTD), az értékelés továbbra is orrvérzésben van, mert a részvényárfolyamba belesütött pénzforgalmi várakozások indokolatlanul optimisták. Úgy gondolom, hogy a részvény részvényenkénti 88%-os esése 25 dollárra fenyeget.

Az első költöztető előnye már rég elveszett

A Tesla elismerést érdemel, amiért világszerte felgyorsította az elektromos járművek (EV) elterjedését. Bár egykor sok éven át megkérdőjelezhetetlen vezető szerepet játszott az elektromos járművek piacán, ezek a napok egyértelműen mögöttünk vannak.

Az alábbiakban áttekintem a számos okot, köztük a fokozódó versenyt, a piaci részesedés csökkenését és a növekvő jogi problémákat, amelyek magyarázatot adnak arra, hogy miért látok olyan sok lefelé irányuló kockázatot a Tesla részvényeiben.

Nincs több hatótávolság

A Tesla egykor nagy hatótávolságú előnye az elektromos járművek piacán teljesen eltűnt. Az átlagos modellválaszték A Tesla modellek esetében 237 mérföld volt 2014-ben, ami 2.7-szerese volt a versenytársak tíz leghosszabb hatótávolságú modelljének átlagos hatótávolságának. 2022-ben a Tesláé átlagos EV modellválaszték A 360 mérföld mindössze 6%-kal nagyobb, mint a versenytársak tíz leghosszabb hatótávolságú modelljének átlagos hatótávja. Valójában nem a Tesla, hanem a Lucid Group (LCID) büszkélkedhet a leghosszabb hatótávolságú modellel 2022-re, 520 mérfölddel, ami 28%-kal nagyobb, mint a Tesla leghosszabb hatótávolságú modellje, a Model S.

A piaci részesedés trendje nem barát

Míg a Tesla járműeladásai 204%-kal nőttek 2019 óta, a Tesla versenyhelyzete a piacon gyengült, mivel a globális elektromos járművek piaca még gyorsabb ütemben nőtt. Az 1. ábra szerint a Tesla részesedése a globális elektromos járművek eladásából 16%-ról esett vissza 2019 csak 13%-ra 1H22.

1. ábra: A Tesla részesedése a globális elektromos járművek értékesítéséből: 2019 – 1H22

A piaci részesedés vesztesége a legérettebb EV-piacokon a legmeredekebb

A Tesla hatalmas erőfeszítéseket tesz azért, hogy lépést tartson a versennyel a világ két legérettebb EV-piacán: Kínában és Európában. Konkrétan a Volkswagen, a Stellantis, a Hyundai-Kia, a BMW Group és a Mercedes-Benz csoport több elektromos autót értékesített, mint a Tesla 2022 januárja és 2022 augusztusa között, a 2. ábra szerint. Az öt legnagyobb elektromos járműgyártó együttes részesedése 68%-os Európai elektromos járművek piaca szemben a Tesla mindössze 7%-ával.

2. ábra: Az európai elektromos járművek értékesítésének részesedése: 2022 januártól 2022 augusztusáig

Kínában sem arat több sikert a Tesla. Tesla részesedése a Kínai elektromos járművek piaca 2022 januárja és augusztusa között szintén csak 7% volt, szemben a BYD 28%-ával és a GM által támogatott SGMW 9.1%-ával. A kínai elektromos járművek piacának számos új belépője és a kormány hajlandósága támogatni, sőt megmenteni a sikertelen elektromosjármű-gyártókat, még nehezebbé teszi a piaci részesedés megszerzését és a kívülálló Tesla jövedelmezőségének növekedését.

A verseny még csak most kezdődik…

A Tesla 27%-os utólagos tizenkét hónapos (TTM) befektetett tőke megtérülése (ROIC) sokkal magasabb, mint az inkumbens partnerek átlagos 7%-os TTM ROIC-ja. A lefedettség alá tartozó inkumbens társak közé tartozik a Toyota (TM), a General Motors (GM), a Ford (F), a Stellantis (STLA), a Honda (HMC), a Tata Motors (TTM) és a Nissan (NSANY). Normál körülmények között a magas ROIC erős és tartós versenyárkot jelez. Mindazonáltal úgy gondolom, hogy a Tesla magas jövedelmezősége rövid életű lesz, mivel a verseny továbbra is jelentős mértékben behatol a piacra.

Most, hogy a Tesla bebizonyította az elektromos járművek piacát, a kereslet elég nagy (az elektromos járművekre számítva a globális járműeladások 15%-a 2022 augusztusában) az inkumbensek számára, hogy nyereségesen tömegesen gyártsanak elektromos járműveket. Ennek eredményeként az inkumbensek kihasználják kiváló tömegtermelésüket és mérethatékonyságukat, hogy gyorsan növeljék jelenlétüket az elektromos járművek piacán. A 20. ábra szerint az inkumbens autógyártók összesített értékesítési céljai 2030 millió elektromos autót tesznek ki 2021-ban, ami hatszor több, mint a 3-ben eladott inkumbensoké.

3. ábra: Tényleges és célzott elektromos járművek értékesítése: Tesla vs. Inkumbensek

…és erősen felfegyverkezve

Ahogy már írtam, azt várom, hogy az inkumbensek továbbra is bezárják azokat a megmaradt technológiai hiányosságokat, amelyeket a Tesla első lépésben szerzett előnye biztosított számára. Talán az ICE járműgyártók egyik leginkább figyelmen kívül hagyott előnye a profittermelő örökölt műveleteik, amelyek nagy kutatási és fejlesztési (K+F) költségvetést tudnak finanszírozni. És ellentétben a Teslával, amelynek folytatnia kell a technológia fejlesztését és egyidejűleg a nulláról kell növelnie a termelési kapacitást, az inkumbensek megengedhetik maguknak, hogy a technológia fejlesztésére és a termékek továbbfejlesztésére összpontosítsanak, miközben a meglévő üzemeket elektromos járművek gyártására alakítják át.

4. ábra: A Tesla K+F ráfordításai vs. Jelentősebb versenytársak 2021-ben

A Tesla küzdeni fog, hogy lépést tartson az iparág növekedésével

Az inkumbensek számára elérhető kiváló gyártási és kutatás-fejlesztési méretek hosszú távú problémákat jelentenek a Tesla számára, amelynek továbbra is milliárdokat kell költenie összehasonlítható termelési kapacitás kiépítésére és versenyképes termék fenntartására.

Feltételezve, hogy az elektromos járművek piaca az inkumbensek 2030-as gyártási céljaival összhangban növekszik, a Teslának legalább 25.4 milliárd dollárt kellene költenie a 6-ben eladottnál hatszor több jármű gyártásához szükséges többletkapacitás kiépítésére. Ez a számítás azt feltételezi, hogy a Tesla kapacitásbővítést tesz lehetővé a sanghaji, austini és berlini gyárakra ugyanazt a dollárnyi járulékos kapacitást költötték. A Tesla körülbelül 2021 milliárd dollárt költött sanghaji, austini és berlini gyárainak felépítésére, amelyek együttes kapacitása évi 8.6 millió járművel bővült.

Ebben a forgatókönyvben a Tesla megháromszorozná áramát telepített termelési kapacitás csak azért, hogy megőrizze jelenlegi részesedését az elektromos járművek piacán. Figyelembe véve a Teslának az évek során tapasztalt új kapacitások bővítésével kapcsolatos, régóta fennálló gondjait, nem vagyok túl optimista a vállalat kapacitásának hatszorosára való képességét illetően bármely időtávon.

Újabb kézbesítési kisasszony

A Tesla cégrekordot döntött azzal, hogy 343,000 XNUMX járművet szállított be 3Q22. Annak ellenére, hogy éves szinten (Y/Y) 42%-os növekedést ért el, a Tesla szállításai elmaradtak a konszenzus becslés 6%-kal, azaz 21,660 10 szállítással. A részvény 3%-ot esett a viszonylag nagy kihagyás óta. A legfontosabb, hogy a 22Q5 nagy hiányossága megerősíti azt a régóta fennálló trendet, amely szerint a vállalat a kapacitásnövekedésért küzd. Az 3. ábra szerint annak ellenére, hogy hat negyedévből öt negyedévben felülmúlták a konszenzusos szállítási várakozásokat 20Q4-ról 21Q2020-re, a Tesla szállításai az elmúlt három negyedév mindegyikében a várakozások alatt maradtak. XNUMX előtt a vállalatnak nagyon hosszú sorozata volt, amikor elmulasztotta a termelési becsléseit – olyannyira, hogy a Bloomberg egy A Tesla heti termelési aránya a Tesla céljaihoz képest webhely, amely megmutatta, hogy Elon Musk vezérigazgató mennyit ígért túl a szállításokat.

A negyedév nagy szállítási csalódásai rávilágítanak a TSLA jelenlegi szintű birtoklásának veszélyére. A részvényre sütött várakozások olyan magasak, hogy a részvényt még az erős éves szállítási növekedés közepette is komoly visszaesés fenyegeti. Ha a Tesla továbbra is csalódást okoz az elkövetkező negyedévekben, az elemzők valószínűleg megsavanyodnak ezen a sokak által kedvelt részvényen, és a Tesla hatalmas növekedési története összeomolhat.

5. ábra: A Tesla negyedéves szállítási ütemei és hiányosságai: 3Q20 – 3Q22

A többi üzleti szegmens nem lényeges

A bikák régóta érvelnek amellett, hogy a Tesla nem csupán egy autógyártó, hanem inkább egy technológiai vállalat, amely több ágazattal is rendelkezik, mint például a biztosítás, a napenergia, a lakhatás és igen, a robotok. Régóta cáfoltam ezeket a bikaálmokat. A több üzletág fejlesztésére vonatkozó ígéretek ellenére a Tesla üzlete egyre inkább az autóipari szegmensre koncentrálódik. Az autóipari bevételek a Tesla TTM-bevételének 89%-át tették ki a 2. második negyedévben, szemben a 22-es 85%-kal, a 2019. ábra szerint.

6. ábra: A Tesla autóbevétele a teljes %-ban: 2019 – TTM

A lemaradó bottechnológia sem a válasz

A tipikus Tesla-formában a 2022-es mesterséges intelligencia nap tele volt nagy követelésekkel és kevés anyaggal. Pontosabban, a Tesla legutóbbi AI Day-jén egy új szuperszámítógépet mutatott be, dojo, illetve a korábban ugratott Optimus robot bemutatója. Míg az Optimusnak sikerült egyedül járnia, segítség nélkül, sétáló robotok messze nem forradalmiak.

Ennek ellenére a Tesla azt állítja, hogy kihasználja önvezető mesterséges intelligencia és gyártási képességeit megfizethető, intelligens és haszonelvű robotok fejlesztésére. Azonban más mesterséges intelligencia által vezérelt vállalatok, mint például az Apple, a Google és még más autógyártók is, ugyanolyan jó pozícióban vannak, mint a Tesla mesterséges intelligencia és gyártási képességekkel, hogy intelligens robotokat kínálhassanak nagyszabásúan.

Egy megkülönböztethetetlen termék egy erős versenypiacon nem receptje egy rendkívül jövedelmező üzletágnak. Sőt, a személyi robotok piaca valószínűleg hasonló lesz a mai háztartási gépek és személyi számítógépek nagymértékben árusított piacához, amelyek mindegyike nagyon csekély differenciáltságú és csekély haszonkulcsú gépeket kínál. Még ha a Teslának sikerül is az alacsony költségű, személyi robotokat nagyarányú gyártásba hozni, a robotok üzleti szegmensének növekedési értéke valószínűleg korlátozott lenne, különösen a vállalat felfújt értékéhez képest. Referenciaként a készülékgyártó Whirlpool (WHR) piaci kapitalizációja 7.9 milliárd dollár (a Tesla piaci kapitalizációjának 1%-a), a PC-óriás HP Inc. (HPQ) pedig 26.9 milliárd dollár (a Tesla piaci értékének 4%-a) .

A szerelési szabályozási és jogi problémák növelik a kockázatot

A Tesla szabályozási és jogi problémái alulértékelt kockázatot jelentenek egy olyan vállalat részvényei számára, amely számos kihágás miatt simán ki tudott állni. Úgy gondolom, hogy a magas árú peres eljárások veszélye, legalábbis részben, távol tartotta a szabályozó hatóságokat és a pereket. Ennek ellenére a Tesla szabályozási és jogi problémái továbbra is felhalmozódnak. Az alábbiakban összefoglaljuk azokat a folyamatban lévő problémákat, amelyek költségesek lehetnek. És ha bármelyikük sikeres, az precedenst teremthet még sok más sikerére. Ebben az esetben a peres eljárás csődbe juttathatja a céget.

Megtévesztő reklám: A Tesla a osztály-kereset félrevezető állítások miatt, amelyek a vállalat Autopilot és Full-Self Driving (FSD) képességeit érintik. Ezenkívül a California Department of Motor Vehicles benyújtotta a bejelentést két panasz azzal vádolja a Teslát, hogy hamisan reklámozza vezetőtámogató technológiáját. Az ezekkel a követelésekkel kapcsolatos jelentős egyezség vagy szabályozói bírságok elterelhetik a Tesla készpénzét a nagyon szükséges beruházásoktól, amelyek célja a vállalat működésének bővítése és a régóta ígért technológiai céljai elérése.

Növekvő biztonsági aggályok: A Nemzeti Közúti Közlekedésbiztonsági Igazgatóság (NHTSA) 2022 júniusában vizsgálatot indított 35 olyan balesettel kapcsolatban, amelyek 14 óta 2016 halálos áldozatot követeltek a Tesla Autopilotjával kapcsolatban az Egyesült Államokban. Miután a Tesla végre felkeltette az NHTSA figyelmét, az NHTSA gyorsan kibővítette az FSD-vel és az Autopilottal kapcsolatos vizsgálatát az Egyesült Államokban eladott több mint 830,000 2021 Teslával kapcsolatban. Arra számítok, hogy a terjeszkedés folytatódni fog, tekintve, hogy mindössze egy éven belül (2022 júliusától 273 júniusáig) a Tesla Autopilotja részt vett a XNUMX balesetet okozott öt haláleset.

Ha az NHTSA hibákat fedez fel az Autopilotban vagy az FSD-ben, a Tesla ráakadhat, hogy finanszírozza a hatalmas visszahívás költségeit, nem is beszélve a balesetekben bekövetkezett halálesetekkel és sérülésekkel kapcsolatos felelősségről. Ezenkívül a vizsgálat során felfedezett tervezési hibák miatt a Tesla több csoportos kereset előtt állhat.

Uniós fenyegetés: A Nemzeti Munkaügyi Kapcsolatok Testülete nemrég uralkodott A Tesla megsértette a munkavállalók jogait, amikor nem engedte, hogy a dolgozók szakszervezeti pólót viseljenek a munkahelyükön. Bár a cég öltözködési kódja névértéken nem tűnik nagy ügynek, ennek a döntésnek mélyreható következményei lehetnek. A Tesla a múltban sikeresen megakadályozta a munkaerő szakszervezetesítésére irányuló erőfeszítéseket, ami a munkaerőköltség-előnnyel rendelkező vállalatot az Egyesült Államok egyetlen olyan autógyártójává tette, ahol nincs szakszervezeti munkaerő. Ha a vállalatnak nem sikerül távol tartania a szakszervezeteket, a munkaerőköltségek megemelkednének, és a Tesla eredményét közvetlenül érintené.

Ne vásároljon, amit Musk árul

Elveszett az Elon Musk Twitter megvásárlása körüli nyüzsgésben az a tény, hogy Musk folyamatosan dömpingel a Tesla részvényeiből. Musk eladta 16.4 milliárd $ 2021 novemberében és decemberében egy értékű Tesla részvényt. Ezután a javasolt Twitter-átvétel finanszírozása nevében Musk eladta 8.5 milliárd $ értékű készlet 2022 áprilisában és egy másik 6.9 milliárd $ Összességében a Musk ~2022 milliárd dollár értékű részvényt adott el (a jelenlegi piaci kapitalizáció 31.8%-a) kevesebb mint egy év alatt anélkül, hogy nagy feltűnést keltett volna a befektetők körében.

Míg a vezérigazgatók az általuk irányított cég részvényeit értékesítik, ez nem újdonság, a Tesla birtoklásával kapcsolatos ügyek nagy része Musk kreatív képességeibe vetett bizalomra, valamint nagy követeléseire és ígéreteire vetett hitre vezethető vissza. Musk ekkora részesedést ad el a cégben, amint az belépett, talán a legnagyobb kihívást jelentő korszakba, amelyet a befektetőknek nem szabad figyelmen kívül hagyniuk. Ha a Twitter-megállapodás lezárul, Musk akár 30+ milliárd dolláros részvényt is eladhat egy olyan cégben, amely a piac szerint jövedelmezőbb lesz, mint az Apple (lásd a részleteket alább), hogy befektessen egy nehézségekkel küzdő közösségi média platformba. Talán a befektetőknek meg kellene fontolniuk, hogy Musk valójában úgy gondolja, hogy a Twitter a jobb befektetés jelenleg.

A Twitter dulakodás növeli a Tesla hitelkockázatát

A befektetőknek tudomásul kell venniük, hogy Musk hatalmas mennyiségű pénzt és időt fordított a Twitterre, különösen miután a Tesla 2022 első három negyedévében nem fogadta el a konszenzusos szállítási elvárásokat.

Tévedés ne essék, a Twitter-verekedés megbántotta a Tesla befektetőit. Amióta a Twitter (TWTR) 25. április 2022-én beleegyezett Musk felvásárlási ajánlatába, a Tesla részvényei 28%-ot estek – beleértve az ügylet bejelentését követő napon 12%-os esést is –, míg az S&P 12 ugyanezen idő alatt mindössze 500%-ot esett. .

Musk mesterkedései arra kényszerítik azokat a bankokat, amelyek hat hónappal ezelőtt kötelezték el magukat a Twitter-megállapodás mellett, hogy kövessék a finanszírozást. 12.5 milliárd $ az áprilisinál jóval kisebb likviditású piacon. A Tesla magasabb hitelfelvételi költségek megfizetésére kényszerülhet, ha a hitelezők elkezdik beárazni a Musk által felhozott további hitelkockázatot.

A TSLA értékelésének nincs értelme

A Tesla részvényeinek ára rendkívüli profitnövekedést, míg az inkumbensek 60%-os profitcsökkenést áraz.

A Tata Motors kivételével a Tesla összes inkumbens partnere a cégem lefedettségi univerzumában pozitív ár/gazdasági könyv szerinti érték (PEBV) arányt mutat a TTM-hez képest. Az elektromos járművek technológiája terén elért fejlődésük és a 2030-ig tartó gyors elektromosautó-gyártás növekedési terveik ellenére az inkumbens peer-csoport összesített PEBV-aránya mindössze 0.4, ami azt jelenti, hogy a piac arra számít, hogy ezeknek az örökölt gyártóknak a nyeresége tartósan 60%-kal a TTM szintje alá csökken. Másrészt a Tesla 15.9-es PEBV-mutatója azt jelenti, hogy a piac 1,590%-os profitnövekedésre számít.

Bár a Tesla piaci kapitalizációja közel kétszerese az inkumbens szolgáltatók összesített piaci kapitalizációjának, a vállalat könyv szerinti gazdasági értéke (EBV) mindössze 2%-a a 4 milliárd dolláros összesített inkumbens EBV-nek. Lásd a 992. ábrát.

7. ábra: A Tesla értékelése az inkumbens partnerekhez képest*: TTM

*A piac 12. október 2022-i zárva tartása szerint.

Fordított DCF matematika: Az értékelés azt jelenti, hogy a Tesla a globális utasszállító elektromos járművek piacának több mint 37%-át fogja birtokolni

Nem kis teljesítmény, ha a Tesla 1.2 millió autót ad el a TTM-en felül. Ez a szám azonban csekély azoknak a járműveknek a számához képest, amelyeket a Teslának el kell adnia, hogy igazolja részvényárfolyamát – 12 milliótól akár 30 millióig is, az átlagos eladási ár (ASP) feltételezésétől függően. Referenciaként a Toyota (TM), a világ legnagyobb autógyártója 10.2 millió járművet adott el a 6. június 30-án véget ért TTM-en keresztül.

Én használom az én fordított diszkontált cash flow (DCF) modell egyértelműbb matematikai bizonyítékot szolgáltatni arra vonatkozóan, hogy a Tesla értékelése túl magas, és nem vonzó kockázat/jutalom. Jelenlegi átlagos eladási ára (ASP) járművenként körülbelül 54 ezer dollár, a Tesla részvényenkénti 205 dolláros ára azt jelenti, hogy a vállalat 12-ben 2031 millió járművet fog eladni, szemben a TTM-en túli 1.2 millióval. 12-ben a 2031 milliós eladás a várt 40%-át jelenti EV személygépjárművek globális piaca 2031-ben. Alacsonyabb ASP-k mellett a feltételezett járműeladások még irreálisabbnak tűnnek. Részletek alább.

A jelenlegi részvényárfolyam igazolása érdekében a Teslának a következőket kell tennie:

• azonnal elérje a 13%-os nettó adózott üzemi eredmény (NOPAT) rátát (a Toyota TTM árrésének 1.5-szöröse, szemben a Tesla 12%-os TTM árrésével
• 30%-kal növeli a bevételt évente és
• Növelje a befektetett tőkét 14%-os CAGR-rel (a 50-2010 közötti 2021%-os CAGR-hez képest), hogy megfeleljen a következő évtized kapacitásigényének

Ebben forgatókönyv712-ben a Tesla 2031 milliárd dollár bevételt termelne, ami 1.1-szerese a Toyota, a General Motors, a Ford (F), a Honda Motor Corp (HMC) és a Stellantis (STLA) TTM-ből származó bevételeinek.

Ebben a forgatókönyvben a Tesla olyan NOPAT árrést érne el, amely 1.4-szer magasabb, mint bármely inkumbens partner által az elmúlt öt évben elért legmagasabb árrés, és 88.9-ben 2031 milliárd dollár nettó adózott működési nyereséget (NOPAT) termelne. 88.9 milliárd dollár , a Tesla NOPAT-ja 1.4-szerese lenne az összes inkumbens partner TTM NOPAT-jának, és 87%-a az Apple (AAPL) TTM NOPAT-nak, ami 102 milliárd dollárral a legmagasabb a cégem által fedezett összes vállalat közül.

A 205 USD/részvény azt is jelenti, hogy 2031-ben a Tesla a következő számú járművet értékesíti ezen ASP-referenciaértékek alapján:

• 12 millió jármű – a jelenlegi átlagos ára 54 ezer dollár
• 16 millió jármű – ASP 40 2 dollár (megfelel a General Motorsnak a 22. negyedévben)
• 30 millió jármű – ASP 21 1 USD (megfelel a Toyotának a 23. első negyedévben)

Tekintettel a gyorsan növekvő elektromos járművek piacának előrejelzésének nehézségeire, az implikált piaci részesedést egy alapeset forgatókönyve alapján elemzem. S&P Global és egy legjobb forgatókönyv a Nemzetközi Energia Ügynökségtől (IEA) a piac 2031-es potenciális méretéhez képest.

Alapeset (az elektromos járművek eladása 31-ben eléri a 2031 milliót): Ha feltételezem a globális személyszállító elektromos járművek alapesetét, és a Tesla eléri a fent említett EV-eladásokat, akkor a vállalat vélelmezett piaci részesedése a következő lenne:

• 37% 12 millió jármű esetében
• 50% 16 millió jármű esetében
• 95% 30 millió jármű esetében

A globális könnyű elektromos járművek piacát használom tervezett CAGR 2021-től 2030-ig, hogy megbecsülje a piaci értéket 2031-ben

Legjobb forgatókönyv (az elektromos járművek eladása eléri a 84 milliót 2031-ben): Ha feltételezek egy valószínűtlen, de a legjobb forgatókönyvet a globális utasszállító elektromos járművekre vonatkozóan IEA, a fent említett járműeladások a következőket képviselik:

• 14% 12 millió jármű esetében
• 19% 16 millió jármű esetében
• 35% 30 millió jármű esetében

Én a Az IEA Net Zero Scenario előrejelzése szerint az elektromos járművek eladásai CAGR 2021-től 2030-ig, hogy megbecsülje a piaci értéket 2031-ben

A fent említett piaci részesedési forgatókönyvek bármelyikének elérésének valószínűsége rendkívül valószínűtlen egy ilyen versenyképes iparágban. Referenciaként a Toyota és a Volkswagen részesedése a személygépjárművek globális piaca 1H22-ben 12%, illetve 10% volt.

8. ábra: A Tesla implicit járműeladásai 2031-ban 205 USD/részvény ára

A TSLA 56%-os hátránnyal jár, ha a Tesla lesz a világ legnagyobb autógyártója

Ha feltételezem, hogy a Tesla 9%-kal több járművet ad el, mint a Toyota, a világ legnagyobb autógyártója a TTM-en keresztül, akkor a Tesla 56%-kal több járművet ad el. Ebben a forgatókönyvben a Tesla 11.1 millió járművet adna el 2031-ben (ami 35%-os részesedést jelent a globális személygépjárművek piacán 2031-ben), 40 1 dolláros átlagos eladási áron (szemben a Toyota 23 ezer dolláros 21QXNUMX fiskális ASP-jével). Más szóval, ha a Tesláét feltételezem:

• A NOPAT árrés 12-ben 2022%, 9–2023-ben pedig 2031%-ra esik (ami megegyezik a Stellantis TTM árrésével),
• A bevétel konszenzusos becslés szerint 40%-kal nő 2022 és 2024 között
• a bevétel 19%-kal növekszik 2025-ről 2031-re évente, és
• A befektetett tőke 13-től 2022-ig 2031%-os CAGR-rel nő

a modellem azt mutatja, hogy a részvény ma csak 90 dollárt ér részvényenként – ez 60%-os hátrány a jelenlegi árfolyamhoz képest. Tekintse meg a fordított DCF forgatókönyv mögött meghúzódó matematikát. Ebben a forgatókönyvben a Tesla a NOPAT-ot 44.0 milliárd dollárra növeli, vagyis a TTM NOPAT 5.5-szörösére és a Toyota TTM NOPAT-jának 2.2-szeresére.

A TSLA 88%-kal több, ha a Tesla négyszeresére növeli az értékesítési volumenét

Ha ésszerűbb (de még mindig nagyon optimista) marzsokat és piaci részesedési eredményeket becsülök a Tesla számára, akkor a részvény mindössze 25 dollárt ér részvényenként. Íme a matematika, a Teslaét feltételezve:

• A NOPAT árrés 12-ben 2022%, 8-2023-ben pedig 2031%-ra esik (ez megegyezik a Toyota TTM árrésével)
• A bevétel 58%-kal nő 2022-ben
• a bevétel 8 és 2023 között évi 2031%-kal nő, és
• A befektetett tőke 5%-os CAGR-rel nő 2023-2031 között

a modellem azt mutatja, hogy a részvény ma mindössze 25 dollárt ér részvényenként – ez 88%-os hátrány a jelenlegi árfolyamhoz képest.

Ebben forgatókönyvA Tesla 3.9 millió autót ad el (12-ben a globális személygépjárművek piacának 2031%-a) 2031-ben 40 8 dolláros átlagos eladási áron. Tekintettel az üzemi/gyártási kapacitások szükséges bővítésére és a hatalmas versenyre, úgy gondolom, hogy a Tesla szerencsés lesz, ha 2022 és 2031 között akár 25%-os árrést is képes fenntartani. Ha a Tesla nem teljesíti ezeket az elvárásokat, akkor a részvény kevesebb mint XNUMX dollár/részvény.

A 9. ábra a cég történeti NOPAT-ját hasonlítja össze a fenti forgatókönyvekben szereplő NOPAT-tal, hogy szemlélteti, milyen magasak maradnak a Tesla részvényárfolyamába vetett várakozások. További kontextusként bemutatom az Apple, a Toyota és a kombinált inkumbens társaik TTM NOPAT-ját.

9. ábra: A Tesla történelmi és implikált NOPAT: DCF -értékelési forgatókönyvei

A fenti forgatókönyvek mindegyike azt feltételezi, hogy a Tesla befektetett tőkéje éppen annyira növekszik, hogy megfeleljen a részvényárfolyamban megkövetelt kapacitásbővítési követelményeknek. Referenciaként a Tesla befektetett tőkéje 50%-kal nőtt évente 2010 és 2021 között. A befektetett tőke 2 22Q végén 31%-kal nőtt éves szinten (Y/Y). A Tesla ingatlanai, gépei és berendezései még gyorsabban, évi 59%-kal nőttek 2010 óta.

Más szóval, az a célom, hogy vitathatatlanul a legjobb forgatókönyveket biztosítsam a Tesla részvénypiaci értékelésében tükröződő jövőbeli piaci részesedésre és nyereségre vonatkozó várakozások felmérésére. Még így is azt tapasztalom, hogy a Tesla jelentősen túlértékelt.

Az 560 milliárd dollár feletti éjkirály bukása sokak számára nagy költséggel járna

@Watuzzi ezzel a legutóbbi tweettel foglalta össze a Tesla részvényeinek összeomlásának lehetséges rendszerszintű kockázatát:

„Bár alacsony $TSLA vagyok, ezt kissé fájdalmas lesz nézni. Még soha nem láttam olyan részvényt, amelyben ennyi ember ennyire koncentrált volna benne, és attól függne, hogy az értéke emelkedik.”

Egyetértek. A Tesla a spekulatív eszközök éjszakai királya, és tekintve ennek a nagyon népszerű részvénynek a hatalmas hátrányát, az Éjkirály bukása széles körű következményekkel járhat. 2020 decemberében figyelmeztettem arra a kockázatra, amelyet a Tesla S&P 500-ba való felvétele jelent az indexelők számára. A Tesla befektetőit kockáztatja, hogy összesen több mint 560 milliárd dollárt veszítenek, ha az állomány részvényenként 25 dollárra csökken. Ennyi értékrombolás fertőző hatásokkal járhat, és más spekulatív eszközök, például kriptovaluták és zombirészvények eladását is ösztönözheti, amelyek együttes piaci plafonja 172 milliárd dollár, és mindegyikük fennáll annak a veszélye, hogy részvényenként 0 dollárba kerül.

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, szektorról, stílusról vagy témáról írjon.