A Goldman Sachs lerombolja a részvénybefektetésekkel kapcsolatos egyik legmakacsabb mítoszt

Ennek a bejegyzésnek egy változata volt eredetileg közzétett a TKer.co. oldalon.

Beszéljünk a CAPE arányról. Ez az egyik legszélesebb körben követett tőzsdei értékelési és befektetési mérőszám. Egyre több szó esik róla, mivel a befektetők azon töprengenek, vajon a részvények veszíthetnek-e 2022-ben. Sajnos az állítólagos végzet jelzése mítosz.

A CAPE-t, vagyis a ciklikusan kiigazított ár-nyereséget Robert Shiller Nobel-díjas közgazdász népszerűsítette. Ezt úgy számítják ki, hogy az S&P 500 árát elosztják a 10 évnyi kereset átlagával. Amikor a CAPE a hosszú távú átlag felett van, a tőzsdét drágának tartják.

Sok piacfigyelő az átlag feletti CAPE értékeket használja annak jelzésére, hogy a részvények alulteljesítenek, vagy akár esnek is, mivel visszaállnak a hosszú távú átlaghoz.

De a CAPE átlagának nincs nagy vonzereje.

"Bár az értékelések fontos szerepet játszanak eszköztárunkban a határidős részvényhozamok becsléséhez, el kell oszlatnunk azt a gyakran ismétlődő mítoszt, hogy a részvényértékelések átlagosan megtérülőek" - írták a Goldman Sachs elemzői az ügyfeleknek szóló új megjegyzésben.

Az elemzők azzal kezdték a vitát, hogy megjegyezték azt a problematikus feltételezést, hogy létezik egy átlag az olyan mérőszámokhoz, mint a CAPE.

„Az átlagos reverzió azt feltételezi, hogy a piaci értékelési mutatók… állandóak, és hosszú távú átlaguk nem változik” – írták.

Az elmúlt évtizedekben az értékelési mutatók tartósan magasak voltak, ami valójában magasabbra kényszerítette ezeket a hosszú távú eszközöket. Nem sokkal ezelőtt a GMO-s Jeremy Grantham ezt a megfigyelést tette, hogy azzal érveljen, hogy az értékelések „új normális” állapotba kerültek emelkedett szinten.

"Nem találtunk statisztikai bizonyítékot az átlagos reverzióra"

Mindenesetre az átlagos visszafordítás esete gyenge.

„Nem találtunk statisztikai bizonyítékot az átlagos reverzióra” – írták a Goldman Sachs elemzői. „A részvényértékelés korlátos idősor: van felső korlát, mivel az értékelés nem érheti el a végtelent, és van alsó korlát, mivel az értékelés nem mehet nulla alá. A felső és alsó korlát azonban nem jelenti azt, hogy az értékelések állandóak és visszatérnek ugyanarra a hosszú távú átlagra.”

A történet folytatódik

A Goldman elemzői kiszámolták, és az alábbi táblázatban a legfontosabb mérőszám a statisztikai szignifikancia.

„A statisztikai szignifikancia a teljes mintára nézve 26%. Ez azt jelenti, hogy csak 26% a bizonyosság arra, hogy a Shiller CAPE visszafogott, és 74% a bizonyosság, hogy nem. A hagyományos küszöb a kapcsolat statisztikailag szignifikánsnak tekintéséhez 95%.

Más szóval, nem támaszkodhat arra, hogy a CAPE bármilyen aljasság felé vonzódjon.

A Goldman elemzői azonban nem fejezték be a mítosz lerombolását, és általánosságban megkérdőjelezték a CAPE arány fogalmát.

„Még ha figyelmen kívül hagyjuk is ezt a küszöböt, az értékelések 10. decilisbe való átlépése és a hosszú távú átlaghoz való visszatérés között eltelt idő meghaladja a taktikai döntés ésszerű befektetési horizontját” – mondták. „Például a Shiller CAPE 10 augusztusában belépett a 1989. decilisbe, de 13 éven keresztül nem tért vissza a hosszú távú átlaghoz.”

Más szóval, ha a CAPE azt feltételezi, hogy vissza fog fordulni, az a piac határozatlan éveinek elszívásához vezethet.

Érdemes megismételni

Nincs itt sok újdonság. A Goldman elemzői a 2013-ban, 2014-ben, 2018-ban és 2019-ben közzétett jelentésekben foglalkoztak ezzel a mítosszal.

Megjegyzik, hogy ez nem csak a CAPE-specifikus probléma, hanem számos értékelési mérőszám problémája, beleértve a nem amerikai részvénypiacokon alkalmazott értékelési mérőszámokat is.

Nemrég jeleztem ezt a problémát itt és itt. Írtam róla a Yahoo Finance-nél itt és a Business Insidernél itt és itt.

Prominens emberek évek óta foglalkoznak a CAPE kérdéseivel, köztük a Wall Street veterán stratégája, Sean Darby, Jeremy Siegel pénzügyi professzor, a legendás befektetők, Warren Buffett és a rendkívüli blogger, Michael Batnick.

Még maga Shiller is figyelmeztetett a CAPE megbízhatóságára.

Ennek ellenére egy egyszerű Google-keresés a „CAPE ratio” kifejezésre évek óta tartó cikkeket ad vissza arról, hogy a piac összeomlás előtt áll. Amint látja, most is szó esik róla, mivel a részvények döcögősen indultak az év elején.

A nagy kép

„Ki kívánjuk hangsúlyozni, hogy az értékelés önmagában nem elegendő mérőszám a részvények alulsúlyozására” – írták a Goldman elemzői. „A magas értékelések nem érnek el valamilyen mágikus célt, és aztán visszaállnak valami stabil középértékre; továbbá az az idő, amíg az értékelések elérnek valamilyen hosszú távú átlagot, erősen változó, ezért bizonytalan.”

Az olyan értékelési mutatók, mint a CAPE és a forward P/E, nem teljesen értéktelenek. Értelemszerűen ezek egy egyszerű módszert kínálnak a befektető által a vállalat bevételeiért fizetett prémium becslésére.

Azonban egyszerűen nem végeznek nagyszerű munkát azzal, hogy megmondják, mit fognak tenni a részvényárak az elkövetkező napokban, hónapokban vagy akár években.

Ennek a bejegyzésnek egy változata volt eredetileg közzétett a TKer.co. oldalon.

A szerző Sam Ro TKer.co. Kövesse őt a Twitteren a címen @SamRo.

Olvassa el a Yahoo Finance legfrissebb pénzügyi és üzleti híreit

Kövesse a Yahoo Finance alkalmazást Twitter, Instagram, Youtube, Facebook, Flipboardés LinkedIn