Nevezzen boomernek, de szeretek róla beszélni arany.
Olyan vicces kis helyet foglal el, mind a pénzügyi piacokon, mind az emberi pszichében. Ez a rejtélyes fém ugyanúgy megtalálható a Bloomberg terminál tickerjén, mint a periódusos táblázat plakátján egy iskolai labor falán.
Koncentráljunk itt a pénzügyi oldalra, mert a kémiám berozsdásodott. Tegnap írtam, hogy a gazdaságban egy vicces időszakot élünk, ahol recessziótól való félelem az utóbbi időben bitorolták az inflációt a piacokon. Amint az alábbi táblázat is mutatja, az arany általában jól teljesített recesszió idején – de nem mindig.
Ez eléri azt, amit az aranyat hagyományosan úgy tekintettek: fedezet. Korreláció nélküli eszköz, amelyre a befektetők támaszkodhatnak portfóliójuk diverzifikálására. Nem tökéletes, mivel ez a kapcsolat messze van a szimbiotikustól, de rendben van.
A két legjobb példa erre a közelmúltban 2008 és 2022. Az előbbiben a pénzügyi piacok összeomlottak, de az arany szilárdan tartotta magát. És ugyanez a történet tavaly is, bár a károkkal részvénypiacok nem olyan súlyos.
De most valami vicces történik. Ez a nem korrelált természet kezd felborulni. És ez bizonyítja, hogyan furcsa a jelenlegi makrohelyzet az.
Vegyük a következő diagramot. Itt ábrázoltam az elmúlt fél évszázad inflációját az arany árával szemben. Meglehetősen jól követi – ez az arany másik hagyományos tulajdonsága, az inflációs fedezet –, bár nem tökéletesen.
Az elmúlt néhány évben azonban egyértelmű és jelentős eltérés tapasztalható. Amikor az infláció valóban dübörög, úgy tűnik, az arany megmentette mindazokat a befektetőket, akik fedezetnek hitték. Az angol labdarúgó-válogatotthoz hasonlóan úgy tűnik, az arany akkor esett el, amikor a legnagyobb szükségünk volt rá, a legnagyobb pillanatban. De miért?
Először is, nem vagyok benne biztos, hogy ez igazságos (nem az angliai szúrás – azt mondod, hogy 1966 óta nincs trófea igazságos a világ legjobb bajnokságával rendelkező ország számára?). Az elmúlt néhány évben a kockázati eszközök megolvadtak – a S&P 500 19.4%-ot esett tavaly, a Nasdaq 33.1% – és ennek ellenére az arany árfolyama lapos volt.
Tehát ez jó fedezetet jelent. Csak hát az elmúlt egy-két év inflációs koktélja nem ugyanaz, mint az előző. Ne felejtsük el, hogy a történelem rendkívüli időszakából lépünk ki az úgynevezett COVID-19 következtében. Ez olyan gazdasági megrázkódtatásokat és következményeket idézett elő, amelyeket korábban soha nem tapasztaltunk.
Az ellátási láncok megszorultak, Kína csak nemrég nyitott meg. Az ukrajnai háború miatt csúnya energiaválság alakult ki. Aztán ott vannak még az óriási ösztönző csomagok és pénznyomtatás hogy a központi bankok arra törekedtek, hogy beindítsák azokat a gazdaságokat, amelyek a bezárások során leálltak.
És most ezen a különös helyen vagyunk, ahol a piacok – és a gazdaság általában – minden eddiginél jobban függenek a központi bankok politikájától. Az infláció behúzása érdekében megemelték a kamatot, és ennek megfelelően a részvényárak is lefelé estek.
De a helyzet az, hogy az arany pontosan ugyanezt tette. És továbbra is ezt teszi. Az alábbi ábra azt mutatja, hogyan esett többé-kevésbé az arany március/április óta, amikor a Fed átállt erre a szigorú monetáris rendszerre.
Aztán néhány hónapig novembertől januárig emelkedett az arany árfolyama, mivel a piac arra a várakozásra helyezkedett, hogy a jövőbeni kamatemelések a korábban vártnál hamarabb mérséklődni fognak az alacsonyabb inflációs adatok miatt. Így a részvények emelkedtek, de az arany is. Aztán a duó ismét visszaesett az elmúlt hetekben, ahogy a piac gondolja, "hopp, talán egy kicsit ugrottunk, és a jövőben újabb kamatemelések várhatók".
A részvények esetében mindez intuitív értelmű. A pénz drágul, a jövőbeni pénzáramok magasabb kamatláb mellett diszkontálódnak a jelenre, és így az értékelések csökkennek. Tehát a részvényárak és a kamatlábak közvetlenül összefüggenek.
Az arany esetében úgy tűnik, ennek az ellenkezőjének kellene történnie, nem? Nos, ez pillanatnyilag furcsa, mert minden ezen alapul elvárásainak. Így az infláció csökkenésével a jövőbeni kamatcsökkentések és az alacsonyabb kamatpolitika lehetősége inflációsabb jövőt teremt, és ezáltal az arany jelenlegi kilátásait és árát. Kicsit zavaró, de lényegében a jövővel kapcsolatos várakozások felülmúlják a jelent jelenleg az aranybefektetők számára.
Bizonyos értelemben ez a „rossz hír az jó hír” fajta része, amikor a piac a rossz hírnek örül, mert ez azt jelenti, hogy csökken a kereslet, és lehűl a gazdaság, így csökkenhet az infláció, és emiatt csökkenni fognak a kamatok. És ha a kamatlábakat csökkentik, az egész felmegy. Erről a jelenségről írtam tavaly októberben, és azóta sem sokat változott.
Ez csak egy újabb bukása annak a furcsa forgatókönyvnek, amelyben most mindannyian vagyunk, mivel a Fed lépései ilyen extrém hatást gyakorolnak a piacokra. Ez mindig így van, de az elmúlt évben ez még inkább így volt, mint valaha, mivel a világ a hetvenes évek óta a legsúlyosabb inflációs válsággal küzd.
Ha az elmúlt 20 év aranyát nézzük, a kamatlábakkal szembeni mintázat nem túl erős. 2004-től 2011-ig folyamatosan emelkedett, majd 2012-ről 2016-ra esett, majd 2019-ben és 2020-ban felfelé ugrott, mielőtt többé-kevésbé stabil lett volna.
Szóval ez nem egy hosszú távú dolog. Voltak zsebek, ahol ez megtörtént a múltban, bár valószínűleg hamis, mivel a kapcsolat soha nem tartotta fenn magát.
De jelenleg a részvénybefektetők és az aranyhibák ugyanabban a csapatban vannak, ami furcsa.
Egyelőre tehát elvtársak az aranybogárok és a részvénybefektetők. Mindketten abban reménykednek, hogy az elmúlt hónapok pozitív jeleit követve az infláció elleni küzdelem tovább csökken. Ez lehetővé teszi a piac számára, hogy előbb-utóbb a szigorú monetáris politika irányába mutató árazást folytathassa, ami viszont megteremti a terepet az eszközárak átfogó bővüléséhez.
De ez nem kötvény az idők végezetéig. Amikor ez az idő elérkezik, amikor a Fed forog és az eszközárak újra felemelkednek, az arany és a részvények ismét elszakadhatnak egymástól. Csak most furcsa idő van. Ahogy a Fight Club narrátora mondta: „életem egy nagyon furcsa szakaszában találkoztál velem”.
Ha tetszett ez a darab, de úgy gondolja, hogy túl sokat írok, talán ezt podcast epizód a múlt hónapban talán jobban megfelel, ahol a kutatási igazgatóval vagy a BullionVault aranypiaci igazgatóval, Adrian Ash-sel beszélgettem az aranyról, mint befektetésről.
Forrás: https://invezz.com/news/2023/02/23/gold-price-forecast-gold-bugs-equity-investors-are-on-the-same-team-and-thats-weird/