„Valamit, amit mindenki tud, nem érdemes tudni” – jegyezte meg egyszer a híres pénzember, Bernard Baruch.
Ezért eszembe jutott a New York Timesban a múlt héten egy hosszú diskurzus arról, hogy miért maradnak alacsonyak a kötvényhozamok a növekvő infláció és a nagy költségvetési hiány ellenére. A központi bankok szerte a világon nullára vagy az alá szorították a kamatlábakat, miközben több billió dollár értékű kötvényt vásároltak, hogy csökkentsék hozamaikat. Az elöregedő demográfia és a biztonságos, likvid befektetések iránti folyamatos kereslet, valamint a globális megtakarítási túllépés tovább csökkentette a kockázatmentes államkötvény-hozamokat. Nyomtatásra alkalmas, de alig hír.
De amint azt mindenki tudja, a Federal Reserve hamarosan elkezdi emelni rövid lejáratú irányadó kamatait, egy negyed százalékpontos emeléssel közel zároláshoz és félpontos emeléssel kívülről, de növekszik. , lehetőség. A CME FedWatch oldala szerint decemberig akár öt egynegyed pontos emelést is beáraznak a fed-alapok határidős piaca.
Tehát, hogy megtudjam, amit még nem tud mindenki, két ellenfélhez fordultam, akik hosszú éveken keresztül megkérdőjelezték a konszenzust (és engem). Spoiler figyelmeztetés: Szerintük a kötvényhozamok alacsonyabbak lesznek, nem pedig magasabbak – ha nem is azonnal, de a nem túl távoli jövőben.
„Soha nem féltem attól, hogy szembemegyek a konszenzussal vagy a Fed-del” – mondja Lacy Hunt, a Hoisington Management vezető közgazdásza Austin államban (Texas), amelyet telefonos beszélgetésünk során jégvihar sújtott. Annak ellenére, hogy a bruttó hazai termékre vonatkozó legfrissebb adatok 6.9%-os éves növekedést mutattak a negyedik negyedévben, úgy látja, hogy az Egyesült Államok gazdasága az adósságteher miatt törékeny.
Gary Shilling, aki a nevét viselő, nagy múltú gazdasági tanácsadó szolgálatot vezeti, szintén kiszakad a tömegből, és „olyan gazdaságot keres, amely lágyulni fog” és „a halványulni fogó inflációt”. Az elmúlt 11 Fed-politikai szigorításból 12-et recesszió követte – mutat rá egy telefonbeszélgetésben az északi New Jersey-i sügérről, amelyet ugyanaz a vihar sújtott fagyos esőben.
Az időjáráson túlmenően a két veterán piacközgazdász abban a meggyőződésben rejlik, hogy a kötvényhozamok elmúlt évi emelkedése, a 1.83 éves kincstárjegy közelmúltbeli 10%-os csúcsára, megfordul.
Míg az általános felfogás az, hogy az amerikai fogyasztókat az ellátási lánc zavarai miatt akadályozzák meg abban, hogy megvásárolják azt, amit akarnak, Shilling úgy gondolja, hogy „ellőtték a kötegüket”. A készletépítés, amely a robusztus negyedik negyedéves GDP-jelentés fő oka, valószínűleg túlzásnak bizonyul. Különösen a készletek növekedését jegyzi meg a nagy Walmart kiskereskedőknél (WMT) és
cél
(TGT) a negyedévben, miközben a Kereskedelmi Minisztérium által jelentett összesített kiskereskedelmi forgalom 1.9%-kal csökkent decemberben.
Mivel a nem kívánt készletek folyamatosan felhalmozódnak, Shilling a rendelések és a termelés csökkentését keresi. Ugyanakkor szerinte a lakásárak ugrásszerű megugrása hamarosan kitör. Az új lakások kínálata utoléri a keresletet. „Az az érzésem, hogy a városok és a vidéki területek felé tartó rohanásnak hamarosan vége” – teszi hozzá. Kétségei vannak abban is, hogy az alacsonyabb költségű régiókba költözők továbbra is ugyanazt a fizetést kapják a nagyvárosi munkaadóktól a távmunkáért.
Hunt eközben úgy látja, hogy a gazdaságot továbbra is az adósság és a demográfia sújtja. Ellentétben azzal a közhiedelemmel, hogy a magasabb adósság megemeli a kamatlábakat, azzal érvel, hogy az adósság által kiszabott húzóerő lassítja a növekedést, és viszont csökkenti a hosszú távú kamatlábakat.
A nagyon hosszú távú trendeket tekintve elmondja, hogy az 1.1-es évek vége óta az egy főre jutó reálnövekedés felére, 1990%-ra csökkent, az 2.2-től addig tartó 1870%-ról, amit az Egyesült Államok adósságállományának felhalmozódásának tulajdonít. Ami a demográfiát illeti, úgy látja, hogy a 18. század óta az ország leglassabb népességnövekedése visszafogja a beruházásokat, ami korlátozni fogja a gazdaság kibocsátását.
Eközben Hunt úgy látja, hogy az infláció a legtöbb háztartást, különösen a szerényebb jövedelműeket érinti, mivel az árak változatlanul meghaladják a béreket. Mivel a szükségleti cikkek, például az élelmiszerek és az üzemanyagok költségei a költségvetés nagyobb részét teszik ki, a fogyasztók ténylegesen adóemelést kapnak.
Shilling arra számít, hogy a Federal Reserve által megkezdett szigorítás ugyanolyan hatással lesz, mint a szigorúbb politika szinte minden korábbi esetben. A Fed csak az 1990-es években tudta elérni a közmondásos puha landolást szigorítással, majd a recesszió elkerülése érdekében időben történő lazítással. 1994 és 95 között a központi bank rövid időn belül nagyjából megduplázta a jegybanki kamatlábat, jóllehet komoly pénzügyi következményekkel járt a jelzálog-fedezetű értékpapírpiacon, a kaliforniai Orange County csődjéhez és a mexikói peso-válsághoz, amely egy amerikai mentőcsomag.
Miután a Fed kamatemelései elérték a lassuló gazdaságot, Shilling az „életre szóló kötvény-rali” újraindulását látja, amelyet akkor nevezett el, amikor négy évtizeddel ezelőtt elkezdődött, és most kijelenti, hogy még nincs vége. Úgy gondolja, hogy a hosszú távú kincstári hozamok már több mint egy százalékponttal növelték a Fed rövid távú kamatcélját.
Ha a szigorúbb monetáris politika recesszióhoz vezet, akkor arra számít, hogy a 10 éves államkincstár hozama a múlt heti 2020%-ról visszaáll 0.54 eleji járványügyi mélypontjára, 1.8%-ra, a 30 éves kötvényé pedig 1%-ra esik vissza. 2.1%-ról Mivel a kötvényárak a kamatlábak csökkenésével emelkednek, ez 30.7%-os teljes hozamot eredményezne egy 30 éves kincstár esetében és 38%-os hozamot a 30 éves futamidejű zéró kamatozású kötvényeknél.
Shilling hangsúlyozza, hogy a kincstári kötvényeket mindig tőkenyereségre ajánlotta, nem bevételre. De még nem vásárol. Megvárja, hogy a készletek túlnyúlása miatti gazdasági gyengeség kialakuljon, és aggodalomra ad okot, hogy a Fed túlzásba viszi, mielőtt meghúzza a ravaszt.
Hunt úgy gondolja, hogy Nyugat-Európa és Japán gazdasági körülményei még alacsonyabb termést eredményeztek. Így a globális befektetőket továbbra is vonzzák a magasabb amerikai kincstári hozamok, amelyek szerinte a hazai befektetők számára is egyre vonzóbb, ahogy az amerikai gazdaság csalódást okoz és az infláció visszaesik.
Vajon ezek a veterán kötvénybikák érvényesülnek? Be kell vallanom, hogy az évek során, amikor nem értettem egyet velük, gyakran lett igazuk. Ha más nem is, az ellenkező vélemények arra kényszerítik, hogy felülvizsgálja feltételezéseit.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Felejtsd el az inflációt. A contrarierek recesszióra és a kötvényhozamok csökkenésére számítanak.
„Valamit, amit mindenki tud, nem érdemes tudni” – jegyezte meg egyszer a híres pénzember, Bernard Baruch.
Ezért eszembe jutott a New York Timesban a múlt héten egy hosszú diskurzus arról, hogy miért maradnak alacsonyak a kötvényhozamok a növekvő infláció és a nagy költségvetési hiány ellenére. A központi bankok szerte a világon nullára vagy az alá szorították a kamatlábakat, miközben több billió dollár értékű kötvényt vásároltak, hogy csökkentsék hozamaikat. Az elöregedő demográfia és a biztonságos, likvid befektetések iránti folyamatos kereslet, valamint a globális megtakarítási túllépés tovább csökkentette a kockázatmentes államkötvény-hozamokat. Nyomtatásra alkalmas, de alig hír.
De amint azt mindenki tudja, a Federal Reserve hamarosan elkezdi emelni rövid lejáratú irányadó kamatait, egy negyed százalékpontos emeléssel közel zároláshoz és félpontos emeléssel kívülről, de növekszik. , lehetőség. A CME FedWatch oldala szerint decemberig akár öt egynegyed pontos emelést is beáraznak a fed-alapok határidős piaca.
Tehát, hogy megtudjam, amit még nem tud mindenki, két ellenfélhez fordultam, akik hosszú éveken keresztül megkérdőjelezték a konszenzust (és engem). Spoiler figyelmeztetés: Szerintük a kötvényhozamok alacsonyabbak lesznek, nem pedig magasabbak – ha nem is azonnal, de a nem túl távoli jövőben.
„Soha nem féltem attól, hogy szembemegyek a konszenzussal vagy a Fed-del” – mondja Lacy Hunt, a Hoisington Management vezető közgazdásza Austin államban (Texas), amelyet telefonos beszélgetésünk során jégvihar sújtott. Annak ellenére, hogy a bruttó hazai termékre vonatkozó legfrissebb adatok 6.9%-os éves növekedést mutattak a negyedik negyedévben, úgy látja, hogy az Egyesült Államok gazdasága az adósságteher miatt törékeny.
Gary Shilling, aki a nevét viselő, nagy múltú gazdasági tanácsadó szolgálatot vezeti, szintén kiszakad a tömegből, és „olyan gazdaságot keres, amely lágyulni fog” és „a halványulni fogó inflációt”. Az elmúlt 11 Fed-politikai szigorításból 12-et recesszió követte – mutat rá egy telefonbeszélgetésben az északi New Jersey-i sügérről, amelyet ugyanaz a vihar sújtott fagyos esőben.
Az időjáráson túlmenően a két veterán piacközgazdász abban a meggyőződésben rejlik, hogy a kötvényhozamok elmúlt évi emelkedése, a 1.83 éves kincstárjegy közelmúltbeli 10%-os csúcsára, megfordul.
Míg az általános felfogás az, hogy az amerikai fogyasztókat az ellátási lánc zavarai miatt akadályozzák meg abban, hogy megvásárolják azt, amit akarnak, Shilling úgy gondolja, hogy „ellőtték a kötegüket”. A készletépítés, amely a robusztus negyedik negyedéves GDP-jelentés fő oka, valószínűleg túlzásnak bizonyul. Különösen a készletek növekedését jegyzi meg a nagy Walmart kiskereskedőknél (WMT) és
cél
(TGT) a negyedévben, miközben a Kereskedelmi Minisztérium által jelentett összesített kiskereskedelmi forgalom 1.9%-kal csökkent decemberben.
Mivel a nem kívánt készletek folyamatosan felhalmozódnak, Shilling a rendelések és a termelés csökkentését keresi. Ugyanakkor szerinte a lakásárak ugrásszerű megugrása hamarosan kitör. Az új lakások kínálata utoléri a keresletet. „Az az érzésem, hogy a városok és a vidéki területek felé tartó rohanásnak hamarosan vége” – teszi hozzá. Kétségei vannak abban is, hogy az alacsonyabb költségű régiókba költözők továbbra is ugyanazt a fizetést kapják a nagyvárosi munkaadóktól a távmunkáért.
Hunt eközben úgy látja, hogy a gazdaságot továbbra is az adósság és a demográfia sújtja. Ellentétben azzal a közhiedelemmel, hogy a magasabb adósság megemeli a kamatlábakat, azzal érvel, hogy az adósság által kiszabott húzóerő lassítja a növekedést, és viszont csökkenti a hosszú távú kamatlábakat.
A nagyon hosszú távú trendeket tekintve elmondja, hogy az 1.1-es évek vége óta az egy főre jutó reálnövekedés felére, 1990%-ra csökkent, az 2.2-től addig tartó 1870%-ról, amit az Egyesült Államok adósságállományának felhalmozódásának tulajdonít. Ami a demográfiát illeti, úgy látja, hogy a 18. század óta az ország leglassabb népességnövekedése visszafogja a beruházásokat, ami korlátozni fogja a gazdaság kibocsátását.
Eközben Hunt úgy látja, hogy az infláció a legtöbb háztartást, különösen a szerényebb jövedelműeket érinti, mivel az árak változatlanul meghaladják a béreket. Mivel a szükségleti cikkek, például az élelmiszerek és az üzemanyagok költségei a költségvetés nagyobb részét teszik ki, a fogyasztók ténylegesen adóemelést kapnak.
Shilling arra számít, hogy a Federal Reserve által megkezdett szigorítás ugyanolyan hatással lesz, mint a szigorúbb politika szinte minden korábbi esetben. A Fed csak az 1990-es években tudta elérni a közmondásos puha landolást szigorítással, majd a recesszió elkerülése érdekében időben történő lazítással. 1994 és 95 között a központi bank rövid időn belül nagyjából megduplázta a jegybanki kamatlábat, jóllehet komoly pénzügyi következményekkel járt a jelzálog-fedezetű értékpapírpiacon, a kaliforniai Orange County csődjéhez és a mexikói peso-válsághoz, amely egy amerikai mentőcsomag.
Miután a Fed kamatemelései elérték a lassuló gazdaságot, Shilling az „életre szóló kötvény-rali” újraindulását látja, amelyet akkor nevezett el, amikor négy évtizeddel ezelőtt elkezdődött, és most kijelenti, hogy még nincs vége. Úgy gondolja, hogy a hosszú távú kincstári hozamok már több mint egy százalékponttal növelték a Fed rövid távú kamatcélját.
Ha a szigorúbb monetáris politika recesszióhoz vezet, akkor arra számít, hogy a 10 éves államkincstár hozama a múlt heti 2020%-ról visszaáll 0.54 eleji járványügyi mélypontjára, 1.8%-ra, a 30 éves kötvényé pedig 1%-ra esik vissza. 2.1%-ról Mivel a kötvényárak a kamatlábak csökkenésével emelkednek, ez 30.7%-os teljes hozamot eredményezne egy 30 éves kincstár esetében és 38%-os hozamot a 30 éves futamidejű zéró kamatozású kötvényeknél.
Shilling hangsúlyozza, hogy a kincstári kötvényeket mindig tőkenyereségre ajánlotta, nem bevételre. De még nem vásárol. Megvárja, hogy a készletek túlnyúlása miatti gazdasági gyengeség kialakuljon, és aggodalomra ad okot, hogy a Fed túlzásba viszi, mielőtt meghúzza a ravaszt.
Hunt úgy gondolja, hogy Nyugat-Európa és Japán gazdasági körülményei még alacsonyabb termést eredményeztek. Így a globális befektetőket továbbra is vonzzák a magasabb amerikai kincstári hozamok, amelyek szerinte a hazai befektetők számára is egyre vonzóbb, ahogy az amerikai gazdaság csalódást okoz és az infláció visszaesik.
Vajon ezek a veterán kötvénybikák érvényesülnek? Be kell vallanom, hogy az évek során, amikor nem értettem egyet velük, gyakran lett igazuk. Ha más nem is, az ellenkező vélemények arra kényszerítik, hogy felülvizsgálja feltételezéseit.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo