NAPERVILLE, IL – JÚNIUS 19.: A parkolóban ülő autók tükröződnek a használt autók ablakán … [+]
Getty Images
Ahogy a MOMO, YOLO és BTFD napok egyre mélyebbre süllyednek a múltba, emlékeztetem a befektetőket, hogy a fundamentumokra összpontosítsanak. Az alapkutatás unalmasnak tűnhet, de ez az egyetlen módja annak, hogy olyan vállalatokat találjunk, amelyek valódi nyereséget termelnek, és kisebb kockázatot hordozó részvényekkel rendelkeznek. Az unalmas befektetések nagyon kifizetődőek lehetnek.
CarMax
Az alapok most olyan fontosak, mint valaha
A gazdasági bizonytalanság és a piaci volatilitás közepette a befektetőknek meg kell győződniük arról – most minden eddiginél jobban –, hogy portfóliójuk tele legyen olyan társaságokkal, amelyek alapbevételt termelnek, és olcsón kereskednek.
Miután évekig könnyű pénzt öntöttek a népszerű növekedési társaságokba, a piac már nem tolerálja a legalacsonyabb veszteségeket, bármilyen erős is a felső sorban lévő növekedés.
A befektetőknek a következő jellemzőkkel rendelkező vállalatokra kell összpontosítaniuk, függetlenül a gazdasági kilátásoktól:
- következetes alapbevétel-növekedés
- a befektetett tőke magas megtérülése (ROIC) a társakhoz képest
- növekvő gazdasági bevételek
- erős szabad cash flow (FCF)
- alacsony ár/gazdasági könyv szerinti érték (PEBV)
A CarMax 60%-kal felülmúlta a Carvanát
Annak ellenére, hogy 42%-ot esett a 2021. novemberi csúcshoz képest, az üzletág növekvő költségei miatt, a CarMax részvényei sokkal jobban teljesítettek, mint a rivális Carvana (CVNA) részvényei, mióta 16. december 2020-án a CarMaxot hosszú ötletté tettem. Azóta A CarMax részvényei 9%-ot estek, szemben a CVNA 69%-os csökkenésével ugyanezen idő alatt. Lásd az 1. ábrát.
1. ábra: Árteljesítmény: KMX vs. CVNA 12/16/20 óta
KMX CVNA árteljesítmény 2020 decembere óta
New Constructs, LLC
Bár a piac túlságosan pesszimista a használtautó-ipar kilátásaival kapcsolatban, egyértelműen különbséget tesz a vállalatok teljesítménye között belül az ipar. Az erős mögöttes üzleti pozíciók hosszú távú bevételt biztosítanak a CarMax számára és a profitnövekedés. A részvényárfolyam közelmúltbeli csökkenése belépési pontot biztosít ennek a minőségi üzletnek az olcsó értékeléséhez.
Erőteljes alapbevétel-növekedés a járvány előtt
A részvények felett az aggodalmak merülnek fel azzal kapcsolatban, hogy a vállalat képes-e megfelelni a lenyűgöző 2022-es költségvetési alapbevételi teljesítménynek. Valójában az alapbevételek a 4. 22Q-ban 34%-kal voltak elmaradva a 4. 21Q-tól és 31%-kal a 4Q20-tól. A történelmileg alacsony bruttó árrések és a növekvő kiadások rövid távon is fennmaradhatnak, és a CarMax 2023-as költségvetési alapbevételét a 2022-es költségvetési szint alá vezethetik.
A CarMax járvány előtti következetes profitnövekedése azonban azt sugallja, hogy hosszú távon a Core Earnings visszatér a trend növekedéséhez. A CarMax alapbevétele a 281-es költségvetési 2010 millió dollárról 888-ra 2020 millió dollárra nőtt (FYE 2/29/20), ami éves szinten 12%-kal nőtt. Az elmúlt két évben a CarMax alapbevétele átlagosan 931 millió dollár volt, ami 5%-kal meghaladja a 2020-as költségvetési szintet.
Ezzel szemben a Carvana alapbevétele 2015 óta (a modellemben a legkorábbi év) nem volt pozitív. A cég alapbevétele a 40-ös -2015 millió dollárról -127 millió dollárra esett 2021-re. Mivel az új járművek hiánya rekordszintű keresletet eredményez a használt járművek piacán, a Carvana képtelen pozitív alapbevételt generálni, ami éles ellentétben áll a CarMaxszal, amely a 2022-es pénzügyi évben elérte a valaha volt legmagasabb alapbevételt (a pénzügyi év vége 2.).
A CarMax részvényesi értéket teremt, míg a Carvana elpusztítja azt
Ellentétben a GAA-val
2. ábra: A CarMax és a Carvana összesített gazdasági bevétele a 2015-ös naptár óta
KMX CVNA kumulatív gazdasági bevétel
New Constructs, LLC
A piaci részesedés éves szinten is javult
A CarMax a használt autók legnagyobb kiskereskedője az Egyesült Államokban (volumen alapján), és továbbra is piaci részesedést szerez. A 3. ábra szerint a vállalat részesedése a 10 éves vagy annál fiatalabb használt autók piacán (a használtautó-piac szokásos mértéke) a 3-es naptári 2017%-ról 4-re 2021%-ra nőtt. Csak 2021-ben A CarMax ~50 bázisponttal növelte piaci részesedését, miközben rekord alapbevételt is termelt.
A CarMax hangsúlyozta költségvetésében 4Q22 bevételi hívás hogy piaci részesedésének növelésére fog összpontosítani, miközben továbbra is „befektetéseket és innovációkat hajt végre a nyereséges piaci részesedés növekedése érdekében”. A vállalat nagy lábnyoma, nagy választéka és versenyképes árai továbbra is vonzzák az ügyfeleket a szűk használt járművek piacán. A menedzsment arra számít, hogy részesedése célpiacán 5-re eléri az 2025%-ot.
3. ábra: A CarMax részesedése az Egyesült Államok használtautó-piaci értékesítéséből
KMX piaci részesedés
New Constructs, LLC
A használtautó-kereslet közel és hosszú távon erősnek tűnik
Bár a használt autók szűkülő kínálata és a növekvő munkaerőköltségek visszafogták a használtautó-ipar iránti lelkesedést, a használtautó-eladások és -árak jóval meghaladják a járvány előtti szintet. Tekintettel arra, hogy az autógyártók a következő néhány évben nem tudják kielégíteni az új autók iránti keresletet, a használt autók iránti kereslet valószínűleg történelmileg erős szinten marad. Valójában, Grand View kutatás arra számít, hogy a használt autók globális piaca 6%-os összetett éves növekedési ütemben (CAGR) fog növekedni 2030-ig.
A CarMax készen áll a használt autók iránti növekvő kereslet kielégítésére. A vállalat 2022-ben növelte készleteit, 2023-ban pedig tíz új üzlettel bővíti a céget.
Bevált vezető
A CarMax képes elérni azt, amit a Carvana nem – nyereséges piaci részesedésnövekedést. A CarMax nagykereskedelmi szegmense szerves részét képezi jövedelmezőségének és sikerének a minőségi használt autók beszerzésében. A nagykereskedelmi üzletág erősíti kiskereskedelmi kínálatának minőségét azáltal, hogy csatornát biztosít a gyengébb minőségű járművek árverései során történő nyereséges kirakodásához. Ezenkívül a nagykereskedelmi üzletág valós idejű betekintést nyújt a vállalat számára a használt autók piacán tapasztalható árakba és keresletbe.
Az idő eldönti, hogy a Carvana arra tett kísérlete, hogy az aukciósház felvásárlásával növelje fizikai jelenlétét és nagykereskedelmi tevékenységét ADESA US javítja a vállalkozás jövedelmezőségét. Mindeközben a CarMax már eddig is példátlan léptékű, rendkívül jövedelmező, többcsatornás nagy- és kiskereskedelmi üzletágat működtet.
A befektetők hiányolják az iparágban vezető mérleghatékonyságot
Az elemzők csalódottak a CarMax csökkenő nettó adózott üzemi eredményének (NOPAT) rátával, amely a 5-as költségvetési 2020%-ról tizenhárom éves mélypontra, 4%-ra esett 2022-ben. A menedzsment a 4. negyedik negyedéves pénzügyi eredményre vonatkozó felhívásában kijelentette, hogy „azt választották, hogy áthárítanak néhányat. önhatékony beszerzési költségmegtakarításunk a fogyasztók számára az alacsonyabb árakon keresztül”, ami körültekintő lépésnek tűnik, tekintettel a vállalat 22-es naptárban elért piaci részesedésének növekedésére.
A vállalat jövedelmezősége azonban erősebb, mint amennyit a haszonkulcsa sejthet. A CarMax új azonnali online értékbecslési kínálata hozzájárult ahhoz, hogy a vállalat nagykereskedelmi egységeinek értékesítése 44%-kal nőtt a 4. 22Q-ban. A nagykereskedelmi szegmens növekedése hozzájárult ahhoz, hogy a CarMax iparágvezető befektetett tőkefordulata (a mérleg hatékonyságának mérőszáma) a 3.3-as költségvetési 2020-ról a 3.8-es költségvetési 2022-ra emelkedett. A vállalat továbbra is javítani kívánja befektetett tőke fordulatait, mivel a növekedésre összpontosít. nagykereskedelmi egységértékesítés online csatornáján keresztül.
A CarMax növekvő befektetett tőkefordulata támogatja a vállalat magas ROIC-értékét, amely a harmadik helyen áll partnercsoportjában. A Carvana ROIC-ja viszont negatív, és az utolsó előtti helyen áll. Lásd a 4. ábrát.
4. ábra: A CarMax jövedelmezősége vs. Verseny: TTM
KMX DuPont elemzés
New Constructs, LLC
A KMX-nek 43% feletti emelkedése van, ha a konszenzus helyes
A CarMax 2-es PEBV-mutatója[1.1] azt jelenti, hogy a részvények ára csak 10%-kal haladja meg a 2020-as költségvetési szintet. Ez a feltételezés túlságosan pesszimistának tűnik, tekintve, hogy a vállalat 13%-kal növelte a NOPAT-ot 2010 és 2020 között.
Az alábbiakban a sajátomat használom fordított diszkontált cash flow (DCF) modell két jövőbeli cash flow forgatókönyv elemzésére, és rávilágít a CarMax jelenlegi részvényárfolyamában rejlő potenciálra.
DCF 1. forgatókönyv: a jelenlegi részvényár 88 USD/részvény igazolása.
Ha feltételezem a CarMaxét:
- A NOPAT árrés a 4-22-es költségvetési időszakban a 2. negyedik negyedévi költségvetési szinten 2023%-os szinten marad,
- A NOPAT árrés 4%-ra emelkedik (13 éves mélypont, és megegyezik a 2022-es költségvetéssel) a 2025-2032-es költségvetési időszakban, és
- a bevétel 2%-kal esik vissza (a 2023-2024-es költségvetési konszenzusos becsléshez képest +3%-os CAGR), amelyet évente növelnek a 2023-2032-es költségvetési időszakhoz képest, majd
a részvény ma részvényenként 88 dollárt ér – megegyezik a jelenlegi árfolyammal. Ebben forgatókönyv, a CarMax 1.1 milliárd dollárt keres a NOPAT-ból a 2032-es költségvetésben, ami mindössze 7%-kal haladja meg a 2020-as pénzügyi évben a világjárvány előtti NOPAT-ot.
DCF 2. forgatókönyv: A részvények 126 dollár felettiek
Ha a CarMaxot feltételezem:
- A NOPAT árrés a 4-22-es költségvetési időszakban a 2. negyedik negyedévi költségvetési szinten 2023%-os szinten marad,
- A NOPAT árrés 4%-ra emelkedik (13 éves mélypont, és megegyezik a 2022-es költségvetéssel) a 2025-2032-es költségvetési időszakban, és
- 3%-kal növeli a bevételt a 2023-20232 közötti költségvetéshez képest,
a részvény megéri 126 dollár/részvény ma – 43%-os emelkedés a jelenlegi árhoz képest. Ebben a forgatókönyvben a CarMax NOPAT-értéke mindössze 3%-ot növekszik évente, a következő évtizedben. Referenciaként a CarMax 9%-os CAGR-rel növelte a NOPAT-ot a 2015-2020-as költségvetési időszakhoz képest a COVID-19 világjárvány előtt. Ha a CarMax NOPAT-ja a világjárvány előtti növekedési ütemekkel összhangban nő, akkor a részvények még nagyobb emelkedést mutatnak.
Az 5. ábra a CarMax történeti NOPAT-ját hasonlítja össze a fenti DCF-forgatókönyvek mindegyikében a feltételezett NOPAT-tal.
5. ábra: A CarMax történelmi és hallgatólagos NOPAT: DCF értékelési forgatókönyvei
KMX értékelési forgatókönyvek
New Constructs, LLC
Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.
[1] Ehhez az elemzéshez összehasonlítom a CarMax 2015-ös naptári pénzügyi adatait (2-én végződött pénzügyi év) a Carvana 29-ös naptári pénzügyi adataival (16-én véget ért pénzügyi év).
[2] A CarMax PEBV-hányadát a vállalat világjárvány előtti, 2020-as pénzügyi NOPAT-ja alapján számítom ki, amely normálisabb nyereségszintet jelent, mint a 2022-es pénzügyi rekord nyereség.
Forrás: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/05/09/focus-on-fundamentals-in-stormy-markets-carmax-kmx/