A Fed „1994 szelleme” kísérteti az ázsiai piacokat

Ázsiának mindig bonyolult érzései lesznek Alan Greenspannal kapcsolatban.

Az 1990-es évek közepén-végén a Federal Reserve akkori elnöke jóhiszemű híresség volt. Fényképe megjelent a People magazinban, az Entertainment Tonightban és az országos újságok stílusoldalain. Greenspan a világ legnagyobb gazdasága feletti irányítása miatt pompázó Bob Woodward életrajzot kapott. Tanár.

Ázsia mégis leginkább arra emlékszik Greenspan korszak az 1997-1998-as ázsiai pénzügyi válság kiváltásáért. A Fed 1994 és 1995 közötti szigorítási ciklusa – mindössze 12 hónap alatt megduplázta a rövid lejáratú kamatlábakat – volt az, amely Ázsia számításait megalapozta.

Ahogy a dollár erősödött, és a tőke a Nyugat felé száguldott, a bangkoki, jakartai és szöuli tisztviselők nem tudták fenntartani a devizaárfolyamhoz való rögzítést. Az ebből eredő valutaleértékelési hullámok Malajziát is a szélére taszították, és Japánt is majdnem belerángatták a keveredésbe.

1997 végén a szélsőséges piaci zűrzavar nagy díjat nyert: az akkor 100 éves Yamaichi Értékpapír, Japán egyik legendás nagy négyes brókercége. Összeomlása pánikba ejtette a washingtoni tisztviselőket. Mind az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma, mind a Nemzetközi Valutaalap nem aggódott amiatt, hogy Japán túl nagy ahhoz, hogy elbukjon. Úgy gondolták, hogy Japán gazdasága túl nagy ahhoz, hogy megmentse.

Mindez megmagyarázza, hogy Jerome Powell augusztus 26-i megjegyzései miért ijesztették meg Ázsiát annyira zsigerileg. Hirtelen a régió attól tart, amit a Bank of Korea korábbi kormányzója, Kim Choong Soo „1994 szellemének” nevezett.

Az elmúlt évtizedben ez a félelem időről időre felbukkant. 2013-ban, amikor a Fed „kúpos dührohama” a kötvénypiacokat üldözte, Michael Hartnett, a Bank of America stratégája „az 1994-es pillanat megismétlődésére” figyelmeztetett. Lloyd Blankfein, a Goldman Sachs akkori vezérigazgatója, felvételt nyer hogy "most aggódom, ahogy a szemem sarkából az 1994-es időszakra nézek."

Ebből következik, hogy Powell figyelmeztetett a Fed „egy ideig” durva fordulatára, amely „némi fájdalmat” tesz szükségessé a háztartások és a vállalkozások számára. Ez az 1990-es évek óta a legagresszívebb Fed-szigorítási lépések hátterében történik.

Valójában még az is felmerül, hogy Powell behúzza-e a retorikai ütéseit, mivel az infláció 40 év óta a legnagyobb mértékben nő.

A jen már a határán van 140 dollárért, olyan szinten, amelyet a New York-i Egyetem közgazdásza, Nouriel Roubini, „Dr. Maga a Doom” arra figyelmeztet, hogy a japán jegybankot arra kényszerítheti, hogy „politikát változtasson” olyan módon, amely fokozza a globális zűrzavart.

A hétvégén Isabel Schnabel, az Európai Központi Bank igazgatóságának tagja sokak nevében beszélt, amikor a „nagy volatilitás” előtt álló kihívásról beszélt. „A járvány és az ukrajnai háború már most is a makrogazdasági volatilitás példátlan növekedéséhez vezetett” – mondta.

Most jön az erőteljes jegybanki szigorítás veszélye. Schnabel szerint az égető kérdés az, hogy „ezek a sokkok, bár jelentősek, végül átmenetinek bizonyulnak-e, ahogy az a globális pénzügyi válság esetében is történt”.

A lényeg, figyelmeztetett Schnabel, az, hogy „az előttünk álló kihívások valószínűleg nagyobb, gyakoribb és tartósabb megrázkódtatásokat okoznak az elkövetkező években”.

Sehol jobban, mint Ázsiában. Az ázsiai valutákra nehezedő lefelé irányuló nyomás, miközben a dollár úgy erősödik, mint visszafelé Greenspan napja rengeteg káoszt fog okozni. A piacok már most is a „fordított valutaháború” miatt zajlanak.

Az elmúlt két évtizedben a kormányok Szöultól Szingapúrig a gyengébb árfolyamokat preferálták az export fellendítésére. Most, amikor Oroszország Ukrajna háborúja megemeli az olaj, az élelmiszerek és más létfontosságú importáruk árát, Ázsia attól tart, hogy alacsony árfolyamon importálja az inflációt.

A tőkemenekülési probléma is valós. Ázsia egyik legnagyobb frusztrációja az, hogy sok szempontból megfizeti Powell kudarcainak árát. Egy korai: meghajol Donald Trump volt elnök követelései előtt, hogy 2019-ben alacsonyabb kamatokat kell alkalmazni, noha a gazdaságnak nem volt szüksége támogatásra.

2021-ben Powell egyetlen szigorító lépést sem tudott felvinni az eredményjelzőre. Kicsit túl lelkesen vette be az infláció átmeneti érvelését. Mire a Fed 2022 márciusában elkezdte emelni a kamatokat, már késő volt. Most, ahogy a Powell Fed felzárkózik, Ázsia az lesz járulékos károk.

Tan Kai Xian, a Gavekal Research közgazdásza szerint a Fed a mennyiségi lazításról a „mennyiségi szigorításra” átlódulva Ázsiát közvetlenül károsítja.

Ez a felgyorsult megszorítás – mondja – „a további kamatemelések mellett, amikor az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma befejezte készpénzegyenlegének csökkentését, felerősíti a már folyamatban lévő likviditási szűkítést. Ráadásul az amerikai kereskedelmi bankok szigorítják hitelezési standardjaikat, és így valószínűleg nem ellensúlyozzák ezt a likviditáskiesést. Ez valószínűleg hatással lesz az amerikai részvényárakra, és mivel a valós hitelfelvételi költségek emelkednek, és elfojtják a keresletet, növelni fogja egy rövid távú amerikai recesszió valószínűségét.”

Ez bumeránggal viszi vissza Ázsia útját. Bár a régió előrelépést tett az exportról való leszoktatásban, élénkebb szolgáltatási szektorok kiépítésében, az Egyesült Államok keresletének visszaesése súlyosan érintené Kínát és Ázsia többi részét. Ijesztő, valóban.