A Federal Reserve egy Tokióban készült ketrecben rekedt

Miközben a Federal Reserve elnöke, Jerome Powell azon töpreng, mekkora mozgástere van a kamatemeléshez, a tokiói valóság azt sugallja, hogy a válasz nem sok.

Márciusban Powell csapata három év után először ütötte meg a monetáris fékeket. Ez a 25 bázispontos elmozdulás egy olyan pillanatban történt, amikor az infláció a leggyorsabban emelkedik az 1980-as évek eleje óta. A várakozásokat erősítette, hogy sokkal több szigorítás van, ahonnan ez jött.

A Bank of Japan helyzete azonban jól mutatja, hogy miért Powell Fed lehet, hogy a befektetők értékelik.

Igaz, a Fed és a BOJ jelenleg nem ideális összehasonlítás. De a BOJ úttörő volt a monetáris homokcsapdában, amely Washingtontól Frankfurton át Sydney-ig eltorzította a központi bankárok látókörét. És az a tény, hogy a BOJ nullán ragadt – és mennyiségi lazítási módban van – részben megmagyarázza, hogy a Powell Fed miért nem fog olyan sürgősen szigorítani, amit a 8.3%-os infláció megkövetel.

A közös szál az, hogy az óriásgazdaságok annyira hozzászoktak a szinte korlátlan ingyenpénzhez, hogy fel sem tudják képzelni, hogy nélküle menjenek. Az állami jogosultság központi banki megfelelőjévé vált.

A méregtelenítés az, amit Japán még soha nem talált ki. A gyors történelem az, hogy a BOJ először 2000-ben csökkentette nullára a kamatlábakat, ami példátlan lépés a hét gazdaság csoportja részéről. 2001-ben a BOJ akkori kormányzója, Masaru Hayami feltalálta a modern QE-t.

A probléma az, hogy a BOJ nem talál kijáratot. Évről évre ötödik fokozatban tartotta a monetáris motort. Japán teljes 5 billió dolláros gazdasága függővé vált. Kormányzati tisztviselők, vállalati vezetők, háztartások és befektetők természetesnek vették, hogy a BOJ elhagyja a jenes nyomdagépek a „magasan” a végtelenségig.

Valóban volt egy rövid pillanat 2006 körül, amikor a BOJ megpróbálta leszoktatni a nemzetet a monetáris szószról. Még néhány enyhe kamatemelést is sikerült elérnie.

Nem sikerült. A közfelháborodás heves volt, és az üzleti bizalom és a befektetési dinamika gazdasági visszaesése még rosszabb volt. 2008-ra a BOJ nullára csökkentette a hitelfelvételi költségeket. Aztán megint QE. Bizonyos értelemben a pénzügyi birodalom visszavágott. A további monetáris slágerekre vonatkozó kérésekre az illetékes központi bank válaszolt. És ez sajnálatos.

A két évtizedes túlzott monetáris jólét lényegében végül elfojtotta azokat az állati szellemeket, amelyeket a japán döntéshozók próbáltak feléleszteni. Megszűntek a kormányzati tisztviselők és a vállalati vezérigazgatók ösztönzése a zavarokra, szerkezetátalakításra, innovációra vagy kockázatvállalásra.

Miért alkalmazzon népszerűtlen vagy kockázatos új stratégiákat, amikor egyszerűbb csak kihasználni a BOJ likviditási ajándékait? Az irónia az, hogy 2012-ben, amikor Shinzo Abe akkori miniszterelnök átvette a hatalmat a gazdaság megreformálása érdekében, ő is visszaesett a BOJ nyomdagépeihez.

Abe felbérelte Haruhiko Kurodát, hogy találjon egy magasabb ingerlöketet, és végleg vessen véget a deflációnak. Kuroda kormányzó minden eddiginél agresszívabban nyomta a gázt, és levette a Japan Inc.-ről a felelősséget, hogy újjáélesítse innovációs szellemét vagy növelje a termelékenységet. Ahelyett, hogy növelte volna gazdasági játékát az elmúlt kilenc évben, Japán megnövelte a szteroidok adagját. Ez alapvetően elvesztette a jövőt Kína.

Lépjen be Powell, az elmúlt évtizedek legkevésbé konfrontatív Fed-vezetője. Meghajolt Donald Trump volt elnök előtt, és nullára csökkentette a kamatot. Aztán 2021-ben, Joe Biden elnök alatt Powell nem volt hajlandó egy-két kamatemeléssel megelőzni az inflációs görbét.

Mondjuk 2021 szeptemberében lehetséges volt, hogy az infláció átmeneti volt, az ellátási lánc zavarai miatt, amelyek elmúlnak. De a központi banki tevékenység egy bizalmi játék. Csupán kicsi, de tudatos lépések szükségesek ahhoz, hogy a befektetők véleményét irányítsák a spekuláció megfékezésére. Most már vitathatatlanul túl késő, mivel Oroszország ukrajnai háborúja az áremeléseket ötriadós válsággá változtatja.

Valószínű, hogy a Fed hamarosan ismét kamatemelni fog. Ezt követően azonban hosszú „figyelési és várakozási” időszakokra kell számítani, mivel Powell csapata megpróbálja a növekvő inflációt két forgatókönyv közül a legjobbnak pörögni – a másik az agresszív monetáris szigorítások okozta mély recesszió.

A Fed egyik vezetőjét sem akarja hibáztatni a visszaesésért. Tekintettel a Covid-19 következményeire, az inflációra, az ellátási lánc problémáira, a geopolitikai feszültségekre, az irracionálisan magas részvényértékekre és az emelkedő dollárra, a tét egyre nagyobb. Egy politikai tévedés költségei olyan nagyok, mint valaha. Könnyen el lehetne küldeni Estek az amerikai részvények még élesebben.

Az biztos, hogy a közgazdászoknak van egy pontja, amikor azt állítják, hogy a mai infláció nem a könnyű pénzről szól, mint a kereslet/kínálat eltéréséről és a hatalmas költségvetési nagyságról. Az Egyesült Államok termelékenységének növeléséhez szükséges technológiai befektetések hiánya aligha segít. De a központi banki tevékenység nagy része pszichológiai. Jelenleg kevés a bizalom abban, hogy Powell tudja, mit kíván a munkája. Ennél is fontosabb, hogy kevés az önbizalma, hogy lesz bátorsága népszerűtlen döntéseket hozni.

Japán emlékeztet bennünket, hogy végtelenül könnyebb rekord mélypontra csökkenteni a kamatlábakat, mint visszaállítani a normális állapotot. Dióhéjban ez megmagyarázza, hogy a Powell Fed 1994-hez hasonló szigorítási ciklusáról szóló beszéd miért túlzó.