A Fed kamatemelése nem fogja megfékezni az inflációt, ha a kiadások magasak maradnak – írja a lap

Jerome Powell, a Federal Reserve elnöke pénteken kijelentette, hogy a központi bank „feltétel nélküli” felelőssége van az inflációért, és bízott abban, hogy „el fogja végezni a munkát”.

De megjelent egy papír ugyanazon a wyomingi Jackson Hole-i csúcstalálkozón, ahol Powell felszólalt, azt sugallja, hogy a Fed maga nem tudja elvégezni a munkát, és valójában ronthatja a helyzetet az agresszív kamatemelésekkel.

Francesco Bianchi, a Johns Hopkins Egyetem kutatója és Leonardo Melosi, a chicagói Fed kutatói szerint jelen esetben az inflációt nagyrészt a Covid-válságra adott válaszként a fiskális kiadások mozgatják, és pusztán a kamatemelés sem lesz elegendő a visszaeséshez. – írta a szombat reggel megjelent fehér könyvben.

"A Covid-járványra adott válaszként a közelmúltban végrehajtott fiskális beavatkozások megváltoztatták a magánszektor fiskális keretekkel kapcsolatos meggyőződését, felgyorsítva a kilábalást, de meghatározták a fiskális infláció növekedését is" - mondták a szerzők. „Ezt az inflációnövekedést nem lehetett volna elhárítani pusztán a monetáris politika szigorításával.”

A Fed tehát „csak akkor tudja lenyomni az inflációt, ha az államadósságot hiteles jövőbeli fiskális tervekkel sikeresen stabilizálni lehet” – tették hozzá. A lap azt sugallja, hogy a fiskális kiadások korlátozása nélkül a kamatemelések drágítják az adósság költségeit és az inflációs várakozásokat.

Rob Palkovitz, a Delaware Egyetem humán fejlődéssel és családtanulmányokkal foglalkozó professzora, „A nemi nevelés hatása a gyermekek jólétére: elmélet és kutatás alkalmazott perspektívából” című közelről figyelte Jackson Hole beszédet, Powell szerint a jelenlegi nézeteit meghatározó három alapelv az, hogy a Fed elsősorban a stabil árakért felelős, a lakosság elvárásai kritikusak, és a jegybank nem engedheti meg az alacsonyabb árak felé vezető utat.

Bianchi és Melosi azzal érvelnek, hogy a Fed elkötelezettsége egyszerűen nem elég, bár az elvárások tekintetében egyetértenek.

Ehelyett azt mondják, hogy a szövetségi adósság magas szintje és a kormány folyamatos kiadásnövekedése elősegíti a közvélemény táplálását, miszerint az infláció magas marad. A Kongresszus mintegy 4.5 milliárd dollárt költött a Coviddal kapcsolatos programokra, az USAspending.gov szerint. Ezek a kiadások 3.1-ban 2020 billió dolláros költségvetési hiányt, 2.8-ben 2021 billió dolláros hiányt és 726 milliárd dolláros hiányt eredményeztek a 10-es költségvetés első 2022 hónapjában.

Következésképpen a szövetségi adósság a GDP 123%-a körül mozog – némileg alacsonyabb a 128-as Covid-fertőzött 2020%-os rekordhoz képest, de még mindig jóval meghaladja a legalább 1946-ig visszamenőleg, közvetlenül a második világháború utáni költekezést.

„Amikor a költségvetési egyensúlyhiányok nagyok és a fiskális hitelesség csökken, a monetáris hatóságnak – jelen esetben a Fed – egyre nehezebbé válhat az infláció stabilizálása a kívánt cél körül” – áll a lapban.

Ezenkívül a kutatás megállapította, hogy ha a Fed folytatja a kamatemelési pályát, az ronthatja a helyzetet. Ennek az az oka, hogy a magasabb kamatlábak azt jelentik, hogy a 30.8 billió dolláros államadósság finanszírozása költségesebbé válik.

Mivel a Fed idén 2.25 százalékponttal emelte az irányadó kamatlábakat, a kincstári kamatok megugrottak. A második negyedévben a teljes adósság után fizetett kamat rekordszintű, 599 milliárd dollár volt a szezonálisan kiigazított éves kamatláb szerint a Federal Reserve adatai szerint.

A Jackson Hole-ban bemutatott lap arra figyelmeztet, hogy szigorúbb fiskális politika nélkül „ördögi kör jön létre az emelkedő nominális kamatlábakból, az emelkedő inflációból, a gazdasági stagnálásból és a növekvő adósságból”.

In az ő megjegyzéseiPowell szerint a Fed minden tőle telhetőt megtesz annak érdekében, hogy elkerülje az 1960-as és 70-es évekhez hasonló forgatókönyvet, amikor a megugrott kormányzati kiadások és a magasabb kamatszint fenntartására nem hajlandó Fed évekig tartó stagflációhoz, lassú növekedéshez és növekvő inflációhoz vezet. Ez az állapot egészen addig fennállt, amíg az akkori Fed elnöke, Paul Volcker szélsőséges kamatemelések sorozatát nem vezette, amelyek végül mély recesszióba sodorták a gazdaságot, és segítettek megszelídíteni az inflációt a következő 40 évben.

„A folyamatos inflációs nyomás az 1960-as és 1970-es évekhez hasonlóan megmarad? Tanulmányunk aláhúzza annak kockázatát, hogy hasonló tartós inflációs minta jellemezheti az elkövetkező éveket” – írta Bianchi és Melosi.

Hozzátették, hogy „az amerikai gazdaságban ma tapasztalható tartósan magas infláció kockázata inkább a nagy államadósság és a fiskális keret hitelességének gyengülése aggasztó kombinációjával magyarázható”.

„Így az 1980-as évek elején a nagy infláció leküzdésére használt recept ma már nem biztos, hogy hatékony” – mondták.

Az infláció némileg lehűlt júliusban, elsősorban a benzinár csökkenésének köszönhetően. A gazdaságban azonban elterjedt volt, különösen az élelmiszer- és bérleti díjak terén. Az elmúlt évben a fogyasztói árindex 8.5%-os ütemben emelkedett. A Dallas Fed „kivágott átlag” mutatója, a központi bankárok kedvenc mércéje, amely az inflációs összetevők szélsőséges csúcsait és mélypontjait dobja ki, júliusban 12%-os 4.4 havi ütemet regisztrált, ami 1983 áprilisa óta a legmagasabb érték.

Ennek ellenére sok közgazdász arra számít, hogy több tényező összejátszani fogja az inflációt, segítve ezzel a Fed munkáját.

„A marzsok csökkenni fognak, és ez erős lefelé irányuló nyomást fog gyakorolni az inflációra. Ha az infláció a Fed által vártnál gyorsabban esik vissza a következő néhány hónapban – ez az alapesetünk –, a Fed könnyebben lélegezhet” – írta Ian Shepherdson, a Pantheon Macroeconomics vezető közgazdásza.

Ed Yardeni, a Yardeni Research munkatársa szerint Powell beszédében nem ismerte el azt a szerepet, amelyet a Fed emelései és eszközvásárlási programjának visszafordítása játszott a dollár erősödésében és a gazdaság lassításában. A dollár hétfőn közel 20 éve a legmagasabb szintet érte el társai kosarához képest.

"Tehát [Powell] hamarosan megbánhatja, hogy a Jackson Hole-nál egy sólyomszerűbb álláspont felé fordult, ami hamarosan arra kényszerítheti, hogy ismét egy nyálasabb irányzat felé forduljon" - írta Yardeni.

A Bianchi-Melosi papír azonban azt jelzi, hogy az infláció csökkentéséhez többre lesz szükség, mint a kamatemelés elkötelezettségére. Kibővítették az érvelést arra a kérdésre is, hogy mi lenne, ha a Fed hamarabb kezdett volna emelkedni, miután 2021 nagy részét azzal töltötte, hogy az inflációt „átmenetinek” minősítette, és nem indokolt volna politikai választ.

"A kamatlábak emelkedése önmagában nem akadályozta volna meg az infláció közelmúltbeli megugrását, tekintettel arra, hogy a növekedés nagy része az észlelt politikai mix változásának köszönhető" - írták. „Valójában a kamatok emelése megfelelő fiskális háttér nélkül fiskális stagflációhoz vezethet. Ehelyett a világjárvány utáni infláció leküzdéséhez kölcsönösen következetes monetáris és fiskális politikára van szükség, amely világos utat biztosít a kívánt inflációs ráta és az adósság fenntarthatósága felé.”