Kedvező kockázat/jutalom, amelyet rövid távú bizonytalanság borít

Először készítettem a JPMorgan Chase & Company-t
JPM
egy hosszú ötlet 2020 májusában a „Lásd át a bemerülésen” szakdolgozatom részeként. Azóta a részvények 37%-ot emelkedtek, szemben az S&P 42 500%-os növekedésével. Annak ellenére, hogy kissé alulteljesítik a piacot, úgy gondolom, hogy a részvény ma részvényenként 164 dollár+ dollárt ér, és 33%+ emelkedést mutat.

A JPMorgan részvényeinek erős emelkedése van a következők alapján:

• útmutató a nettó kamatbevétel 2022-es növekedéséhez
• diverzifikált, globális üzletmenet csökkenti a kockázatot
• erős szabad pénzáramlás (FCF) generálása
• a jelenlegi ár 33%-kal emelkedik, ha a nyereség visszatér a 2020-as szintre

REKLÁM

1. ábra: Hosszú ötlet teljesítmény: A megjelenés dátumától5-ig

Mi működik

Folyamatos növekedés: A JPMorgan mérlegfőösszege 7%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest 1 milliárd dollárra, míg az átlagos betétállomány 22 billió dollárról 4.0 billió dollárra nőtt ugyanebben az időben. Az átlagos hitelállomány 2.2%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest a 2.5. első negyedévben.

Emelkedő kamatok: A gazdasági növekedés és a javuló hitelfeltételek a 4. 21Q-ban növelték a nettó kamatbevételt bankipar magasabb. Ez a tendencia a JPMorgan első negyedéves 1. negyedéves eredményére is kiterjedt, amikor a vállalat arról számolt be nettó kamatbevétel[1] 9%-kal nőtt éves szinten (Y/Y). A 2. ábra szerint a JPMorgan nettó kamatbevétele éves összevetésben 19%-kal nő, a 44.5-es 2021 milliárd dollárról 53.0-re 2022 milliárd dollárra. Az ilyen útmutatások szerint a nettó kamatbevétel eléri a bank második legmagasabb szintjét nyolc év. Lásd a 2. ábrát.

REKLÁM

2. ábra: A JPMorgan nettó kamatbevétele: 2015–2022*

*Vállalati útmutatás az 2022 esetében

Fókuszban a szabad pénzáramlás: A következő 3 hónapra vonatkozó globális gazdasági kilátásokat megkérdőjelező hírek miatt a JPMorgan készpénztermelő üzletága felkészíti a vállalatot a közelgő kihívásokra. A 132. ábra szerint a JPMorgan 37 milliárd dollárt (a piaci kapitalizáció XNUMX%-át) termelt halmozott FCF-ként az elmúlt öt évben.

REKLÁM

2022 előtt több éven át a piac szinte kizárólag a csúcsvonalbeli növekedésre összpontosított. Most, a könnyű pénz napjaival a múltban, a piac keményen megbünteti a készpénzt égető cégeket, és mindaddig ezt fogja tenni, amíg a kamatok már nem esnek. A JPMorgan folyamatos pénztermelő működése stabilitást és biztonságot nyújt az árakat értékre racionalizáló piacon.

3. ábra: Kumulatív szabad pénzáramlás: 2017–2021

Mi nem működik

Befektetési banki gondok: A 2021-es jelentős növekedést követően a JPMorgan befektetési banki szegmenséből származó bevétel 28%-kal esett éves összehasonlításban 1 első negyedévében, és a nem kamatjellegű bevételeket 22%-kal a 12. negyedévi szint alá csökkentette. A JPMorgan jól diverzifikált üzletága azonban csökkenti a bank egész vállalati kockázatát. Bár a befektetési banki díjak csökkentek 1. első negyedévben, az átlagos hitelállomány, átlagos betétállomány és a nettó kamatbevétel ugyanebben az időben emelkedett.

REKLÁM

A rövid távú kockázatok alacsonyabban tartják a részvényeket: A JPMorgan működése rövid távon lefelé mutató kockázatot rejt magában, ha a hozamgörbe tovább ellaposodik, vagy a gazdaság tovább lassul. Ráadásul az emelkedő kamatok még akkor is csökkenthetik a hitelkeresletet társasági és a fogyasztó a mérlegek kitűnő állapotban vannak.

Hosszú távon azonban a JPMorgan piacvezető pozíciója, erős mérlege és a gazdaságban betöltött kritikus szerepe azt jelenti, hogy a bank hosszú távon is boldogulni fog. Bár elismerem, hogy a jelenlegi gazdaságot övező bizonytalanság rövid távú lefelé mutató kockázatot jelent a JPM birtoklásában, úgy gondolom, hogy a befektetőknek a bank hosszú távú helyzetére és a cash flow-termelés történetére kell összpontosítaniuk. A részvényárfolyam minden további lefelé irányuló mozgását a JPMorgan hosszú távú versenyképessége miatt a befektetők számára lehetőségként tekintem arra, hogy több részvényt halmozzanak fel.

A részvények ára a nyereség csak a 2020-as szintre térhet vissza

A gazdasági bizonytalanság túlságosan alacsonyra vitte a JPMorgan részvényeinek árfolyamát. Annak ellenére, hogy a JPMorgan az Egyesült Államok legnagyobb bankja, és évtizedek óta növekszik a nyeresége, a JPMorgan könyv szerinti ár/gazdasági érték (PEBV) mutatója mindössze 0.7, ami azt jelenti, hogy a piac arra számít, hogy nyeresége tartósan 30%-kal csökken a 2021-es szinthez képest. Lent használom fordított diszkontált cash flow (DCF) modellem a JPMorgan részvényárfolyam-forgatókönyveibe beleszőtt pénzáramlások jövőbeni növekedésére vonatkozó várakozások elemzése.

REKLÁM

Az első forgatókönyvben a várakozásokat számszerűsítem az aktuális árba.

• A NOPAT árrés 24 és 29 között 2021%-ra esik (tíz éves átlag a 2022-es 2031%-hoz képest), és
• 2-ről 2022-re évente 2031%-kal csökken a bevétel.

Ebben forgatókönyv4-ben a JPMorgan NOPAT ára 25.8%-kal esik vissza, 2031 milliárd dollárra évente, és a részvény ma 123 dollárt ér részvényenként – ami megegyezik a jelenlegi árfolyammal. A 25.8 milliárd dolláros JPMorgan 2031-es NOPAT ebben a forgatókönyvben 1%-kal marad el a 2016-os szinttől és 9%-kal az elmúlt évtized átlagos NOPAT-értékétől.

A részvények elérhetik a 164 dollár feletti összeget

Ha feltételezem a JPMorganét:

REKLÁM

• A NOPAT árrés 2019 és 25 között a 2022-es pandémia előtti szintre, 2031%-ra esik,
• a bevétel 4%-os CAGR-rel nő 2022 és 2024 között, és
• A bevétel 1 és 2025 között évente mindössze 2031%-kal nő

a részvény megéri 164 USD/részvény ma – 33%-kal a jelenlegi ár felett. Ebben a forgatókönyvben a JPMorgan NOPAT éves szinten mindössze 1%-kal növekszik, és a NOPAT 2031-ben a 2020-as szintnek felel meg. Referenciaként a JPMorgan az elmúlt évtizedben évente 8%-kal, 10 óta pedig évente 1998%-kal növelte a NOPAT-ot (a legkorábbi elérhető adatok). Ha a JPMorgan a NOPAT-ot a korábbi szinteknek megfelelően növeli, akkor a részvény még nagyobb emelkedést mutat.

4. ábra: A JPMorgan történelmi és implikált NOPAT: DCF értékelési forgatókönyvei

REKLÁM

Közzététel: David Trainer a JPM tulajdonosa. David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem kap kompenzációt azért, hogy bármilyen konkrét részvényről, szektorról, stílusról vagy témáról írjanak.

[1] Ez az elemzés a JPMorgan menedzsmentből származó nettó kamatbevétel-mutatóját használja, amely kizárja a CIB Markets-et, amely fix kamatozású piacokból és részvénypiacokból áll.