Az előremutató útmutatás nagyszerű ötletnek tűnik. A központi bankároknak meg kell határozniuk hosszabb távú céljaikat a pénzügyi piacok befolyásolása érdekében. Ahogy a jégkorong nagyszereplője, Wayne Gretzky arrafelé korcsolyázna, ahelyett, ahol a korong volt, a monetáris hatóságok megpróbálják irányítani azokat a piacokat, ahol a politika várhatóan hónapokkal előbbre vezet. De a központi bankárok kevésbé ügyesek, mint a Nagyok abban, hogy meghatározzák, hová kerüljön a korong.
A Federal Reserve gyakorlatilag megszaggatta az előremutató iránymutatást, és inkább a politikát meghatározó Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság döntéseinek kiszivárogtatása mellett döntött néhány nappal az ülések előtt. Ugyanúgy, mert az utóbbi időben szabálytalan cikcakkok vannak.
Május 4-i sajtótájékoztatóján a Fed elnöke, Jerome Powell kijelentette, hogy a szövetségi alapok célkamatának 75 bázispontos emelése „nem olyan dolog, amelyet a bizottság aktívan fontolgat”. A június közepi FOMC ülésen az árfolyam 75 bázisponttal emelték, a jelenlegi 1.50%-1.75% tartományba; a döntést a jelek szerint néhány nappal korábban kiszivárogtatta a The Wall Street Journal. (A bázispont a százalékpont 1/100-a.)
A múlt héten a Journal arról számolt be, hogy az FOMC a felé hajlik újabb 75 bázispontos túra a kedden kezdődő kétnapos ülésen a 100 bázispontos növekedés helyett, amelyet egyes Fed-figyelők jósoltak, miután az elmúlt 9.1 hónapban a fogyasztói árindex elképesztő, 12%-os ugrásáról számoltak be, és a Bank of Canada meglepő módon döntött. teljes ponttal növelve. A pénteki Fed-Fund határidős ügyletek azonban 81%-os valószínűséggel mutattak 75 bázispontos elmozdulást csütörtökre. A CME FedWatch webhelye. Július 13-án, a katasztrofális CPI-jelentés közzététele után, a 100 bázispontos emelés esélye 80%-on tetőzött.
Az ezekből a hirtelen változásokból kirajzolódó nagy kép az, hogy a befektetési környezet gyökeresen eltér attól, ami 2009 és 2019 között, a 2008–09-es pénzügyi válság utáni évtizedben uralkodott – állapítja meg Gregory Peters, a PGIM Fixed Income társbefektetési igazgatója. És ezzel – mondja – „egy sor valószínű kimenetel jár, olyan hatalmas, mint amilyeneket pályafutásom során láttam”.
Az előrejelzők és a piaci szereplők kifejezetten bizonytalanok a Fed politikájának és a gazdaságnak az útját illetően, még azután is, hogy az FOMC késve 3.4%-ra emelte az év végi jegybanki kamatra vonatkozó kilátásait. A gazdasági előrejelzések júniusi összefoglalója a márciusi mindössze 1.9%-ról, ami a megugrott infláció mellett hihetetlenül alacsony szám.
Az FOMC nagyrészt a piacra jelölte számait. A határidős piacon a betáplált alapok a november 2-i ülésre elérik a jegybank év végi becslését, a december 25-i FOMC-konfab-on pedig még egy 14 bázispontos emelést, így a tartomány 3.50-3.75%-ra emelkedett. Ez jelentheti a csúcsot, és a piac azt jelzi, hogy a Fed irányt változtat, és jövő márciusban 25 bázisponttal csökkenti a jegybanki kamatlábát.
Ez a pálya a gazdaság lassulását és az infláció mérséklődését sugallja, ami lehetővé teszi a Fed számára, hogy jövőre megfordítsa az irányt. Egyes megfigyelők azonban úgy vélik, hogy a jegybank szigorításának meg kell haladnia a saját becsléseit és azt, amit a piacok beáraznak.
Aneta Markowska, a Jefferies vezető pénzügyi közgazdásza egyetért a 75 bázispontos emelésre vonatkozó konszenzusos felhívással a következő ülésen, de úgy látja, hogy a Fed szeptemberben 50 bázispontos emelkedésre áll át, nem pedig a 75 bázispontra. a jövőbe. De azt mondja, hogy a piac alábecsüli az alapkamatláb végső csúcsát, amely várhatóan eléri a 4%-ot.
Markowska úgy látja, hogy a központi bankok a közölt adatok alapján határozzák meg a politikát, nem pedig saját előrejelzéseik alapján (amelyek messze eltértek a céltól). Azt is látja, hogy a számok egy ideig a napsütéses oldalról érkeznek felfelé, a legtöbb befektető és fogyasztó által érzékelt stagflációs szlogen ellentéte.
Először is megjegyzi, hogy a nominális növekedés rendkívül erős volt, ami a jelenlegi dollárban kifejezett robusztus kiadásokat eredményezte, bár ennek nagy része az inflációval magyarázható. Mivel a benzinárak az elmúlt hetekben meredeken csökkentek, jóindulatú CPI-jelentések sorozatát keresi, amelyek főcímének havi változása közel nulla.
Ez azonban elfedheti az infláció „alapmutatóira” nehezedő folyamatos felfelé irányuló nyomást, amely nem tartalmazza az élelmiszert és az energiát, ahogyan azt az XNUMX. ezen a téren egy hete. Amint az energiaárak leállnak, a maginfláció ragadósságának felismerése arra készteti a piacokat, hogy átárazzák a Fed-politikával kapcsolatos várakozásaikat – jósolja.
És a PGIM Peters szerint az infláció matematikailag gyorsan át fog gördülni a legutóbbi 9%-os éves szinten 7%-ra vagy 6%-ra. De mi van akkor, ha 4%-on vagy 5%-on ragad? „A jegybank dolga elkészült? Ez túlságosan optimista, ami elég lesz az infláció megfékezéséhez” – állítja.
Markowskához hasonlóan Peters is erős nominális gazdasági növekedést lát, amit szerinte alulismertek. A jó hír az, hogy ez meg fogja erősíteni a bejelentett vállalati bevételeket, és sok problémát leküzd, még akkor is, ha a nyereség főként az inflációt jelenti.
Markowska a recessziót tekinti a jövő év aggodalmának. Elutasítja az új munkanélküli-biztosítási igények közelmúltbeli növekedését. Az állami adatok azt mutatják, hogy ennek nagy része Massachusettsben összpontosul – állapítja meg – anekdotikusan a szigorúbb pénzügyi feltételek miatt szorított biotechnológiai és technológiai vállalatoknál. A folyamatos követelések nem emelkedtek, ami azt sugallja számára, hogy az elbocsátottak gyorsan találnak új állást az erős munkaerőpiacon.
Peters úgy véli, hogy a Fed továbbra is az infláció csökkentésére és hitelességének visszaszerzésére irányul. A gyengeség első jelére enyhülni olyan lenne, mintha abbahagyná a maratont néhány mérfölddel a vége előtt. Befektetési szempontból óvakodik a vállalati hitelkockázattól a recesszió lehetősége miatt, és inkább a hosszabb futamidejű kincstárjegyeket részesíti előnyben, amelyeknek a Fed inflációs harca hasznára válik.
Powell, a Fed vezére ragaszkodik ahhoz, hogy a jegybank visszaállítsa a négy évtizede magas inflációt 2%-os céljára. Erről a kérdésről a Société Générale egyre élesedő globális stratégája, Albert Edwards ezt írja: „Könnyen előfordulhat, hogy a közelmúlt eseményei damaszkuszi konverzióra kényszerítették a Fed-et, és most már megérti, hogy a világjárvány idején a költségvetési hiány monetáris finanszírozása jelentős szerepet játszott. hozzájárult a magas inflációhoz – annak ellenére, hogy korábban tiltakoztak, hogy nem.”
A lényeg: A piac arra fogad, hogy az adatfüggő Fed enyhülni fog 2023-ban, miután a jegybanki alapkamat csak a 3%-os tartomány közepére emeli, ami még mindig jóval a legoptimistább inflációs előrejelzések alatt marad. Ez elkerülheti a mély recessziót, de kétszeres visszaesést eredményezhet, mint például 1980-ban és 1981-82-ben, a Fed négy évtizeddel ezelőtti sikeres inflációs háborújának kezdetén.
Ez nem előremutató útmutatás, hanem releváns történelem.
Írj neki Randall W. Forsyth [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/recessions-fed-interest-rate-hikes-end-51658504691?siteid=yhoof2&yptr=yahoo