A bevételi torzulások figyelmeztető jelek villognak a részvénybefektetők számára

A GAAP szerinti bevételek továbbra is túlértékeltek annak ellenére, hogy az alapbevételek éves szinten (Y/Y) nőttek az NC 2000 mind a tizenegy szektorában[1],[2] a 1. 22. negyedévben végződő tizenkét hónap (TTM) során, ugyanúgy, mint tette 2021-ben.

Ez a jelentés az All Cap Index & Sectors: Earnings Distortions Flash Warning Signs For Equity Investors című, az alapvető piaci és ágazati trendekről szóló negyedéves jelentéseim egyikének rövidített változata.

Az alapbevételek megbízhatóbbak, mint a GAAP szerinti bevételek

A GAAP szerinti bevételek utoljára a 2007 júniusában zárult TTM-ben haladták meg az alapbevételt. Nem sokkal később a GAAP szerinti bevételek megugrottak.

A GAAP szerinti bevétel sokkal gyorsabban, 63%-kal nőtt az elmúlt évben, szemben az alapbevételek 47%-ával. 2020 óta a vállalati profitok sokkal kevésbé ingadozóak, mint azt a GAAP szerinti bevételek mutatják. Például:

• 2020-ban a GAAP szerinti bevételek 36%-kal estek éves szinten, szemben az alapbevételek 18%-os esésével.
• 2021-ben a GAAP szerinti bevételek 136%-kal nőttek éves szinten, szemben az alapbevételek 67%-os növekedésével.
• A 1. 22. negyedévben véget ért TTM-ben a GAAP szerinti bevételek 63%-kal nőttek éves szinten, szemben az alapbevételek 47%-os növekedésével.

1. ábra: NC 2000 Core Earnings vs. GAAP nyereség éves/év százalékos változása: 1Q20 – 1Q22

A Core Earnings elemzésem az egyes mérési időszakokban az ágazati alkotóelemekre vonatkozó összesített TTM-adatokon alapul.

A 16. május 2022-i mérési időszak magában foglalja az 1Q22 10-Qs pénzügyi adatait, mivel ez a legkorábbi dátum, amikor az NC 1 összetevőihez tartozó összes naptári 22Q10 2000-Qs rendelkezésre állt.

A GAAP szerinti bevételek jelentősen túlértékelve az egyes vállalatok szintjén[3]

Az NC 42-ben szereplő vállalatok 830%-a, azaz 2000, a GAAP Earningsről számol be, amely túlbecsüli a 1. első negyedévben véget ért TTM alapbevételét. Amikor a GAAP Earnings túlbecsüli az alapbevételt, ezt átlagosan 22%-kal teszik meg a 38. ábra szerint. A túlértékelés a vállalatok 2%-ánál nagyobb volt, mint tíz százalék. Összehasonlításképpen: a 20-ben lezárult TTM-ben 2021% volt azoknak a vállalatoknak az aránya, amelyek túlbecsülik az alapbevételt.

A 830 túlbecsült GAAP-bevétellel rendelkező vállalat az NC 52 piaci kapitalizációjának 2000%-át teszi ki.

2. ábra: NC 2000 GAAP szerinti bevételek átlagosan 38%-kal túlbecsülve

A GAAP Earnings helyett a Műveletek Alapját (FFO) használom az ingatlancégekhez.

Kulcsinformációk az NC 2000 szektorok kiválasztásáról

Az energiaszektorban volt a legnagyobb javulás éves összehasonlításban, 139.2 milliárd dolláros alapbevétellel, amely a 3.4. első negyedévi -1 milliárd dollárról 21 milliárd dollárra nőtt az első negyedévben.

A technológiai szektor termeli a legtöbb alapbevételt, 486.9 milliárd dollárt, és az alapbevétel 30%-kal nőtt éves szinten a 1. 22. negyedévben. A másik oldalon az ingatlanszektor rendelkezik a legalacsonyabb alapbevétellel, 36.3 milliárd dollárral, és a Consumer Non-cyclicals szektor, mindössze 9%-kal, a leggyengébb éves növekedést produkált 1Q22-ben.

Az alábbiakban kiemelem a Consumer Cyclicals szektort és egy olyan részvényt, amely a legtöbb bevételtorzító (vagyis a GAAP szerinti túlértékelt bevétel) egyikét mutatja a szektorban.

Minta ágazati elemzés: Fogyasztói ciklikusok

A 3. ábra a Consumer Cyclicals szektor 217.9 milliárd dolláros alapbevételét mutatja, amely 49%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest a 1. első negyedévben, míg a GAAP szerinti 22 milliárd dolláros bevétel 248.3%-kal nőtt ugyanebben az időszakban.

3. ábra: A fogyasztói ciklikusok alapjövedelme vs. GAAP: 1998 - 1Q22

A Core Earnings elemzésem az egyes mérési időszakokban az ágazati alkotóelemekre vonatkozó összesített TTM-adatokon alapul.

A 16. május 2022-i időszak magában foglalja a naptár 1Q22 10-Q pénzügyi adatait, mivel ez a legkorábbi dátum, amikor az NC 1 összetevőihez tartozó összes naptár 22Q10 2000-Q-ja elérhető volt.

GAAP Earnings Oversatement Details: WideOpenWest Inc. (WOW)

Az alábbiakban részletezem a rejtve és jelentve szokatlan tételek, amelyeket a GAAP Earnings hiányol, de amelyeket a Core Earnings for WideOpenWest Inc. (WOW) tartalmaz. A szokatlan tételek kiigazítása után azt tapasztalom, hogy a WideOpenWest -87.8 millió dolláros vagy -1.06 dolláros részvényenkénti alapbevétele sokkal rosszabb, mint a 766.6 millió dolláros, azaz 9.25 dollár/részvényes GAAP szerinti bevétel.

Az alábbiakban részletezem a Core Earnings és a GAAP Earnings közötti különbségeket, hogy az olvasók ellenőrizhessék kutatásomat.

4. ábra: A WideOpenWest GAAP szerinti bevételeinek és alapvető bevételeinek egyeztetése

További részletek:

Az 10.30 dollár/részvény összbevétel-torzulás, ami 854.4 millió dollárnak felel meg, a következőkből áll:

Rejtett szokatlan nyereség, nettó = 0.07 USD/részvény, ami 6 millió dollárnak felel meg, és a következőkből áll:

6 millió dollár egyszeri szakmai díjak, M&A integráció és szerkezetátalakítási költségek a TTM időszakban a

• 14 millió dollár visszavonása a 4. negyedik negyedévben, mivel az egyszeri díjakat nyilvánosságra hozták a korábbi negyedévekben, de 21-ben már nem tették közzé. 2021-K
• - $ 8 millió 2Q21 -ban

Jelentett szokatlan nyereség adózás előtt, nettó = 0.17 USD/részvény, ami 14 millió dollárnak felel meg, és a következőkből áll:

alapján 18 millió dollár egyéb bevétel a TTM időszakban

- $ 0.4 millió eszközértékesítési veszteség 1Q22-ben

-3 millió dolláros veszteség a TTM időszakban - $ 3 millió adósság korai törlesztéséből származó veszteség 2021-ben 10-K

Adótorzítás = - 0.06 USD / részvényenként, ami egyenlő - 4.9 millió USD

Jelentett szokatlan nyereség adózás után, nettó = 10.12 USD/részvény, ami 839 millió dollárnak felel meg, és a következőkből áll:

839 millió dollár bevétel a megszűnt tevékenységekből a TTM-időszakban alapján

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, stílusról vagy témáról írjon.

Függelék: Számítási módszertan

A fenti Core Earnings és GAAP Earnings metrikákat úgy vezetem le, hogy összeadom a tizenkét havi egyéni NC 2000 összetevő értékeit az egyes szektorokban az egyes mérési időszakokra vonatkozó alapvető bevételekre és GAAP bevételekre. Ezt a megközelítést „Aggregált” módszertannak nevezem.

Az összesített módszertan egyértelmű képet nyújt az egész szektorról, függetlenül a piaci felső korláttól vagy az index súlyozásától, és egyezik azzal, ahogy az S&P Global (SPGI) kiszámítja az S&P 500 mutatóit.

[1] Az NC 2000 a legnagyobb 2000 amerikai vállalatot tartalmazza a cégem lefedettségi univerzumának piaci kapitalizációja szerint. Az összetevőket negyedévente frissítik (március 31., június 30., szeptember 30. és december 31.). Kizárom az IFRS szerint beszámolókat és a nem egyesült államokbeli ADR társaságokat.

[2] A legfrissebb auditált pénzügyi adatok alapján, amelyek a legtöbb esetben a 10-es naptárra vonatkozó 2021-K.

[3] A túlbecsült vállalatok közé tartoznak az összes olyan társaság, amelyeknél a bevételek torzulása meghaladja a GAAP szerinti bevételek 0.1%-át.