Doug Kass: A felelőtlen bullishness korszaka hamarosan véget ér

Csütörtökön ráadás volt, hiszen egy héten belül másodszor estek be a részvények.

A hétfői piactervezést a tegnapi ördögi hanyatlás követte, mivel a növekedésről az érték felé való rotáció felerősödött, mivel a részvények hirtelen délutáni ugrást hajtottak végre.

2021. december végi rovatom: „A 2022-es beállítások a 12 éves Bull Return végét jelenthetik? " beépítettem konkrét piaci és ágazati (növekedési) aggályaimat.

Ebben a küldetésben feltártam azokat a kockázatokat, amelyeket láttam.

Összefoglalva:

* A 2022-es beállítás messze eltér a 2021-estől.

* A korlátlan fiskális és monetáris bőség hosszú időszaka után kilépünk a gazdasági aktivitás és a likviditás csúcspontjáról

* Erőt eladni és gyengeséget vásárolni?

* A növekedés és a szűk piaci teljesítmény torzítása a „The Nifty Seven”-ben egyre szélsőségesebbé, szembetűnőbbé és aggasztóbbá vált.

* 2021 áprilisa óta az S&P nyereségének több mint fele mindössze öt részvénytől származik

* Az idei januári hatás a felkent „Nifty Seven” gyengüléséhez vezethet, mivel a befektetők elhalasztják az adózási eseményt, és erősödhetnek a levert értékű részvények, mivel a befektetők relatív értéket látnak.

* Továbbra is tartok az Omicrontól, nem a virulenciája miatt, hanem az ellátási láncokra gyakorolt ​​valószínű folyamatos hatása és az infláció miatt.

Ez az illusztráció megragadta aggodalmaimat egy olyan nagy piaccal kapcsolatban, ahol néhány felkent katona („The Nifty Seven”) egyre feljebb mozdult, amikor a katonák – a piac többi része – egyre lejjebb mozdultak, emlékeztetve minket egy Bob Farrell-idézetre. később ebben a bejegyzésben a szűk vezetéssel kapcsolatos kockázatokról lesz szó.

Mára világosan látszik, hogy január első fele markáns változást és megfordulást mutatott, mivel a piacvezetők a Nasdaq Index mellett nagyot estek, és az értékpapírok elkezdtek felzárkózni a bosszúhoz.

Véleményem szerint nem volt elég idő a menedzsereknek a váltásra – ezért most a Value FOMO-t látjuk, amint a befektetők érték vásárlására futnak, és eldobják a nagy kapitalizációjú technológiát.

De haladok magam előtt – hadd térjek vissza korábbi megfigyeléseimhez.

Sok tekintetben „ezúttal más” a piacok.

A Federal Reserve és a központi bankárok világszerte jó néhány éven keresztül lényegesen az infláció alatti árat árazták, ami arra szolgál, hogy a befektetők engedélyt adjanak arra, hogy a pénzáramlásokat mámorító többszörösére diszkontálják. Ennek eredményeként az S&P index éves szinten +23.5%-kal emelkedett az elmúlt három évben.

Figyelmeztettem, hogy az infláció kontrollálhatatlanná válása és az ellátási lánc nehezen orvosolható elmozdulásai miatt elkerülhetetlen volt, hogy a Federal Reserve „sólyomosabb” legyen, mint a konszenzus várta – és elkerülhetetlen, hogy a piacok rosszul reagál.

Ezen a héten ízelítőt kaptunk a befektetési jövőnkből, mivel a piacok meglepődve értesültek arról, hogy a Fed nem csupán a QE megszüntetését fontolgatja, hanem a mérlegének csökkentését is, amint az idén. A hét elején a Fed jegyzőkönyvében szereplő kinyilatkoztatás mindkét részvény gyors és jelentős esését eredményezte, a legspekulatívabb árazású Nasdaq részvények szenvedték el a legnagyobb károkat és kötvényeket.

Tegnap ismét lejátszották a filmet.

A múlt héten a hosszú kötvény az elmúlt közel 50 év legrosszabb naptári heti összhozamát érte el – öt egymást követő cikluson keresztül csökkent az árfolyam (és nőtt a hozam), értékének több mint 9%-át veszítette. Ha ezt a -9.3%-os veszteséget egy évnek tekintenék, az öt évtizede az ötödik legrosszabb év lenne:

Ez az idő más – mind a Fed politika, mind a politika szempontjából

A Fed 2022-es politikájának beállítása egészen más, mint 2018 végén vagy 2021 elején.

Három évvel ezelőtt az infláció csendes volt. Az infláció minden mértékkel messze a Fed céljai felett tombol, és azoknak fáj, akik a legkevésbé engedhetik meg maguknak az áremelkedést. Annak ellenére, hogy 2019 elején megfordult a farka a 4 2018Q-ban bekövetkezett éles részvénypiaci eladás után, a Fed ma még komolyabb politikai és gazdasági akadályokkal néz szembe a részvények támogatása előtt.

Az infláció a legsebezhetőbb politikai választókerületeket sújtja, és sokkal nagyobb hangsúlyt fektetve a „méltányosságra”, 2022 politikája is más, mint a korábbi években bármikor. Az a politikai optika, hogy a Fed újra részvényeket emel, miközben az infláció megdönti az élelmiszerek, az energia és a lakhatás árát a legtöbb ember számára, nagyon nem vonzó. A jelenlegi politikai környezetben az 1%-os újabb mentőcsomagnak tekintett bármivel szembeni ellenállás jelentősebb lehet, mint azt a legtöbben értékelik.

A nagy forgás a növekedésből

"A piacok akkor a legerősebbek, ha szélesek, és a leggyengébbek, ha egy maréknyi blue-chip névre szűkülnek."
- Bob Farrell tíz befektetési szabálya

Írásaimban arra számítok, és arról próbálok írni, hogy hová megy a korong, és nem arról, hogy hol volt.

Ez a gyors kamatemelkedés valószínűleg továbbra is negatív hatással lesz a piac minden szegmensére – különösen a növekedési részvényekre – a kockázatmentes tőkeköltség emelésével és a bevételek jelenértékének csökkentésével.

A tavaly év második felében mérsékelten emelkedő kamatok már elkezdték kivenni a szelet a legspekulatívabb részvények közül, amelyeknek a bevételi reményei a jövőben kifutottak.

A következő diagram azt mutatja, hogy a Nasdaq részvények magas százalékaránya legalább 50%-kal alacsonyabb a legutóbbi csúcsaik alatt:

Hónapok óta figyelmeztettem a piacvezető szerep beszűkülésének veszélyeire, megjegyezve, hogy a piacokat néhány részvény – ezek közül a Meta (FB), Apple (AAPL), Alphabet (GOOGL), Nvidia (NVDA) – teljesítménye lendítette fel. és a Microsoft (MSFT) – miközben sok más „értékű” részvény és a piac többi része tovább csökkent.

Úgy gondolom, hogy a kamatlábak növekedésével a legnagyobb technológiai vállalatok, amelyek jelentős piaci súllyal rendelkeznek, és amelyek a közelmúltig csak szerény mértékben érintettek, valószínűleg sokkal többet szenvednek majd az elkövetkező hónapokban.

Az értékelések továbbra is emelkedtek

Az az álláspontom, és továbbra is az a véleményem, hogy az általános piaci optimizmus és az emelkedett értékelés a számos alapvető ellenszél mellett nem indokolt. Sőt, úgy gondoljuk, hogy a piac szélsőséges – az elmúlt években oly szembetűnő – kettészakadása az idők folyamán negatív piaci következményekkel jár. Valójában az elmúlt héten a korábbi növekedési vezetőket ért kár egy elhúzódó piaci gyengeség kezdete lehet.

Míg az értékelés és a hangulat nem túl jó időzítési eszközök, sok időt töltöttem azzal, hogy krónikázzam és megvitassam, hogyan állunk a 95-100. percentilisben a tőzsdei értékelésekben – Shiller CAPE, teljes piaci kapitalizáció/GDP stb.

Számomra a következő diagram – S&P ár az eladásokhoz, amivel nem lehet manipulálni beállítások – rávilágít a mai túlértékeltség mértékére:

Forrás: ZeroHedge

A korszak Felelőtlen bullishness Hamarosan Vége lehet

2021 a fiskális és monetáris politika házasságával kezdődött, amilyenhez hasonlót a világ még nem látott, és amikor az év kudarccal végződik Build Back Jobb Bill és egy központi bank, amely gyorsan kiszáll a kötvényvásárlási üzletből.

Bár mindig fennáll annak a lehetősége, hogy aggodalmaink hatása mérséklődik – pozitívabb piaci és gazdasági eredményeket produkálva – továbbra is kételkedünk, mivel egyre nagyobb valószínűséggel látjuk, hogy a gazdasági növekedés a várakozásokhoz képest lassul, és az inflációs nyomás továbbra is fennáll. az országos és üzleti korlátozások által nagymértékben befolyásolt ellátási zavarok. Ez valószínűleg csalódást keltő vállalati nyereséget eredményez majd.

A kamatemeléseket félretéve a Fed a következő három hónapban véget vet egy 1.44 milliárd dolláros mennyiségi lazítási programnak. Ez több, mint a QE1 és QE2 együttvéve, és 40%-kal meghaladja a QE3 méretét. Ezt a likviditási csapot elzárják, miközben az Európai Központi Bank befejezi a pandémiás vészhelyzeti vásárlási programját (PEPP). A BoE véget ért, a BoC véget ért, és az ausztrál jegybank QE néhány hónapon belül véget érhet.

Mivel a kamatlábak átfogják a nulla korlátot, a Federal Reserve monetáris forgatókönyve valószínűleg problémás lesz a piacok számára, mivel most új korlátai vannak a tartós inflációnak.

Ez a túlzott idő és összegű biztosítás a következők miatt kényszerített bennünket:

* Veszélyes eszközbuborék előállítása, amelyet a politika likviditása táplál

* A jövedelmi és vagyoni egyenlőtlenség elmélyülése

* A pénznyomtatás politikájának megkezdése, amely inflációt generált, amely elől nehéz lesz kibújni

Mire számíthatunk még 2022-ben?

Ahogy korábban a Naplómban is írtam, az egyetlen bizonyosság a bizonyosság hiányában rejlik, így a 2022-re vonatkozó alapfeltételezések és következtetések összeállítása olyan nehéz, mint valaha. De megpróbálom, és elmondom a véleményemet arról, hogy mi várható.

Ez a mai nyitó legfontosabb része:

1. Egy általános értékelési érték visszaállítása alacsonyabbra. Átlagosan a történelem során a betéti alapok kamatai 100 bázispontos emelkedése körülbelül 15%-kal alacsonyabb értékelési kiigazítással jár. Figyelembe véve a mai megemelkedett értékeléseket, ez a visszaállítás több lehet, mint a történelmi átlag.
2. Kemény váltás a növekedésről az értékre. Ez bizonyos mértékig tükrözi a Fed fordulatát, amely valószínűleg magasabb kamatokat fog eredményezni, ami kedvezőtlenül hat a hosszú távú növekedési részvények diszkontált cash flow modelljére.
3. Csalódást keltő EPS növekedés, valószínűleg 5% alatti a magasabb várakozásokhoz képest. Az idei év egyik legnagyobb meglepetése a vállalati profitok rugalmassága volt. Mindazonáltal a lehetséges negatív hatások közé tartozik a magasabb költségek miatti valószínű árrésnyomás, a Fed szigorítása, a kereslet előrehúzására utaló bizonyos bizonyítékok stb.
4. A mérsékelt EPS-növekedés – ha egyáltalán nő – alacsonyabb értékelésekkel kombinálva negatív általános hozamot eredményezhet az S&P számára 2022-ben.
5. A továbbra is magas infláció – egy regresszív adó – mellett a jövedelem/vagyon közötti különbség folyamatos növekedése számos társadalmi, gazdasági és politikai problémát és befektetési következményeket rejt magában.
6. Agresszívebb Fed, mint az általános várakozások tükrözik. A kevesebb likviditás a részvényalapokba irányuló beáramlások jelentős csökkenését eredményezheti, ami 2021-ben soha nem látott lendületet adott a piacoknak.
7. Folyamatos ellátási lánc problémák, amelyek részben az inflációt és az inflációs nyomást a konszenzust jóval meghaladó szintre növelik. Fontos megjegyezni, hogy a legfontosabb ellátási láncok közül sok a tengerentúlon található, ahol szigorúbb üzleti és társadalmi bezárásokat vezettek be. Más szóval, az USA nem irányítja teljes mértékben gazdasági sorsát egy lapos és összekapcsolt világban.

Összegzésként

véget vetettem a magamnak „Portend” rovat két héttel ezelőtt a következőkkel:

Amint azt korábban megjegyeztem, a 2022-es beállítás messze eltér a korábbi évektől. Valójában ez messze más, mint az elmúlt 13 év során bármikor – ebben az időszakban a hozamok egy kivételével az összes évben pozitívak voltak. (Megjegyzés: az elmúlt 17 évből 19 mutatott pozitív S&P hozamot!)

A legfontosabb, hogy a fiskális és monetáris politika már nem korlátlan, és valószínűleg jócskán túl vagyunk a gazdasági aktivitás és a likviditás csúcspontjain.

A monetáris politika megfordult, és a Fed most az inflációs harcot helyezi előtérbe, a kamatlábak tovább emelkednek, ami nyomást gyakorol általában a részvényekre és különösen a hosszú távú növekedési részvényekre.

Három év, átlagosan +23-24%-os éves növekedés után a politikai megfontolások és az inflációval kapcsolatos jól megalapozott aggodalmak kombinációja valószínűleg a konszenzus által vártnál jóval szelídebbre fogja a Fed-et.

A részvények januári esését 2022 hátralévő részének lehetséges előfutáraként tekintem. Ha jól gondolom, ez valószínűleg egy új, fokozott volatilitási rendszert eredményezne mind a részvény-, mind a kötvénypiacon.

A „felelőtlen bullish”-nek vége szakadhat, és a piac előretörésének szűkössége (ami fellendítette az indexeket) valószínűleg tíz nappal ezelőtt extrém szinthez közeledett… ahogy a pénzügyi feltételek is szigorodnak.

Lépjen óvatosan, mert a készpénz a király.

TINA ("nincs alternatíva”) találkozz a CITA-val (“a készpénz az alternatíva").

(AAPL, GOOGL, NVDA és MSFT birtokol a Action Alerts PLUS tagklub. Szeretne figyelmeztetést kapni, mielőtt az AAP megvásárolja vagy eladja ezeket a részvényeket? Tudjon meg többet.)

(Ez a kommentár eredetileg a Real Money Pro-n jelent meg január 14-én. Kattintson ide hogy megismerje ezt a dinamikus piaci információs szolgáltatást az aktív kereskedők számára, és megkapja Doug Kass szolgáltatásait Napi napló és oszlopok a Paul Price, Bret Jensen és mások.)