Ne tévesszen meg a hűvös árak – mondja Michele, a JPMorgan munkatársa

(Bloomberg) – Amikor Bob Michele megosztja befektetési nézeteit, érdemes odafigyelni, mert a kötvénypiaci veterán eléggé előrelátónak bizonyult.

A legtöbb olvasmány a Bloombergtől

A JP Morgan Asset Management befektetési igazgatója arra figyelmeztet, hogy a Federal Reserve a második félévben folytathatja az infláció elleni küzdelmet, és akár 6%-ra is emelheti a végkamatot. Ez ellentmond annak az egyre növekvő konszenzusnak, hogy a kamatlábak júniusban tetőznek majd.

„Még mindig egy a harmadikhoz az esély, de jogos kockázat” – mondta Michele egy interjúban. „Lehetséges, hogy a Fed kezdetben nem tesz eleget, mert a munkaerőpiac ellenállóbbnak bizonyult. Ez az egyik dolog, ami feloldhatja a piacot, és ez a legnagyobb gondom.”

Az infláció mérséklődik, bár még mindig jóval meghaladja a Fed 2%-os célját. A fogyasztói árak 6.5%-kal emelkedtek decemberben, ami több mint egy éve a leglassabb ütem, ami azt mutatja, hogy az agresszív Fed-politikai szigorítás működik. A Bloomberg adatai szerint az eredmények megfeleltek a várakozásoknak, és a piac arra számít, hogy júniusban 4.9%-os csúcsra emelkednek a kamatlábak, és ezt követően várható kamatcsökkentés.

Michele alapesete az, hogy a Fed februárban és márciusban emeli a kamatot, mielőtt szünetet tartana, és az év végén recesszió következik be. Ugyanakkor látja annak lehetőségét is, hogy a döntéshozók 2023 végén visszatérjenek a kamatemeléshez, hogy lehűtsék a makacsul magas inflációt, amelyet az alacsony munkanélküliség, a tartós bérnövekedés és Kína gazdasági újranyitása táplál.

„Az egyenlet a következő: az infláció addig nem csökken, amíg a bérek nem. A bérek addig nem csökkennek, amíg a munkanélküliség nem nő” – mondta. "A munkanélküliség csak akkor nő, ha recesszióban vagyunk."

A legfrissebb foglalkoztatási adatok lassuló bérnövekedést mutatnak, de az erőteljes munkaerő-felvétel és a munkanélküliség továbbra is történelmi mélyponton van.

A történet folytatódik

Michele szerint 1988 óta a Fed öt kamatemelési cikluson ment keresztül, amelyek négy alkalommal recesszióval végződtek. Az egyetlen, amely nem eredményezett gazdasági visszaesést, az 1994-1995 közötti ciklus volt, amely puha landolással ért véget. De azt mondta, 2023 nem lesz egy másik 1994.

„Az összes szigorítás késleltetett és halmozott hatása, amelyet végül látunk, elharapja, és recesszióhoz vezet” – mondta Michele. „Hihetetlenül vágyakozó azt hinni, hogy ezt megússzuk.”

Decemberben Michele „minőségi lejáratú” eszközöket vásárolt, például államkötvényeket, befektetési minősítésű hiteleket, valamint jelzálog- és eszközfedezetű értékpapírokat.

A feltörekvő piacok helyi devizakötvényeit is előnyben részesíti, amelyek szerinte könnyen kétszámjegyű hozamot produkálhatnak az idén a dollár tetőzésekor. A központi bankok ezeken a piacokon messze megelőzték fejlett gazdaságú társaikat, például az Egyesült Államokat a kamatemelésben.

Michele arra figyelmeztetett, hogy a 10 éves japán államkötvények hozama 1%-ról 0.5%-ra emelkedhet, a dollár-jen pedig 100-ra csökkenhet, ahogy a Bank of Japan véget vet a hozamgörbe szabályozásának. Az újabb csípésre fogadó piaci szereplők pénteken túllépték a jegybank 10%-os plafonját az irányadó 0.5 éves hozamon. Ezáltal Japán a „minden hordozó mesterség anyjából” a „minden hazatelepítés anyjává” válik – mondta.

„Nem fogunk védekezni annak kockázata ellen, hogy a Fed-nek esetleg az év folyamán vissza kell térnie a kamatemeléshez. De nyitottak leszünk, és elfogadjuk, hogy ésszerű a valószínűsége annak, hogy ez megtörténhet, és fel kell készülnünk” – mondta Michele, aki rövid lejáratú kötvények és alacsonyabb besorolású vállalati kötvények eladását javasolja emelkedő kamatok esetén.

Valószínűleg érdemes megfogadni Michele intelmeit. 2019-ben Michele híresen meglovagolta az amerikai kötvények bikafutását, és azt jósolta, hogy a hozamok „nullához” vezetnek, amikor a 10 éves benchmark 2%-on forgott. A hozam egy éven belül 0.5%-ra csökkent.

Bővebben: Bob Michele arra figyelmeztet, hogy a 10 éves államkincstári hozam „nulla felé tart”

Még 2021 októberében, amikor a Bloomberg által megkérdezett közgazdászok többsége arra számított, hogy a Fed 2022 végéig nulla közelében tartja a kamatot, Michele azt mondta, hogy a jegybank jóval lemaradt a görbétől, és agresszívan fel kell küzdenie az inflációt, legalább 4.25%-ra hozva a kamatokat. . A Fed 4.25 végén 4.5% és 2022% közötti sávra emelte irányadó kamatát.

Ő volt az első befektetők között, aki kiemelte annak kockázatát, hogy az Európai Központi Bank tavaly megemelte a hivatalos hitelfelvételi költségeket az infláció lehűtése érdekében – ezt a koncepciót akkoriban sok piacfigyelő nagyon valószínűtlennek tartotta. Az EKB tavaly négyszer emelte betéti kamatait, így az 2 százalékra emelkedett.

„Az egyik ok, amiért összeraktuk ezeket a reális kockázatokat, az az, hogy szemmel tarthassuk őket, hogy ne kapjanak el minket” – mondta Michele. „Tavaly mindannyian játszottak. Mivel gondoltunk ezekre a kockázatokra, nem vakítunk el.”

– Liz Capo McCormick és Michael MacKenzie segítségével.

A Bloomberg Businessweek legolvasottabb oldala

© 2023 Bloomberg LP