Eltérő világ – az erős munkaerőpiacok további kamatemelésre kényszeríthetik a Fed-et

A makrokörnyezetet e kamatemelési ciklus kezdete óta először jellemzik éles eltérések az eszközosztályok között, valamint az üzleti ciklus különböző olvasatai között.

Például számos vezető mutató (ISM, Philly Fed felmérés) az elmúlt két hónapban ugrásszerűen visszaesett a recesszióhoz jellemző szintre, bár ezeken a mutatókon belül a szolgáltató szektor sokkal egészségesebbnek tűnik, mint a feldolgozóipar. Ugyanakkor a fogyasztóközpontú mutatók, például a kiskereskedelmi forgalom erősek, és a lemaradó gazdasági mutatók, mint például a foglalkoztatás, nagyon erősek a nyugati gazdaságokban.

Nincs leszállás

Ez a disszonancia lehetővé teszi a „puha landolás” nézetű kommentelők számára, hogy jogosnak érezzék magukat, mint a „kemény landolás” nézetű kommentelők. És van egy „leszállás nélküli” gondolati iskola is, amely szerint nem látunk visszaesést a növekedésben, és a központi bankoknak ezután agresszívan kell küzdeniük az infláció ellen.

Ez a véleménykülönbség a piacok között is nyilvánvaló.

Először is úgy tűnik, hogy a kötvénypiac pesszimistán ítéli meg a kilátásokat. A hozamgörbe (lényegében a hosszú és a rövid lejáratú kötvényhozamok közötti különbség) fordított (a rövid lejáratú hozamok magasabbak, mint a hosszú lejáratok), ez a jelenség általában recessziót jelez előre.

Mindeközben a részvények és a hitelpiacok is felpörögtek az elmúlt hetekben, és az önelégültség jelei kúsztak (ezt tükrözve a kockázati étvágy indexünk 2021 novembere óta a legmagasabb szintet érte el).

A kérdés most az, hogyan oldják meg ezeket az eltéréseket. Véleményünk szerint sok múlik az infláció ragadósságán – ha az infláció uralja a szolgáltatási szektort és a béreket, akkor a központi bankoknak erősebben kell támaszkodniuk a robusztus munkaerőpiacra. Bár némi enyhülést is jelenthet a nyersanyagárak (azaz a gáz) zuhanása és az ellátási lánc tényleges megszűnése, a friss adatok arra utalnak, hogy az infláció ragadósabb, mint azt sokan gondolták.

Ebben az összefüggésben megéri óvatosnak maradni a részvényekkel kapcsolatban – amelyek az S&P 3600 index esetében a 500-as szint felé közelíthetnek.

Ezenkívül a készpénz egyáltalán nem rossz „allokációs” lépés, különösen, ha a volatilitás megnő.