DR Horton: Mérleg- és nyereségépítés

A DR Horton Inc.-t (DHI) hosszú ötletté tettem 2020 áprilisában, a „Lásd át a bemerülést” szakdolgozatom részeként. Azóta a részvény 101%-ot emelkedett, szemben az S&P 55 500%-os növekedésével. Jelentős felülteljesítése ellenére a részvény részvényenként 181 dollár feletti értéket jelenthet, ami további 100%-os plusz emelkedést jelent.

DR Horton tele van fejjel

• DR Horton 2002 óta a legnagyobb lakásépítő (teljes bezárások alapján) az Egyesült Államokban.
• A lakások iránti kereslet a közeljövőben is fennmarad, mert az országos lakáskínálat a történelmi átlag alatt marad.
• Az, hogy a kormány hajlandó beavatkozni a lakásfinanszírozásba, mérsékli az emelkedő kamatok kockázatát.
• A növekvő munkaerő- és anyagköltségek ellenére az otthonépítő iparban a DR Horton nagyobb léptéket valósít meg, ami segít megóvni árrését.
• A részvény 118%-os emelkedést mutat, mérsékelt profitnövekedés mellett.

1. ábra: Hosszú ötlet teljesítmény: A megjelenés dátumától2-ig

Mi működik

Erős fiskális 1Q22 teljesítmény: A DR Horton továbbra is növeli bevételeit és nyereségét, mivel az erős lakáskereslet jelentős hátszelet jelent. A társaság 1. első negyedévi (FYE 22/9) pénzügyi bevétele 30%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest (Y/Y), ami nagyrészt az eladott lakások átlagos záróárának 19%-os emelkedése miatt következett be. Az alapbevétel éves szinten 19%-kal nőtt a 47. első negyedévi 796 millió dollárról 1 milliárd dollárra a 21. első negyedévben.

A jövedelmezőség javítása: Hosszabb távon a társaság nettó adózott működési eredménye (NOPAT) a 7-os pénzügyi év 2016%-áról 16%-ra nőtt az utolsó tizenkét hónapos (TTM) időszakban, míg a befektetett tőke 1.0-ról 1.4-re emelkedett. Az emelkedő NOPAT-marzsok és a befektetett tőke fordulatai a DR Horton befektetett tőke megtérülését (ROIC) a 7-os költségvetési 2016%-ról 22%-ra növelik.

A méretarány növeli a hatékonyságot: A DR Horton nettó értékesítési rendelése a 1. első negyedévben 20 13,126 volt. A 1. első negyedévben a nettó értékesítési megrendelések 22%-kal 64 21,522-re emelkedtek. A bővülő műveletek méretgazdaságosságot eredményeznek, amint azt a TTM értékesítési, általános és adminisztratív költségei a TTM bevételének százalékos arányában mutatják, amely a 10.4. első negyedévi 1%-ról 20%-ra esett a 9.1. első negyedévben.

2. ábra: TTM-értékesítés, általános és adminisztratív költségek / bevétel: 1Q20 – 1Q22

Hosszú távú növekedésre alkalmas: A családi házas lakáskezdések átlagos száma a 1.2-es 2017 millióról 1.6-re közel 2021 millióra nőtt. A Lakásépítők Országos Szövetsége arra számít, hogy a 2022-es és 2023-as lakásépítések a 2021-es szint fölé emelkednek. A 361,800 1 dolláros átlagos záróárral a 22. első negyedévben a vállalat elsősorban a belépő szintű vásárlókat célozza meg, a piac azon szegmensét, ahol továbbra is jelentős a kereslet elmaradása.

A cég azt tervezi, hogy kielégíti a lakások iránti erős keresletet azzal, hogy készletét 54,800 1 lakásra növeli a 22. első negyedévben, ami 30%-os növekedés az előző évhez képest.

A jövőre nézve a DR Horton várhatóan növeli a profitját, mivel 91,000-ben mintegy 2022 11 lakás bezárására számít, ami 2021%-os növekedés a XNUMX-es költségvetéshez képest.

Mi nem működik

Lassuló növekedés: A társaság nettó értékesítési rendeléseinek éves szinten 5%-os növekedése a 1. első negyedévben jóval kisebb, mint a 22. pénzügyi negyedévben elért 56%-os éves növekedés. Senki sem számított arra, hogy a társaság megfeleljen a kereslet felpörgésének idején elért növekedési ütemnek, de az ellátási lánc zavarai is lassították a nettó értékesítési rendeléseket. A 1-es fiskális lassulás ellenére azonban a vállalat „kétszámjegyű volumennövekedést tesz 21-ben”.

Növekvő anyag- és munkaerőköltségek: Míg a vállalat négyzetlábra jutó értékesítési költsége 2.9%-kal nőtt az előző negyedévhez képest (QoQ) a 1. első negyedévben, bevétele 22%-kal nőtt az előző negyedévhez képest. Annak ellenére, hogy az anyag- és munkaerőköltségek emelkednek, a cég sikeresen átadta ezeket az ügyfeleknek, ami a jelenlegi lakáspiac erőssége miatt várhatóan folytatódni fog.

Míg a munkaerővel és az ellátási lánccal kapcsolatos problémák negatívan befolyásolták a vállalat működését, a DR Horton kihasználhatja iparágvezető skáláját, hogy jobban kezelje ezeket az iparági problémákat. Ennek eredményeként azt várom, hogy a cég még nagyobb piaci részesedést vegyen el a kisebb léptékű és működési hatékonyságú építőktől.

Emelkedő kamatok: Nem titok, hogy a magasabb díjak kevésbé teszik megfizethetővé a lakhatást az ügyfelek számára. A DR Hortonnak a lakáspiac megfizethetőbb, belépő szintű szegmensében elfoglalt nagy pozíciója azonban azt jelenti, hogy profitálhat abból, hogy a fogyasztók a piacon lefelé költöznek, hogy megfizethető áron találjanak.

A kamatok közelmúltbeli emelkedése ellenére a kamatok még mindig historikusan alacsonyak, és az újlakás-kereslet továbbra is történelmileg erős. Ha azonban az emelkedő kamatlábak kezdik megfizethetetlenné tenni a lakhatást túl sok ember számára, az állami beavatkozás valószínűleg kiterjeszti a jelenlegi segélyprogramokat, vagy akár új jogszabályokat vezet be a megfizethetőbb lakhatás ösztönzésére. Belépő szintű lakásépítőként a DHI-nek minden bizonnyal hasznára válik minden olyan kormányzati beavatkozás, amely a lakástulajdonlást és ezáltal az otthonépítést támogatja.

DR Horton ára tartósan 60%-os profitcsökkenést jelent

A DR Horton 0.4-es ár/gazdasági könyv szerinti érték (PEBV) mutatója azt jelenti, hogy a részvények beárazásával a nyereség tartósan, 60%-kal csökken a TTM-szinthez képest. Az alábbiakban a fordított diszkontált cash flow (DCF) modellemet használom a pénzáramlások jövőbeni növekedésére vonatkozó várakozások elemzésére, amelyek a DR Horton részvényárfolyam-forgatókönyveibe illeszkednek.

Az első forgatókönyvben azt feltételezem, hogy Dr. Horton:

• A NOPAT árrés 8%-ra esik (20 éves átlag vs. 16% TTM) a 2022-2031-es költségvetési időszakhoz képest, és
• A bevételek 2%-kal csökkennek (a 17-2022-as költségvetési időszakra vonatkozó +2023%-os konszenzusos CAGR-hez képest), amelyet évente növelnek a 2022-2031-es költségvetési időszaktól.

Ebben a forgatókönyvben a DR Horton NOPAT árfolyama a következő évtizedben évente 8%-ot esik, és a részvény ma 83 dollárt ér részvényenként – ami megegyezik a jelenlegi árfolyammal. Referenciaként a DR Horton az elmúlt 36 évben évente 10%-kal növelte a NOPAT-ot.

DR Horton részvényei elérhetik a 181 dollárt vagy még többet is

Ha feltételezem Dr. Hortonét:

• A NOPAT árrés 11%-ra esik (öt éves átlag) a 2022-2031-es költségvetési időszakhoz képest,
• a bevétel 17%-os CAGR-rel nő a 2022-2023-as költségvetéshez képest (ez megegyezik a konszenzussal), és
• a bevétel 1%-kal növekszik a 2024 és 2031 közötti költségvetési időszakhoz képest évente, majd

a részvény ma 181 dollárt ér részvényenként – 113%-kal a jelenlegi árfolyam felett. Ebben a forgatókönyvben a DR Horton 2031-es költségvetési NOPAT-értéke még mindig 1%-kal a TTM-szint alatt van. Ha a DR Horton a NOPAT-ot a korábbi növekedési ütemeknek megfelelően növeli, akkor a részvények még nagyobb emelkedést mutatnak.

3. ábra: DR Horton történelmi és hallgatólagos NOPAT: DCF értékelési forgatókönyvei

Közzététel: David Trainer a DHI tulajdonosa. David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem kap kompenzációt azért, hogy bármilyen konkrét részvényről, szektorról, stílusról vagy témáról írjanak.