Colgate-Palmolive: Stabilitás volatilitás közepette

A Colgate-Palmolive-ot (CL) először 2018 márciusában tettem hosszú ötletté. Azóta a részvények 12%-ot emelkedtek, szemben az S&P 48 500%-os növekedésével. Az alulteljesítés ellenére a részvény továbbra is kedvező kockázat/nyereményt kínál a befektetőknek. különösen a jelenlegi piaci volatilitás közepette. Úgy gondolom, hogy a részvény ma részvényenként legalább 104 dollárt ér – ez 35%+ emelkedés.

A Colgate részvényei erős hosszú távú emelkedést mutatnak a következők alapján:

• a vállalat nagy részesedése a globális fogkrém- és kézi fogkefe-piacon
• a Colgate termékeinek recesszióhoz közeli ellenálló képessége
• a cég nagy elosztóhálózata
• hosszú távú növekedést várt a cég kulcsfontosságú piacain
• a jelenlegi ár 35%-os emelkedést mutat konszenzusos növekedési ütem mellett.

1. ábra: Hosszú ötlet teljesítmény: A megjelenés dátumától5-ig

Mi működik

Erős globális márka és elosztói hálózat támogatja a bevételnövekedést: A Colgate-Palmolive erős márkái és hatalmas elosztóhálózata erős versenyelőnyt teremt. Szerint a Kantar márkalábnyom-felmérés, Colgate termékek a globális háztartások több mint 60%-ában találhatók, és a Coca-Cola után a második helyen áll.
KO
mint a világ legtöbbet választott márkája. A kisebb versenytársak nem tudnak megfelelni a Colgate jellegzetes márkáinak, elosztóhálózatának és kiskereskedelmi polcainak. Ezek az előnyök segítették a vállalatot, hogy 4%-kal javítsa organikus értékesítését az előző év azonos időszakához képest a 1. első negyedévben[22].

A vállalat jó helyzetben van ahhoz, hogy 2022 hátralévő részében folytassa bevételeinek növekedését. A vállalat gyártása és forgalmazása ismét teljes kapacitással rendelkezik, és a cég a reklámköltések növelését tervezi. Ezekre a fejleményekre tekintettel a Colgate a 2022-es bevételi iránymutatást 4%-ról 5%-ra emelte a közepén.

Folyamatos pénzáramlás többféle piaci környezetben: A Colgate erős márkája, kiterjedt disztribúciós hálózata és termékei iránti rugalmas kereslet lehetővé teszik a vállalat számára, hogy egyenletes szabad cash flow-t (FCF) generáljon. A gazdasági környezettől függetlenül a szájápolás, a szappan, a dezodor és a tisztítószerek nélkülözhetetlenek a mindennapi életben, és nagy kereslet mutatkozik rájuk.

A Colgate 1998 óta minden évben pozitív FCF-et generál (a legkorábbi elérhető adatok). Az elmúlt évtizedben a Colgate 24.7 milliárd dollárt (a piaci kapitalizáció 38%-át) termelt FCF-ben, a 2. ábra szerint. A Colgate konzisztens cash flow-i miatt részvényei természetes választássá teszik a befektetőket, akik stabilitást keresnek a gazdasági bizonytalanság közepette.

2. ábra: A Colgate kumulatív szabad pénzforgalma 2012 óta

A Colgate digitális átalakulása: A Colgate gyorsan fejleszt egy erős digitális csatornát, amely ugyanazokat a gyártási és forgalmazási előnyöket fogja kiaknázni, mint a jelenlegi csatornái. Colgate digitális értékesítés 27-ben éves szinten 2021%-kal nőtt, és a teljes értékesítés 13%-át tette ki. A vállalat továbbfejlesztett online képességei jobban felkészítik a versenyre a végpiacain megnövekedett számú közvetlen fogyasztói versenytárssal.

A Colgate jövedelmezőbb, mint a versenytársak: A Colgate rendelkezik a legmagasabb befektetett tőkefordulattal a 3. ábrán felsorolt ​​társai közül. A magas befektetett tőkefordulat révén a vállalat a versenytársakhoz képest is jobb megtérülést (ROIC) ér el. A Colgate 17%-os ROIC-ja jóval magasabb, mint társaik 12%-os piaci kapitalizációjával súlyozott átlaga.

3. ábra: Colgate vs. Társ: NOPAT Margin, IC Turns & ROIC: TTM

A kedvtelésből tartott állatok táplálása a növekedés motorja: A TTM-en belül a Colgate állateledel szegmense a teljes eladások ~20%-át tette ki, és 2016 óta a takarmányozás gyorsabban nőtt, mint a vállalat összes értékesítésének többi része. Előretekintve, Grand View kutatás az állateledel globális piacának előrejelzése szerint 4.4-ig 2030%-os CAGR-rel fog növekedni.

Továbbá kapacitásnövelés a Colgate újonnan beszerzett állateledeléből gyártóüzem támogatni fogja a Colgate kisállattáplálkozási szegmensének folyamatos növekedését.

4. ábra: A kisállatétkeztetésből származó bevétel a teljes százalékban 2016 óta

A GAAP szerinti bevételek alulértékeltek: A Colgate jövedelmezőbb, mint a befektetők gondolják. A Colgate GAAP szerinti bevétele a 2.7-as 2020 milliárd dollárról 2.0 milliárd dollár TTM-re csökkent. A vállalat 2.6 milliárd dolláros TTM Core Earnings-értéke azonban, amely az üzletág normalizált működési nyereségét méri, jóval magasabb. Ha a GAAP szerinti bevételek a jövőben jobban tükrözik a vállalat alapbevételét, akkor részvényei egy meglepetésre feljebb emelkedhetnek.

Mi nem működik

Lemaradt eladások Észak-Amerikából és Európából a 1. első negyedévben: A Colgate agresszív áremeléseket hajtott végre, hogy 1. első negyedévében erőteljes organikus értékesítési növekedést érjen el a feltörekvő piacokon, amely éves szinten 22%-kal nőtt a 4.5. első negyedévben. A vállalat azonban az áremelést Észak-Amerikában és Európában a 1. első negyedév végére halasztotta. Ennek eredményeként az ökológiai értékesítés Észak-Amerikában mindössze 22%-kal nőtt éves összehasonlításban, míg Európában 1%-kal csökkent éves összehasonlításban. A vezetőség megjegyezte 1Q22 bevételi hívás, hogy „erős eladásokat” tapasztalnak Észak-Amerikában és Európában áprilisban. Ha a kereslet továbbra is erős marad, az első negyedév végén végrehajtott áremelések a következő negyedévekben a nyereségbe csapódnak át.

Csökkennek az árrések: A közelmúltban 1Q22 bevételi hívás, a Colgate vezetése elismerte: „2022 a vártnál nehezebb évnek ígérkezik, mivel a nyersanyagok a vártnál nagyobb mértékben növekednek, amint azt mások is láthatták, különösen a zsírok és olajok, valamint a logisztika esetében.” Konkrétan, a vállalat az egyes termékszegmensekben használt zsírok és olajok ára éves szinten 60%-os növekedést tapasztal. A Colgate is magasabb szállítási költségeket tapasztal. A mexikói gyártóüzemek és az egyesült államokbeli elosztó létesítmények közötti fuvardíjak: 30% magasabb mint 2021-ban.

Bár a bevétel nőtt a 1. első negyedévben, a növekvő költségek hatással voltak az eredményre. Az alapbevétel a 21. első negyedévi 708 millió dollárról 1 millió dollárra esett vissza az első negyedévben. A megnövekedett nyersanyag- és szállítási költségek felemésztik a vállalat bruttó árrését, és a Colgate nettó adózott működési nyeresége (NOPAT) a 21-es (világjárvány előtti) 646%-ról 1%-ra esett a TTM-hez képest.

Hosszú távon azonban arra számítok, hogy a Colgate az áremelésekkel hatékonyan ellensúlyozza a megnövekedett nyersanyag- és szállítási költségeket. Az emelkedő infláció valószínűleg rugalmasabb árazási környezetet teremtett a Colgate termékei számára, mivel versenytársai is kénytelenek felfelé igazítani áraikat. A legfontosabb, hogy a Colgate kiemelkedő ROIC- és működési hatékonysági pozíciója az, hogy ellenáll az infláció inflációjának, és továbbra is jobban termel szabad cash flow-t, mint a versenytársak.

A privát címkék növekedése: Sok fogyasztási cikkeket gyártó cég előtt álló hosszú távú kihívás a saját márkás termékek növekedése. A fogyasztók egyre inkább elfogadják a saját márkákat. A saját márkás termékek irányába történő hosszú távú elmozdulás felgyorsult a COVID-19 világjárvány idején, amely a fogyasztók közel 40%-át tette ki. amerikai fogyasztók próbáljon ki új márkákat a széles körben elterjedt ellátási lánc problémák közepette. E fogyasztók közül sokan továbbra is ragaszkodnak a saját márkás termékekhez, amelyeket a világjárvány idején választottak.

A Colgate azonban jobb helyzetben van, mint a legtöbb fogyasztói termékeket gyártó cég, mivel saját márkás versenye nagyrészt a kézi szappan- és fogkefe-piacra korlátozódik.

Piaci részesedés-veszteség a világjárvány alatt: Noha a Colgate továbbra is a világ legnagyobb fogkrém- és kézi fogkefe-szolgáltatója, a vállalat elveszítette piaci részesedését a járvány idején. Csökkent a Colgate részesedése a globális fogkrémpiacon 42% 1Q19-ben 39% 1Q22-ben, miközben a vállalat részesedése a globális kézi fogkefe-piacon visszaesett 32% nak nek 31% ugyanabban az időben.

Bár piaci részesedése kissé csökkent a világjárvány előtti szinthez képest, a Colgate részesedése a globális fogkrémek és kézi fogkefék piacán változatlan maradt a 1. negyed óta. Ezen túlmenően az Egyesült Államokban a Colgate részesedése a kézi fogkefék piacán erről emelkedett 42% 1Q19-ben 44% 1Q22-ben.

Geopolitikai kockázatok: Az orosz-ukrán konfliktusra válaszul a Colgate felfüggesztette az összes termék értékesítését Oroszországban, kivéve a „mindennapi használatra szolgáló alapvető egészségügyi és higiéniai termékeket”. Abban 1Q22 10-QA Colgate kijelenti, hogy az orosz-ukrajnai konfliktusra adott válaszlépései „nem voltak lényeges hatással üzletünkre”. Referenciaként megemlítjük, hogy az Eurázsiába irányuló eladások 2-ben a teljes értékesítés ~2021%-át tették ki.

Míg az ukrajnai konfliktus növelheti a további konfliktusok kockázatát szerte a világon, a Colgate kitettsége az Egyesült Államokon kívüli egyetlen országgal szemben korlátozott. A vállalat árbevételének körülbelül 70%-a több mint 200, az Egyesült Államokon kívüli országban származott 2021-ben. A vállalat elsődleges geopolitikai kockázatát a ráfordítási költségek jelentik, amely kockázatot a versenytársak is megosztják.

A részvények ára a nyereség csökkenésére vonatkozik

A Colgate könyv szerinti ár/gazdasági érték (PEBV) mutatója mindössze 0.9, ami azt jelenti, hogy a piac arra számít, hogy profitja csökkenni fog, és tartósan 10%-kal a TTM szintje alatt marad. Lent használom fordított diszkontált cash flow (DCF) modellem elemezni a pénzáramlások jövőbeni növekedésére vonatkozó várakozásokat, amelyek a Colgate néhány részvényárfolyam-forgatókönyvébe belesűrűsödtek.

Az első forgatókönyvben a várakozásokat számszerűsítem az aktuális árba. Feltételezem:

• A NOPAT árrés 17 és 19 között 2022%-os TTM-szinten marad (az ötéves átlag 2031%-os alatt).
• A bevétel 1%-kal esik vissza (a 2022-2024-es konszenzusos 4%-os CAGR-hez képest), ami évente 2022-től 2031-ig terjed.

Ebben forgatókönyv1-ig a Colgate NOPAT éves szinten 2031%-ot esik, és a részvény ma 77 dollárt ér részvényenként – ami megegyezik a jelenlegi árfolyammal.

A részvények elérhetik a 104 dollár feletti összeget

Ha feltételezem a Colgate-ét:

• A NOPAT árrés 17 és 2022 között 2031%-os TTM szinten marad,
• a bevétel 4%-os CAGR-rel nő 2022 és 2024 között (ez megegyezik a 2022 és 2026 közötti konszenzusos CAGR becsléssel), és
• a bevétel mindössze 2%-kal növekszik (szemben az elmúlt két évtized 3%-os CAGR-jével), 2027 és 2031 között évente, majd

a részvény megéri 104 USD/részvény ma – 35%-kal a jelenlegi ár felett. Ebben a forgatókönyvben a Colgate a következő 2 évben évente 10%-kal növeli a NOPAT-ot. Referenciaként a Colgate az elmúlt öt évben évente 2%-kal, az elmúlt két évtizedben pedig 5%-kal növelte a NOPAT-ot. Ha a Colgate NOPAT-növekedése történelmi szintre javul, a részvények még nagyobb emelkedést mutatnak.

5. ábra: A Colgate történelmi és hallgatólagos NOPAT: DCF értékelési forgatókönyvei

David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem kapnak kompenzációt semmilyen konkrét részvényről, szektorról, stílusról vagy témáról.

[1] A Colgate az organikus értékesítést nettó árbevételként határozza meg, amely nem tartalmazza adott esetben a devizaárfolyamok, a felvásárlások és az értékesítések hatását.