Harminc évvel ezelőtt, a múlt héten az Eaton Vance amerikai befektetési alapot indított Kínában. Emlékszem a nagykereskedő szendvicseire.
A befektetési alapok nagykereskedője, ha nem ismeri a kifejezést, olyan valaki, aki ráveszi az embereket, hogy rávegyenek másokat befektetési alapok vásárlására. Akkoriban hidegen hívó tőzsdeügynök voltam egy nagy cégnél. Szinte nem volt ügyfelem, de a nagykereskedők ezt nem tudták, és minden fellépésükön részt vettem, mert ebédet vettek.
Kínának egymilliárd embere van, magyarázta egy munkatárs. Gazdasága kicsi, de magába foglalja a kapitalizmust és a szabadságot, ezért szárnyalni fog. A mostani befektetés olyan, mintha korán beszállna az amerikai részvényekbe.
Hihetőnek hangzott. Egy évvel az alap indulása előtt egy Borisz Jelcin nevű férfi felmászott egy tankra Moszkvában, hogy szembeszálljon a kommunista keményvonalas puccssal, és így a Szovjetunió eltűnt. Alig egy évtizeddel előtte gyakorlatokat tartottam az iskolában, hogy felkészüljek a szovjet atomcsapásra. A világ gyorsan változott.
A hitellel,
Eaton Vance nagyobb kínai növekedés
(ticker: EVCGX) közel évi 5%-ot hozott a kezdetek óta, miközben a széles kínai piac szinte semmit. Az amerikai piac azonban évi 10%-ot hozott vissza.
Mi romlott el? Nem növekedés. Kína gazdasága kapitalizmus nélkül is szárnyalt, ahogy a nagykereskedő mondta. Az évek során végzett tanulmányok azonban lyukat fújtak azon a feltételezésen, hogy a bruttó hazai termék és a részvények hozama szorosan összefügg. Ennek egyik oka az, hogy a gazdasági nyereséget gyakran olyan új cégek hajtják, amelyek még nem kerültek részvényesek kezébe. A másik az, hogy a gyorsan növekvő gazdaságok részvényei néha túl drágák.
Manapság az amerikai befektetők olyan világszínvonalú kínai vállalatok közül választhatnak, amelyek az amerikai tőzsdéken kereskednek, és a kétéves piacvesztés miatt sokan olcsónak tűnnek.
Alibaba Csoport Holding
(BABA), a kiskereskedelem, a logisztika, a hitelezés és egyebek adatvezérelt kolosszusa, 89 milliárd dollár szabad készpénzt termelt az elmúlt öt évben, szemben a 75 milliárd dollárral.
Amazon.com
(AMZN). Részvényei alacsonyabbak, mint a 2014-es debütáló árfolyamuk.
Az Alibaba 168 milliárd dolláros piaci értéke most az Amazon 1 billió dollárjának egy töredéke. Keresőóriás
Baidu
(BIDU) 11-szeres bevételre és videojáték-készítőre megy
NetEase
(NTES), 13 alkalommal. A múlt heti eladás „elszakadt az alapoktól”, és „lehetőséget kínál” – érvelnek a JP Morgan stratégái.
De kíváncsi vagyok, vajon Kína befektethetetlen lett-e. Vagy pontosabban: az amerikai befektetők számára a legjobb allokáció a nulla, határozatlan ideig?
A múlt héten kiraktam a medvetokot („A kínai részvények kiáltó alku. Ne vásárold meg őket."). Az amerikai letéti igazolások nem adnak tulajdonjogot az amerikai befektetőknek Kínában, és a két ország közötti gazdasági kapcsolatok egyre bonyolultabbak. Hszi Csin-ping, Mao óta a legerősebb kínai vezető, a legutóbbi eladási hullámot azzal robbantotta ki, hogy vezetői csoportjában a piacbarát műszaki szakértőket igen férfiakra cserélte. Mi akadályozza meg Xi-t abban, hogy agresszív lépéseket tegyen az amerikai befektetők vagy a tőlük pénzt szerző cégek ellen?
A kínai ADR-ek végül is kibékíthetetlen képmutatáson alapulnak. A vállalatok két fő módon szereznek pénzt: hitelfelvétellel (kötvények) és résztulajdon eladásával (részvények). Kína megtiltja a külföldi tulajdont gazdaságának széles sávjában. De vállalatai amerikai készpénzt és kereskedési likviditást akarnak. Az amerikai befektetők pedig a nullához közeli kamatlábak egy évtizede alatt szinte bármire vágytak. Így a kínai vállalatok offshore „változó kamatozású entitásokat” (VIE) hoztak létre, amelyeknek jogaik voltak a bevételeik csökkentésére, és eladták ezekben a tulajdonjogokat.
Az amerikai szabályozók nem szeretik ezt a megállapodást, mert a kínai vállalatok rossz pénzügyi jelentésekkel rendelkeznek. Ez a tervezés; Kína számos számviteli adatot államtitoknak tekint. Az amerikai törvényhozók felszólították ezeket a cégeket, hogy tegyenek eleget vagy töröljék ki a listáról, Kína pedig azt állítja, hogy több pénzügyi információt fog szolgáltatni, de van egy hároméves időszak is, amelyet a vállalatok felhasználhatnak másodlagos tőzsdei bejegyzések létrehozására, és néhányan Hongkongban is ezt tették. Ezek a H-részvények, ahogyan hívják őket, szintén VIE-t kínálnak, nem pedig valódi tulajdonjogot.
Most szeretném tisztességesen elbírálni a bikaügyet. Jason Hsutól, egy neves piackutatótól, pénzmenedzserből származik, először az Egyesült Államokban, most pedig Kínában, a Rayliant Asset Managementen keresztül.
„Az inga mindig a végletekig leng” – mondja Hsu, attól tartva, hogy az amerikai részvénybefektetések Kínában ingatag talajra épülnek. "Szerintem túlságosan pesszimista feltételezés van a kínai hatóságoknak abban, hogy lényegében felrobbantsák és kiirtsák a globális befektetőket." Hszi egyik célja, hogy a kínai renminbit globális valutává és az amerikai dollár versenytársává tegye, mondja Hsu. A renminbi-alapú eszközök fegyveresítése aláásná ezt a célt. „Nem tenne ilyet” – mondja.
Hsu szerint azoknak a befektetőknek, akiknek lehetőségük van kínai ADR-ek eladására és hasonló hongkongi részvények vásárlására, ezt meg kell tenniük, és el kell viselniük az esetleges adóveszteséget. Az Alibaba ez év végén kérvényezte másodlagos hongkongi részvényeinek elsődleges részvényekké való átalakítását, amivel jogosulttá válna a Stock Connect programba, amely összeköti a hongkongi és a szárazföldi kínai kereskedelmet. A Hsu ennél többet vár, egyes vállalatok pedig teljes mértékben visszaköltöztetik tőzsdei listáját anyaországi részvények kibocsátásával, miközben hongkongi részvényeket vásárolnak. „Ez a probléma megoldódik” – mondja. "Ezt nem úgy fogják megoldani, hogy a meglévő részvényeseket egyenesen kirabolják."
Eközben a UBS rámutat, hogy a kínai részvények a legolcsóbbak az elmúlt évtizedben, és a pozitív politikai meglepetések éles emelkedést idézhetnek elő, de ez még nagyobb bizonyosságra vár. Azt javasolja a befektetőknek, hogy Kínában ragaszkodjanak a 3%-os részvénysúlyhoz, ami megegyezik a világ részvénypiacán fennálló részesedésével. És még mindig nem értem, miért van szükségük a hosszú távú megtakarítóknak még a 3%-ra is. Az amerikai technológiai óriáscégek zuhannak. De így van ezzel az Alibaba is, amely a bevételek és a nyereség csökkenése közepette elbocsátásokat jelentett be.
Kína új esete az, hogy a kapitalizmus és a szabadság szóba sem jöhet, de a részvények beárazzák az elkobzás lehetőségét, és ez sem fog megtörténni. Jobban szeretem a 30 évvel ezelőtti pályát, amikor legalább szendvics volt.
Írj neki Jack Hough itt [e-mail védett]. Kövesse őt a Twitteren, és iratkozzon fel Barron's Streetwise podcastjára.
Forrás: https://www.barrons.com/articles/chinese-stocks-look-cheap-but-bargain-hunters-risk-losing-everything-51666995627?siteid=yhoof2&yptr=yahoo