Új SPAC-szabályokat és tippeket kér a PSLRA változásához

A SEC elnöke, Gary Gensler hónapok óta aggodalmának adott hangot az SPAC-ok szélsőséges növekedése miatt, és elvetette az elkövetkező fokozott végrehajtással kapcsolatos ugratásokat. Most már hamarosan elérkezett a fő esemény ideje. Gensler elnök szerint a következő hónapokban a SPAC-okra vonatkozó javasolt szabályok kidolgozásakor a Bizottság vezérelvének – Arisztotelésztől kölcsönözve – az kell lennie, hogy „a hasonló eseteket hasonlóként kezeljük”. Ez azt jelenti, hogy a Bizottságnak törekednie kell arra, hogy a SPAC-ok szerkezetét és szabályozási kötelezettségeit jobban összhangba hozza a szabványos IPO kötelezettségeivel. 

Gensler elnök három érdeklődési területet azonosított: információs aszimmetria a korai és késői befektetők között, félrevezető vagy csaló információk felhasználása a marketinganyagokban, valamint a felelősségi rendszerek frissítése a SPAC szponzorai és a befektető közönség közötti összeférhetetlenség mérséklése érdekében. Ami azt illeti, hogy a Bizottság hogyan fogja elérni ezeket a célokat, Gensler elnök felszólította a SEC munkatársait, hogy 2022 tavaszáig dolgozzanak ki új javasolt szabályokat, és támogatását fejezte ki a SPAC „kapuőrei” elleni magánperek további lehetőségei iránt. Az utóbbi változtatások azt jelentenék, hogy visszavonják a Private Securities Litigation Reform Act (PSLRA) biztonságos kikötő rendelkezéseit, amely megvédte a SPAC szponzorait a polgári jogi felelősségtől az előremutató kijelentéseikért.

Gensler elnök megjegyzései az eddigi legvilágosabb elképzelést nyújtják arról, hogy a Bizottság hogyan fogja alakítani a SPAC-tranzakciókat a jövőben, és azt sugallja, hogy Gensler mind a SEC-t, mind a magánfelpereseket szeretné bevonni ebbe az erőfeszítésbe. Arisztotelész már évszázadokkal ezelőtt úgy vélekedett, hogy „a Törvény észmentes a szenvedélytől”, de úgy tűnik, hogy a SEC egyre szenvedélyesebb (és konkrétabb) a közelgő SPAC leveréssel kapcsolatban.

Az Early Bird (vagy befektető) megkapja a férget

Ahogy az előző cikkemben kifejtettem, A „SPAC-Tacular” növekedés további végrehajtást jelent, a SPAC-ok olyan társaságok, amelyeket nem folytatnak kereskedelmi tevékenységgel, és amelyek célja tőkebevonás egy másik társaság felvásárlásához. Mivel a SPAC alig több egy robosztus bankszámlával rendelkező névnél, a SPAC kisebb szabályozási súrlódásokkal képes IPO-t végrehajtani, mint a hagyományos IPO. Miután a SPAC az egyszerűsített IPO révén nyilvánossá vált, életciklusának következő szakaszába lép: egy magáncég – az úgynevezett „célvállalat” – azonosítása és megszerzése. Ha a SPAC részvényesei jóváhagyják, a SPAC megvásárolja a célvállalatot az IPO során felhalmozott pénzeszközök felhasználásával, a társaságok egyesülnek, ésíme!—az újonnan létrehozott működő üzlet nyilvános tőzsdére kerül. Ezenkívül az egyesülés bejelentését követően a SPAC-nak lehetőséget kell adnia nyilvános részvényeseinek részvényeik eredeti áron történő visszaváltására. Az e visszaváltási időszakot követő lehetséges működőtőke-hiány ellensúlyozása érdekében a SPAC gyakran megerősíti az esetlegesen működő társaság mérlegét állami tőkebefektetéssel – vagy „PIPE”-vel –, ahol a SPAC további tőkét von be egy egyes nyilvános részvényeinek eladása intézményeknek vagy gazdag magánszemélyeknek. Amióta 2021 áprilisában megérkezett a SEC-hez, Gensler elnök jelezte, hogy a Bizottság aggodalmát fejezi ki a lakossági befektetők védelme miatt a SPAC boom közepette, amely 370-ben 2021 milliárd dollár értékű SPAC-ügyletet eredményezett. 

A SEC szabályozási programjának központi célja az információforrás megnyitása azon lakossági befektetők előtt, akik később a SPAC folyamat során vásárolnak részvényeket. 2020 decemberében a Bizottság például informális iránymutatást adott ki a SPAC közzétételére vonatkozó legjobb gyakorlatnak tekintve, amely arra irányult, hogy a lakossági befektetők jobban betekintést kapjanak a SPAC szponzorainak érdekeibe, és hogy a SPAC hogyan értékelte a felvásárolni tervezett vállalatot. Az útmutató arra utasítja, hogy a SPAC életciklusának minden szakaszában – a SPAC tőzsdei bevezetésétől a célvállalattal való egyesülésig – a SPAC szponzorainak, igazgatóinak és tisztségviselőinek nyilvánosságra kell hozniuk pénzügyi ösztönzőiket (különös tekintettel a kompenzációjuk és a társaság érdekei közötti ütközésekre). SPAC részvényesei), és magyarázza el a célvállalat kiválasztásának üzleti okait. 

Gensler elnök 2021. decemberi megjegyzései fókuszba helyezik azokat az információs aszimmetriákat, amelyeket a SEC orvosolni kíván, és problémásként azonosítja a SPAC finanszírozás egy sajátos jellemzőjét – a PIPE tranzakciót. Elméletileg a PIPE célja, hogy készpénz infúziót biztosítson, amelyet a SPAC felhasználhat az új működő vállalat finanszírozására. Gensler elnök véleménye szerint azonban a PIPE-tranzakció tipikus eredménye egy kiváltságos befektetői réteg. A PIPE befektetői gyakran nagy, gazdag intézmények, és a PIPE lehetőséget biztosít számukra, hogy kedvezményesen vásárolják meg a SPAC részvényeit közvetlenül a célvállalattal való kirobbanó egyesülés előtt. Ez a kedvezményes hozzáférés lehetővé teszi a PIPE befektetői számára a korai hozzáférést a célvállalattal kapcsolatos információkhoz, amelyeket felhasználhatnak részvényeik eladására, amikor az egyesülés körüli hype eléri a csúcsát. A PIPE befektetők ezt az információs előnyt kihasználva profitot szerezhetnek részvényeik kiürítésével, így az állami befektetők felhígult pozíciókban maradnak.

Gensler elnök ajánlásokat kért a SEC munkatársaitól a jobb nyilvánosságra hozatal érdekében „a díjakról, előrejelzésekről, felhígulásokról és konfliktusokról, amelyek a SPAC-ok minden szakaszában előfordulhatnak, és hogyan kaphatják meg a befektetők ezeket a közzétételeket, amikor arról döntenek, hogy befektetnek-e. ” Bár a Bizottság álláspontjának pontos körvonalaira a személyzet javaslatáig várni kell, valószínű, hogy a Bizottság megpróbálja felruházni az állami lakossági befektetőket ugyanazokkal a tudással, mint az intézményi PIPE befektetők, még mielőtt a kisbefektetők részvényvásárlás mellett döntenének. 

Vegye le rózsa színű szemüvegét (a SPAC marketingben)

Gensler elnök azt is megjegyezte, hogy a javasolt céltársaság bejelentésekor a SPAC-ok gyakran kifinomult marketing gyakorlattal támasztják a piacot részvényeiért. Gensler elmagyarázta, hogy a SPAC-ok gyakran egy csillogó csúszdával, egy hatalmas sajtóközleménysel vagy egy szeretett híresség vagy pénzember támogatásával jelentik be a célpontjukat. Bár ezek a kezdeti nyilvános nyilatkozatok szemet gyönyörködtető címeket kapnak, elmaradnak azoktól a szigorú közzétételektől, amelyeket a SEC kulcsfontosságúnak tart a tájékozott befektetéshez. Gensler kifejtette, hogy a SPAC-ok nagy horderejű bejegyzései vagy fényes sajtóanyagai ellentétesek az Egyesült Államok értékpapír-törvényeinek alapelvével: a vállalat bennfentesei – itt a SPAC szponzorai – nem használhatják a hiányos marketinganyagokat a doboláshoz. növeli a részvények iránti keresletet, mielőtt a szükséges közzétételek eljutnának a befektetőkhöz.

A SPAC-ok állítólagos hiányos marketinganyag-használata a SEC következetes területe volt mind a Bizottságnak az egyes SPAC-okkal való interakciójában, mind a befektető nyilvánosság számára kiadott általános útmutatásban. 2021 márciusában például a SEC kiadott egy befektetői figyelmeztetést azokra a veszélyekre, amelyek azt feltételezik, hogy egy SPAC bölcs befektetés csupán a hírességek csillogása és csillogása miatt. 2021 júliusában a SEC megtorpedózta a SPAC-ot, amelyet Bill Ackman, az agresszív befektetésekre hajlamos híres pénzember vezetett. Bár a SEC nem közölt konkrétumokat a tranzakcióval kapcsolatos kifogásaival kapcsolatban, minden bizonnyal észrevette, hogy az Ackman SPAC körüli zsivaj lázba lépett a lakossági befektetők körében, amikor Ackman potenciális célpontra utalt. 

Most úgy tűnik, hogy a SEC kész arra, hogy a SPAC-ok marketinganyagainak helytelen felhasználásával foglalkozzon a készletek iránti kereslet kielégítésére, konkrét szabályozással, amely a SPAC-okat, mint befektetési eszközöket célozza meg. Gensler felszólította a SEC munkatársait, hogy dolgozzanak ki átfogóbb nyilvánosságra hozatali rendszert a SPAC-ok számára, amikor bejelentik célfelvásárlásukat. Gensler megjegyzései alapján a SEC szabályozása vagy útmutatása valószínűleg megköveteli a SPAC-tól, hogy további információkat tegyen közzé a célvállalat bejelentésekor, abban a reményben, hogy a megcélzott felvásárlás hosszú távú életképességének józan elemzése elnyomja a braggadocio-t. a SPAC szponzorai közül, ezáltal lehetővé téve a befektetők számára, hogy befektetési döntést hozzanak anélkül, hogy a SPAC marketing hype befolyásolná őket. Gyakorlatilag egy szigorúbb közzétételi rendszer azt jelentené, hogy a SPAC-ok kénytelenek lesznek alaposabb átvilágítást végezni a felvásárlás lehetséges célpontjain, és a folyamat korábbi szakaszában átfogóbb közzétételt készítenek.

Tegye le a nyílásokat – A SPAC-ok elveszíthetik a PSLRA biztonságos kikötőjét

A SEC saját jogérvényesítésének fontos adaléka, hogy a SPAC szponzorai elleni perekkel magánfelpereseket vesz igénybe az értékpapír-csalás ellen. Bár néhány magánvádló pert indított a SPAC-ok ellen egy célvállalatra vonatkozó állítólagos félrevezető nyilatkozatok vagy befektetési társaságként való helytelen működés miatt, a felperesek bárja eddig a vártnál csendesebb volt, tekintettel a SPAC-ok 2021-es felrobbanására. 

Az egyik oka annak, hogy a SPAC-ok nagyrészt kibújhattak az értékpapír-csoportos keresetek elől, az az, hogy jelenleg a Private Securities Litigation Reform Act (PSLRA) biztonságos kikötő rendelkezései hatálya alá tartoznak. A PSLRA biztonságos kikötő rendelkezése értelmében, amely az USC 15. §-ának 77z–2. pontjában található, bizonyos beadványokban a kibocsátók mentesülnek a felelősség alól a polgári peres eljárásban a társaság kilátásaival kapcsolatos előretekintő kijelentések miatt, feltéve, hogy az előrejelzéseket jóhiszeműen készítik és kísérik. figyelmeztetéssel, hogy az előrejelzések bizonytalanok. Fontos, hogy a PSLRA kizárja a védett kikötőből az IPO-val kapcsolatban tett nyilatkozatokat, illetve az „üres csekket gyártó cégek” által tett nyilatkozatokat. A SPAC-ok azonban hagyományosan nem tartoznak egyik kizárás alá sem, így a SPAC-szponzorok előretekintő nyilatkozatait a biztonságos kikötő védi. 

A SEC támogatta ennek a látszólagos kiskapunak a bezárását. 2021 áprilisában a Corporation Finance SEC részlegének akkori megbízott igazgatója, John Coates azzal érvelt, hogy a SPAC egyesülése egy Target-tel hasonló az IPO-hoz, és hogy a SPAC-ok nem lehetnek mentesek az állítólagos lényeges hibás állításokkal kapcsolatos magánperektől, mivel fedezetet találtak a A PSLRA biztonságos kikötő rendelkezése. 

Coates nyilatkozata azt a standard nyelvezetet foglalta magában, hogy az ő PSLRA-értelmezése nem a SEC kötelező kijelentése, hanem csak az ő személyes véleménye. Úgy tűnik, Gensler elnök osztja Coates értékelését, és készen állhat arra, hogy ezt a Bizottság hivatalos álláspontjaként fogalmazza meg. 2021. decemberi megjegyzésében Gensler arra figyelmeztetett, hogy „lehetnek olyanok, akik megpróbálják a SPAC-okat a felelősségi rendszerek arbitrázsaként használni”. Gensler javaslata szerint a szponzorokat, könyvelőket és tanácsadókat, akik mögött a SPAC felvásárol egy célvállalatot, polgári jogi felelősség alá kell tartozniuk a nem megfelelő átvilágításért vagy a lényeges hibás állításokért, akárcsak a hagyományos IPO biztosítóit. Gensler ajánlásokat kért a SEC munkatársaitól arra vonatkozóan, hogyan tudná a Bizottság „jobban összehangolni az ösztönzőket a kapuőrök és a befektetők között, és hogyan tudja kezelni a kapuőrök felelősségi kötelezettségeinek helyzetét”. Végül a Bizottságnak valószínűleg a Kongresszus segítségére lesz szüksége a PSLRA módosításához, hogy kizárja a SPAC-okat a biztonságos kikötő rendelkezéseiből, és a Ház Pénzügyi Szolgáltatások Bizottsága törvénytervezetet adott ki, amely pontosan ezt tenné. Mindazonáltal, ha a SEC olyan formális álláspontot képviselne, hogy a SPAC szponzorait nagyobb felelősség terheli a célvállalatokkal kapcsolatos leendő nyilatkozataikért, az erőteljes lendületet adna a magánjellegű értékpapír-perek változásához, amely minden bizonnyal több peres eljáráshoz vezetne a SPAC bennfentesei ellen. 

Egy tavaszi SPAC meglepetés

Mivel a SEC 22. április 2022-ét célozza meg az SPAC-okra vonatkozó javasolt szabály vagy útmutatás kibocsátásának dátumaként, a befektető közönségnek nem kell sokat várnia, mielőtt megtudja, pontosan mit is tervezett a SEC. Ha azonban valaki elolvassa Gensler elnök legutóbbi megjegyzéseinek tealeveleit, 2022 tavaszán a Bizottság valószínűleg további közzétételi követelményeket ír elő a SPAC-okkal kapcsolatban azok szerkezetét és esetleges összeférhetetlenségét illetően, megfékezi a felfújt marketingstratégiákat, és további lehetőségeket szorgalmaz a magánperesek számára. perelje be a SPAC bennfenteseit előremutató kijelentéseik miatt. Hogy a Bizottság álláspontjának eltolódása a SPAC-ok felé csorbítja-e népszerűségüket a Wall Streeten, majd kiderül. Ha – hogy utoljára Arisztotelészt idézzem – „Azok vagyunk, amiket ismételten teszünk”, a SEC kitartóan a SPAC-okra való összpontosítása, amely Gensler elnök legutóbbi megjegyzéseiben csúcsosodik ki, azt mutatja, hogy a Bizottság jelentős befolyást kíván gyakorolni a SPAC-piacon az elkövetkező hónapokban.

Anthony Sampson, a cég munkatársa segített e blog elkészítésében.

Ha többet szeretne tudni Robert J. Anellótól, látogasson el a www.maglaw.com oldalra.