A kötvénybefektetők 15 éves csúcsot érő reálkamatlábakat szurkolhatnak. Ennek az az oka, hogy a kötvények történelmileg jobban teljesítettek a magasabb, mint az alacsonyabb reálkamatok nyomán.
A reálkamat az az összeg, amellyel a nominális kamatlábak meghaladják a várt inflációt. A reálkamatok az elmúlt 15 év nagy részében negatívak voltak – a nominális kamatlábak alacsonyabbak a várt inflációnál. A reálkamatok azonban a közelmúltban pozitívba fordultak – amint az a 10 éves államkincstár alábbi ábráján látható
TMUBMUSD10Y,
3.760%
valós hozam. Jelenleg kétszerese a két évtizedes átlagnak; utoljára 2007 végén volt magasabb.
A reálkamatok még tovább emelkedhetnek a következő hónapokban. Jerome Powell, a Federal Reserve elnöke nemrég ezt mondta újabb kamatemelések jönnek, még akkor is, ha az infláció csökkenhet.
Fontos különbséget tenni a nominális és a reálkamatok között, mert néha a magasabb nominális kamatokat magasabb inflációs várakozások indokolják. Ebben az esetben a kötvénybefektetők ingatag talajon állnak, ha abban reménykednek, hogy a kamatlábak csökkenni fognak, és a kötvények emelkedni fognak. Ezzel szemben, amikor a reálkamatok magasak, a nominális kamatlábak magasabbak, mint az inflációs várakozások indokolják – és jobb fogadás lesz, ha a nominális kamatlábak csökkenni fognak, és a kötvények fellendülnek.
Ez az egyik olyan időszak, amikor a nominális és a reálkamatlábak közötti különbségtétel rendkívül fontos. Ha a következő hónapokban, években csökken az infláció, akkor a jelenlegi magas nominális ráták is mérséklődni lehet. Ezzel szemben, ha a magasabb infláció itt marad, akkor a jelenlegi magas nominális kamatlábak maradnak – vagy magasabbak.
Inflációs várakozások
Ahogy ez a különbségtétel is mutatja, kulcsfontosságú az inflációs várakozások helyes meghatározása. Ehhez számos feltételezés szükséges. Jelenleg szerint a A Cleveland Federal Reserve Bank inflációkutató központja, az USA várható inflációja a következő 10 évben évi 2.27% lesz.
A Cleveland Fed ezt a számítást egy általa felépített statisztikai modellre alapozza, amelynek bemenetei közé tartoznak a nominális kincstári hozamok, az inflációs adatok, az inflációs várakozások felmérései és az inflációs swapügyletek (olyan származékos ügyletek, amelyekben a hitelezők kamata az infláció függvénye). Bár nem ez a modell az egyetlen módszer a várható infláció kiszámítására, a vezető alternatív mérőszám jelenleg szinte azonos következtetésre jut.
Ez az alternatív mérőszám az úgynevezett fedezetlen inflációs ráta – a 10 éves államkincstár nominális hozama és a 10 éves TIPS hozama közötti különbség. Január 12-én, amikor a Cleveland Fed utoljára frissítette a várható inflációra vonatkozó becslését, a 10 éves megtérülési ráta 2.21% volt – egészen közel a Cleveland Fed által számított 2.27%-hoz.
Rkamatlábak és kötvényhozamok
A reálkamatok és a kötvényhozamok közötti összefüggés mérésére a Cleveland Fed várható inflációra vonatkozó adataira támaszkodtam, amelyek messzebbre nyúlnak vissza, mint a megtérülési ráta – az 1980-as évek elejére, illetve a 2000-es évek elejére. A kötvényhozamok méréséhez a kötvények inflációval kiigazított teljes hozamának indexére támaszkodtam, amelyet a Yale Egyetem Robert Shiller munkatársa számított ki.
Az alábbi táblázat összefoglalja, hogy mire jutottam, amikor az elmúlt négy évtized összes hónapját négy csoportra osztottam, reálkamatlábuk szerint. Függetlenül attól, hogy a következő 1, 5 vagy 10 éves időszak kötvényhozamára összpontosítottam, a kötvények magasabb inflációval kiigazított hozamot értek el, amikor a reálkamatlábak ezen időszakok elején magasabbak voltak. Ez a minta szignifikáns azon a 95%-os konfidenciaszinten, amelyet a statisztikusok gyakran használnak annak megállapítására, hogy egy minta valódi-e.
| négyszögfény | A kötvények teljes reálhozama a következő évhez képest | A kötvények teljes valós hozama az elkövetkező 5 évben (évesítve) | A kötvények teljes valós hozama az elkövetkező 10 évben (évesítve) |
| 25%-a azoknak a hónapoknak, amelyekben a legalacsonyabb volt a reálkamatláb | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| A második legalacsonyabb 25% | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| A második legmagasabb 25% | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| Azoknak a hónapoknak a 25%-a, amelyekben a legmagasabb volt a reálkamatláb | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Hol állnak ma a reálkamatok ehhez az előzményhez képest? Bár az elmúlt hónapokban emelkedtek, jelenleg a történelmi eloszlás második legalacsonyabb negyedében vannak. Tehát irreális lenne a legmagasabb két kvartilis ínycsiklandó hozamára számítani. Ennek ellenére a második legalacsonyabb kvartilishez kapcsolódó hozamok jelentősen pozitívak.
Mi a helyzet a részvényekkel?
Elgondolkodhat azon, hogy a magas reálkamatok elárulnak-e valamit a tőzsdéről. A válasz nem, legalábbis ami az elmúlt négy évtized elemzését illeti. Nem találtam statisztikailag szignifikáns összefüggést a reálkamatok és a tőzsdei későbbi hozam között.
Ez nem jelenti azt, hogy a részvények nem fognak jól teljesíteni a következő években. Ez csak azt jelenti, hogy a jelenlegi reálkamatok állása alapján nem vonhatunk le semmilyen következtetést. A befektetőknek meg kell elégedniük azzal a jó hírrel, amelyet a magas reálkamatok jelentenek a kötvénypiacon.
Mark Hulbert rendszeres munkatársa a MarketWatch-nak. Hulbert Ratings-je nyomon követi azokat az befektetési hírleveleket, amelyek átalánydíjat fizetnek az ellenőrzés céljából. A címen érhető el [e-mail védett]
A kötvényvásárlás most okos pénzmozgás, még akkor is, ha a Fed továbbra is emeli a kamatokat. Íme, miért.
A kötvénybefektetők 15 éves csúcsot érő reálkamatlábakat szurkolhatnak. Ennek az az oka, hogy a kötvények történelmileg jobban teljesítettek a magasabb, mint az alacsonyabb reálkamatok nyomán.
A reálkamat az az összeg, amellyel a nominális kamatlábak meghaladják a várt inflációt. A reálkamatok az elmúlt 15 év nagy részében negatívak voltak – a nominális kamatlábak alacsonyabbak a várt inflációnál. A reálkamatok azonban a közelmúltban pozitívba fordultak – amint az a 10 éves államkincstár alábbi ábráján látható
3.760%
TMUBMUSD10Y,
valós hozam. Jelenleg kétszerese a két évtizedes átlagnak; utoljára 2007 végén volt magasabb.
A reálkamatok még tovább emelkedhetnek a következő hónapokban. Jerome Powell, a Federal Reserve elnöke nemrég ezt mondta újabb kamatemelések jönnek, még akkor is, ha az infláció csökkenhet.
Fontos különbséget tenni a nominális és a reálkamatok között, mert néha a magasabb nominális kamatokat magasabb inflációs várakozások indokolják. Ebben az esetben a kötvénybefektetők ingatag talajon állnak, ha abban reménykednek, hogy a kamatlábak csökkenni fognak, és a kötvények emelkedni fognak. Ezzel szemben, amikor a reálkamatok magasak, a nominális kamatlábak magasabbak, mint az inflációs várakozások indokolják – és jobb fogadás lesz, ha a nominális kamatlábak csökkenni fognak, és a kötvények fellendülnek.
Ez az egyik olyan időszak, amikor a nominális és a reálkamatlábak közötti különbségtétel rendkívül fontos. Ha a következő hónapokban, években csökken az infláció, akkor a jelenlegi magas nominális ráták is mérséklődni lehet. Ezzel szemben, ha a magasabb infláció itt marad, akkor a jelenlegi magas nominális kamatlábak maradnak – vagy magasabbak.
Inflációs várakozások
Ahogy ez a különbségtétel is mutatja, kulcsfontosságú az inflációs várakozások helyes meghatározása. Ehhez számos feltételezés szükséges. Jelenleg szerint a A Cleveland Federal Reserve Bank inflációkutató központja, az USA várható inflációja a következő 10 évben évi 2.27% lesz.
A Cleveland Fed ezt a számítást egy általa felépített statisztikai modellre alapozza, amelynek bemenetei közé tartoznak a nominális kincstári hozamok, az inflációs adatok, az inflációs várakozások felmérései és az inflációs swapügyletek (olyan származékos ügyletek, amelyekben a hitelezők kamata az infláció függvénye). Bár nem ez a modell az egyetlen módszer a várható infláció kiszámítására, a vezető alternatív mérőszám jelenleg szinte azonos következtetésre jut.
Ez az alternatív mérőszám az úgynevezett fedezetlen inflációs ráta – a 10 éves államkincstár nominális hozama és a 10 éves TIPS hozama közötti különbség. Január 12-én, amikor a Cleveland Fed utoljára frissítette a várható inflációra vonatkozó becslését, a 10 éves megtérülési ráta 2.21% volt – egészen közel a Cleveland Fed által számított 2.27%-hoz.
Rkamatlábak és kötvényhozamok
A reálkamatok és a kötvényhozamok közötti összefüggés mérésére a Cleveland Fed várható inflációra vonatkozó adataira támaszkodtam, amelyek messzebbre nyúlnak vissza, mint a megtérülési ráta – az 1980-as évek elejére, illetve a 2000-es évek elejére. A kötvényhozamok méréséhez a kötvények inflációval kiigazított teljes hozamának indexére támaszkodtam, amelyet a Yale Egyetem Robert Shiller munkatársa számított ki.
Az alábbi táblázat összefoglalja, hogy mire jutottam, amikor az elmúlt négy évtized összes hónapját négy csoportra osztottam, reálkamatlábuk szerint. Függetlenül attól, hogy a következő 1, 5 vagy 10 éves időszak kötvényhozamára összpontosítottam, a kötvények magasabb inflációval kiigazított hozamot értek el, amikor a reálkamatlábak ezen időszakok elején magasabbak voltak. Ez a minta szignifikáns azon a 95%-os konfidenciaszinten, amelyet a statisztikusok gyakran használnak annak megállapítására, hogy egy minta valódi-e.
Hol állnak ma a reálkamatok ehhez az előzményhez képest? Bár az elmúlt hónapokban emelkedtek, jelenleg a történelmi eloszlás második legalacsonyabb negyedében vannak. Tehát irreális lenne a legmagasabb két kvartilis ínycsiklandó hozamára számítani. Ennek ellenére a második legalacsonyabb kvartilishez kapcsolódó hozamok jelentősen pozitívak.
Mi a helyzet a részvényekkel?
Elgondolkodhat azon, hogy a magas reálkamatok elárulnak-e valamit a tőzsdéről. A válasz nem, legalábbis ami az elmúlt négy évtized elemzését illeti. Nem találtam statisztikailag szignifikáns összefüggést a reálkamatok és a tőzsdei későbbi hozam között.
Ez nem jelenti azt, hogy a részvények nem fognak jól teljesíteni a következő években. Ez csak azt jelenti, hogy a jelenlegi reálkamatok állása alapján nem vonhatunk le semmilyen következtetést. A befektetőknek meg kell elégedniük azzal a jó hírrel, amelyet a magas reálkamatok jelentenek a kötvénypiacon.
Mark Hulbert rendszeres munkatársa a MarketWatch-nak. Hulbert Ratings-je nyomon követi azokat az befektetési hírleveleket, amelyek átalánydíjat fizetnek az ellenőrzés céljából. A címen érhető el [e-mail védett]
Forrás: https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5? siteid=yhoof2&yptr=yahoo