A vevő legyen óvatos a SPAC/Trump médiaszerződésben

Mint sok speciális célú felvásárlási vállalat (SPAC) ügylet, a Digital World Acquisition Corp. (DWAC) és a Trump Media and Technology Group tervezett egyesülése is összetett, ami kockázatot jelent a SPAC-okhoz nem értő befektetők számára. De ezt a bonyolultságot tetézi az a tény, hogy a DWAC részvényekkel mémrészvényként kereskednek saját reddit fórumukkal, az r/DWAC-kal. Lehetséges azonban beleásni az ügylet részleteibe, és sejtéseket tenni a DWAC/Trump Media egyesülésének jövőjéről, és arról, hogy ez mit jelenthet a részvényárfolyamok mozgásában.

Az üzlet

2021 szeptemberében a DWAC úgy hajtotta végre az IPO-t, hogy 30 millió darabot (részvényeket és warrantokat) adott el 11 intézményi befektetőnek, valamint az alapítónak, befektetési jegyenként 10 dollárért, amivel körülbelül 300 millió dollárt gyűjtött össze. A SPAC részvényenkénti kereskedése jelenleg meghaladja a 70 dollárt, tehát a SPAC értéke ma több mint 2 milliárd dollár. Az eredeti IPO-befektetők számára a SPAC eddig nagyon sokat tett, és legalább 500%-os hozamot ért el. Az viszont kérdéses, hogy az IPO után bevásárló befektetőknek ez nagy üzlet lesz-e. 

2021 októberében a DWAC bejelentette egyesülési megállapodását a Trump Media-val, és a Trump Media értékét legalább 875 millió dollárra értékelte egy olyan cég esetében, amely még mindig nem működik. Az egyesült társaság részvényeinek árfolyamától függően az egyesülés lezárását követő három éves időszakban a Trump Media részvényesei akár 127.5 millió részvényt, valamint 1.2 milliárd dollár forgótőkét kapnak az egyesült társaságban. A jelenlegi részvényárfolyamon a piac több mint 10 milliárd dollárra értékeli az egyesült társaságot. 

2021 decemberében a DWAC további egymilliárd dollárt gyűjtött be egy magánfelajánláson keresztül, amely az állami entitásba történő magánbefektetés (PIPE) néven ismert. Ezek a PIPE befektetők határidős megállapodásokkal rendelkeznek, hogy az egyesülés lezárásának részeként 1 milliárd dollár átváltható elsőbbségi részvényekbe fektetnek be a tőzsdén jegyzett Trump Media-ba. Az átváltható törzsrészvények száma a zárást követő 1 nap értékével súlyozott átlagáron (VWAP) alapul, amelyet VWAP-periódusnak neveznek. Minél alacsonyabb a VWAP, annál több részvény kerül kiosztásra.

A PIPE ajánlatra vonatkozó SEC-beadványában a DWAC nyilvánosságra hozta, hogy az Egyesült Államok Értékpapír- és Tőzsdefelügyelete (SEC) vizsgálat alatt áll. Tilos, hogy egy SPAC érdemi egyesülési megbeszéléseket folytat a lehetséges célpontokkal a tőzsdére való felvételük előtt, és akkor csalás ennek ellenkezőjét állítani. Azt jelentették, hogy a DWAC és a Trump Media az IPO előtt tárgyalt az ügyletről, és állítólag több SEC-beadványban hazudtak róla. A SEC nyomozása a hírek szerint folytatódik, ez a legújabb a sanghaji székhelyű Arc Capital-nál, amely a DWAC létrehozásának egyedüli tanácsadója volt.

Lehetséges DWAC/Trump médiaár-mozgások

Ahhoz, hogy sejtéseket lehessen alkotni a jövőbeni ármozgásokról, három befektetői csoportot kell megkülönböztetnünk: a jelenlegi befektetőket, a PIPE befektetőket és a Trump Media részvényeseit. A jelenlegi hosszú pozíciókkal rendelkező befektetők azt szeretnék, ha az árfolyam a lehető legnagyobb mértékben emelkedne. A short pozíciókkal rendelkező spekulánsok természetesen azt akarják, hogy az árfolyam csökkenjen. A PIPE részvényesei azt akarják, hogy csökkenjen a VWAP időszakában, így több részvényt osztanak ki nekik, a Trump Media részvényesei pedig azt szeretnék, ha az összeolvadás után emelkedne az árfolyam, hogy több részvényt is kioszthassanak nekik. 

A PIPE befektetőinek motivációiból kiindulva egyértelmű, hogy azt szeretnék, ha az árfolyam ebben a VWAP-időszakban legalább 16.67 dollárra csökkenne, hogy megkaphassák a 100 milliós maximális részvényallokációt. A PIPE befektetői potenciálisan 30 millió vagy több részvényt dobhatnak a piacra a VWAP időszak alatt, hogy elérjék céljukat. Ezenkívül a PIPE befektetői a VWAP időszakában 33.60 USD feletti áron shortolhatnak. Ezért logikusnak tűnik arra számítani, hogy a VWAP időszakban az árat lefelé nyomják, a lehető legközelebb 16.67 dollárhoz.

Nyilvánvaló, hogy a jelenlegi vásárlók, köztük a mémjátékosok, arra számítanak, hogy az egyesülés megkapja a SEC jóváhagyását, és a listán szereplő Trump Media jól jár majd; esetleg nem értik a PIPE befektetők motivációit. Mindeközben a jelenlegi eladókkal szemben két elvárás van: a SEC jóváhagyása és a PIPE befektetők megértése. Így a jelenlegi vevők és eladók egymás ellen játszanak, generálva az aktuális részvényárfolyamot.

Szemléltetésképpen tegyük fel, hogy 50%-os esély van a SEC jóváhagyására és 70.00 dolláros részvényárfolyamra. A short ügyletek közül néhányan a SEC visszautasítására számítanak, ezért 10.20 dolláros árat várnak el, ez az a hozzávetőleges ár, amelyen a DWAC részvények visszaválthatók. Azok, akik arra számítanak, hogy az ügylet megvalósul, 130 dollár körüli implikált árcéllal rendelkeznek, mivel 50% (130.00) plusz 50% (10.20 USD) 70.00 dolláros részvényárfolyamot ad nekünk. 

Két tényező befolyásolja ezt a várható árat. Először is, a mémvásárlók irracionálisan úgy viselkednek, mintha a SEC elutasításának valószínűsége kicsi, ha nem nulla, ami a bizonyítékok alapján valószínűtlennek tűnik. Másodszor, tekintettel a short részvények korlátozott számára, túlzott kereslet mutatkozik a short eladók részéről. A Bloomberg szerint a negyedik negyedévben a DWAC-nak volt a legmagasabb rövid hitelfelvételi költsége a részvények közül, 86%. Ezek a költségek korlátozzák, hogy a short eladók mennyivel tudják lenyomni az árat. Mindezek a tényezők okozzák a DWAC jelenlegi emelkedett részvényárfolyamát, most 70 dollár felett. 

Természetesen a DWAC ára meg fog ugrani, ha a SEC jóváhagyja az ügyletet, ami a PIPE befektetők várható intézkedései miatt jó idő lenne az eladásra vagy rövidre, és nem a legjobb idő a vásárlásra. A tájékozott kereskedők ismerik a PIPE befektetők motivációit; Ezért a SEC jóváhagyásával az egyesülés lezárásának közeledtével arra számíthatunk, hogy egyes kereskedők eladják részvényeiket, ha még nem tették meg, mások pedig shortolni fognak, ami lefelé nyomja a DWAC árfolyamát. Igény szerint a VWAP-időszak alatt visszavásárolhatták. Emellett közvetlenül az egyesülés után, a VWAP időszakában a PIPE befektetők részvényeladásainak és shortolásainak növekedésére számíthatunk. A VWAP utáni időszakban arra számíthatunk, hogy a shortokat fedezik és a részvények árfolyamát a mémbefektetők hajtják, ami felfelé nyomást gyakorol az árfolyamra. Az egyesülést követően azonban a kereskedhető részvények száma valószínűleg megnő a mai 15 millióra becsült részvényemről, és további 45 millió részvényt tartalmaz a PIPE befektetőktől és a jelenlegi intézményi befektetőktől. Sőt, a Trump Media részvényesei és az alapító is azonnal megkezdhetik részvényeik értékesítését a zárás után, ha az egyesült társaság részvényeinek árfolyama tartósan 12 dollár felett lesz, ami további minimum 95 millió részvényt jelentene a piacra. A kérdés még az, hogy lesz-e elegendő kereslet az egyesülés után, hogy felszívja ezeket a potenciális részvényeket.

Innen merre

A befektetőknek két kritikus kérdést kell figyelembe venniük: annak lehetőségét, hogy a SEC elutasítja az ügyletet, és a PIPE befektetőinek motivációját, amelyek valószínűleg mindkét esetben lefelé nyomást gyakorolnak a DWAC részvényeinek árfolyamára. Jelenleg a short eladók azt feltételezik, hogy ezek közül az eredmények egyike vagy másika az árfolyam esését okozza. Úgy tűnik, hogy a mémjátékosok figyelmen kívül hagyják ezt a két lehetőséget, és ebből fakadóan a részvényárfolyammal kapcsolatos folyamatos felfelé irányuló reményeiket. A VWAP utáni időszakban a Trump részvényesei és a részvényvásárlók árat akarnak majd felmászni; de közel tízszerese lehetett akkoriban a részvények kereskedésének.

Hacsak a befektetők jelenleg nem birtokolnak vagy shortolnak DWAC-részvényeket, most kockázatos a vásárlás, és drága időszak a shortolás. Azok számára, akik jelenleg birtokolják a részvényt, érdemes lehet az összeolvadás előtt eladni, és a VWAP után újra vásárolhatnak részvényeket. Ha jelenleg alacsony, tartsa meg a shortot, ameddig csak lehetséges, tekintettel a shortolás költségeire. Bármilyen stratégiáról is legyen szó, minden SPAC egyesülési ügylet esetén bölcs dolog – és különösen ez –, hogy a befektetők tudják, mit és miért csinálnak.