A forró infláció és az emelkedő kamatlábak megrázták a globális kötvénypiacot. A kincstári pénztáraktól az ócska kötvényekig az adósságbefektetések dömpingben vannak – de ami ezután történik a kamatlábak és a gazdaság tekintetében, nem kezeli egyformán az összes kötvényalapot.
Pénteken mérföldkőnek számító pillanat kezdődött ebben a hónapok óta tartó kalandban: a Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index több mint 20%-kal a 2021 eleji csúcs alatt van. A hanyatlás a kötvény-bear piac kezdetét jelzi – az első generáció óta.
A tőzsdén forgalmazott kötvényalapok pillantása rávilágít a vérengzésre. A befektetők, akik hosszú US Treasuries a
iShares 20+ éves kincstári kötvény ETF
(ticker: TLT) több mint 24%-kal estek vissza idén eddig, vagy 26%-kal az elmúlt 12 hónapban, az árak alapján. Az
iShares iBoxx $ Investment Grade vállalati kötvény ETF
(LQD) hasonló formában van, több mint 20%-ot esett idén az árak alapján. A teljes hozam alapján a TLT 25%-ot veszített 2022-ben, az LQD pedig 17%-ot.
A teljes hozam végtelenül magas volt az egész kötvénykörnyezetben. Az
iShares Core USA összesített kötvény ETF
(AGG),
SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF
(JNK), és
Vanguard Total World Bond ETF
(BNDW) mindegyike 11-13%-ot veszített befektetőiből.
A
Dow Jones Industrial Average
körülbelül 13%-kal csökkent idén eddig pénteken késő délután, és a
S&P 500
körülbelül 17%-kal csökkent. A kötvények birtoklása nem segített a befektetőknek felvenni a darabokat.
„2022 az egyik legrosszabb év egy hagyományos 60/40-es portfólió számára, elsősorban azért, mert a kötvények nem játszották portfóliódiverzifikáló szerepüket” – írták pénteki feljegyzésében a PGM Global stratégái, utalva a 60%-os részvényekből álló klasszikus portfólióra. 40%-os kötvények.
Hogy mi következik, az valószínűleg attól függ, hogy tovább emelkednek-e a kamatlábak, és attól, hogy az Egyesült Államok recesszióba süllyed-e. A különböző típusú adósságok eltérően teljesítenek ezekben a forgatókönyvekben.
A kamatkockázat különösen az államadósságot sújtja, míg a hitelkockázat inkább a magas hozamú adósságokat vagy a „szemét” kötvényeket érinti. Ha a kamatlábak továbbra is emelkednek, de az Egyesült Államok elkerüli a recessziót, a JNK ETF-hez hasonló ócska kötvények valószínűleg jobban teljesítenek – elkerülve az emelkedett kamatlábak legrosszabb hatását, miközben megkerülik a recesszió során várható hitelveszteségeket.
De ha recesszió következik be, és a Federal Reserve végül a kamatlábak csökkentésére és az infláció elleni küzdelem enyhítésére törekszik, az olyan ETF-ek, mint a TLT, jobban teljesítenek. Ezek a kötvények ki vannak téve kamatkockázatnak, de nem az ócska kötvényekkel járó hitelkockázatnak, mivel kibocsátójuk az Egyesült Államok kormánya. A recesszióban valószínűleg a levélszemét-kötvények levernének, mivel a hitelfelvevőkre nyomás nehezedik.
A PGM Global csapata úgy véli, hogy a magas hozamú adósság némileg veszélyben van. Jerome Powell, a Fed elnöke a Jackson Hole-i gazdasági konferencián a múlt heti beszédében világossá tette, hogy a jegybank elkötelezett az infláció elleni küzdelem iránt magasabb kamatlábakkal, és elismerte a lassulás kockázatát – áll a kutatócsoport közleményében.
„A Fed Jackson Hole-nál alkalmazott ultra-sólyom retorikájának el kellene kezdenie a hitelkockázat átárazását a magas hozamú terület zsebeiben” – írták. „A növekedés lassulásával és a szigorúbb monetáris politika harapásával azt várjuk, hogy a magas hozamoknál rosszabb lesz a teljesítmény. Ez különösen igaz akkor, ha az energiaárak tovább gyengülnek, tekintettel arra, hogy a nagy hozamú Energy által nyújtott támogatás a teljes magas hozamú komplexum számára biztosított.”
Ha recesszió van, de az infláció továbbra is fennáll, és arra kényszeríti a Fed-et, hogy folyton csavarja a csavarokat a pénzügyi feltételeken, a kötvény medvepiaca csak szőrösebbé válhat. A befektetők valószínűleg készpénzre szeretnének váltani.
Lehet, hogy nehéz optimistának maradni. Csütörtökön egy feljegyzésben Michael Hartnett vezette elemzők at
Bank of America Értékpapír
felvázolták, mit látnak egy közelgő „gyors inflációs sokknak, lassú recessziós sokknak”, amely valószínűleg még magasabbra fogja nyomni a hozamokat.
„A nominális növekedést továbbra is felpörgeti az infláció, a fiskális ösztönzők, a vagyonfelhalmozás elmúlt korszaka, a „gazdasági törlési kultúra” új korszaka (a gazdasági fájdalom azonnali közszféra mentesítését idézi elő); és a háború mindig inflációs; a csak lakhatási szektor, amely jelenleg baljós trendeket mutat” – írta Hartnett csapata. Úgy látják, hogy az infláció 4-re 2024% alá süllyed, a 10 éves hozamok pedig arra az évre meghaladhatják a 4%-ot, azzal érvelve, hogy az Egyesült Államok valószínűleg az inflációból a recesszióba süllyed.
De lehet, hogy optimizmusra van szükség. Mark Haefele, a UBS Global Wealth Management befektetési igazgatója szerint a kötvénybefektetők már történelemmel állnak az oldalukon.
Egyrészt a kötvényhozamok a legmagasabb szinten vannak a 2008-2009-es globális pénzügyi válság óta – áll Haefele pénteki feljegyzésében. A hozamok induló szintje általában jó iránymutatást ad a jövőbeli hozamokhoz, ami arra utal, hogy a kilátások most sokkal erősebbek, mint a válság óta eltelt időszak nagy részében – tette hozzá.
Ezen túlmenően „ritkán fordulnak elő olyan időszakok, amikor a 12 hónapos gördülő teljes hozam egyszerre esik mind a részvények, mind a kötvények esetében, de a későbbi teljesítmény jó volt” – mondta Haefele. „1930 óta az ilyen időszakokat követő 12 hónapos kötvények teljesítménye 100%-ban pozitív, átlagosan 11%-os hozam mellett.”
Írjon Jack Dentonnak a címen [e-mail védett]