Kerülje el az alacsony ROIC vállalkozásokat a viharos piacokon: GameStop (GME)

A nehéz gazdasági környezet és a hullámzó piacok arra kényszerítik a befektetőket, hogy alaposabban nézzék meg a saját részvényeik alapjait. Ahogyan az év elején figyelmeztettem, a befektetett tőke alacsonyabb megtérülését (ROIC) produkáló vállalkozások részvényei továbbra is alulteljesítenek a szélesebb piachoz képest.

Ez a jelentés a GameStopra összpontosít
GME
(GME), amely ezen a héten ismét a Veszélyzónába került.

Kockázatmentesen hagyja ki a gyenge cégeket

Mivel a piacok a kockázatmentes megközelítést alkalmazzák, a könnyű pénz kiszárad, és a világgazdaságot továbbra is az infláció, az ellátási lánc zavarai és a munkaerőhiány okozta ellenszél nézi, a befektetőknek újra kell értékelniük portfólióikat.

Ebben a környezetben az erőteljes felső kategóriás növekedés nem elégíti ki a piacokat. Ehelyett a befektetőknek a megbízhatóbb alapvető mérőszámokra kell összpontosítaniuk: az alapvető bevételekre és a ROIC-ra. A gyenge fundamentumokkal rendelkező vállalatok részvényei jobban szenvednek ezen a piacon, mivel értékeléseik túl gyakran a túlzott jövőbeli profitnövekedési reményekre épülnek. Amikor a növekedési történetek és a hírverés véget ér, ezek a részvények gyorsan és messzire esnek. Csak nézd meg a Netflixet
NFLX
(NFLX).

Bízzon a Track Recordban

Nyitott Veszélyzóna-választásaim és IPO-figyelmeztetéseim 76%-a többet esett, mint az S&P 500 YTD (22. április 2022-i záróárfolyamon). A választások 85%-a negatív évről-napra (YTD) hozamot. Az 1. ábra a nyitott Veszélyzóna-kiválasztásaim és IPO-figyelmeztetéseim YTD teljesítményét mutatja. Átlagosan a Veszélyzóna-választásaim 26%-ot estek YTD az S&P 500 %-os csökkenéséhez képest.

1. ábra: A Veszélyes zóna választásai jobban teljesítenek, mint a shortok a viharos piacokon

A negatív hozamok a részvényárfolyam csökkenését jelzik, és így egy nyerő short picket.

A legtöbb veszélyes zóna csákánya különösen veszélyes a 2022-es zuhanások után is, mert:

• negatív és/vagy csökkenő alapbevétel
• alacsony és/vagy negatív ROIC
• negatív szabad cash flow (FCF)
• olyan értékelések, amelyek a jövőbeli pénzáramlások irreális növekedését jelentik

Az alábbiakban kiemelem a GameStop birtoklásának magas kockázatát.

A GameStop 31%-kal jobb teljesítményt nyújtott, mint rövid, 68%-kal többet eshetett

Először 2021 áprilisában választottam a GameStopot a Danger Zone kategóriába, azóta a részvény 26%-ot esett, míg az S&P 500 5%-ot emelkedett. A GameStopnak még tovább kell esnie, tekintettel gyenge fundamentumaira és a részvényárfolyamba belesüllyedt várakozások miatt, amint azt alább bemutatom.

A Mém-Stock Playbook érvényben

A GameStop követi a más cégek, például a Tesla által használt mém-állomány játékkönyvet
TSLA
, hogy megemelje részvényárfolyamát.

Play #1 – Túlígéri hangosan és alulteljesít: amikor Ryan Cohen először lépett be GameStop részesedésébe, és végül elvállalta az igazgatótanács elnöki tisztét, azt állította, hogy a GameStop lesz az Amazon.
AMZN
a játékról. Ennek az állításnak/stratégiának az eredményei enyhén szólva sem váltották be a hozzá fűzött reményeket.

Play #2 – Új üzlet/Go Crypto bejelentése: A kriptovaluta piaca jelentős figyelmet kapott, és segített megemelni más cégek részvényárfolyamait. Néha a bitcoin egyszerű megemlítése sajtóközleményben vagy bevételi felhívásban felgyorsíthatja a részvényeket. A GameStop ezt a játékot követte egy nem helyettesíthető token (NFT) piactér elindításával, hogy kihasználja a kripto/NFT keresletet.

Play #3 – Oszd fel a részvényeket: 2020 augusztusában a Tesla felosztotta részvényeit, és az azt követő öt hónapban közel megduplázódott az árfolyam. Annak ellenére, hogy a részvényfelosztás nulla hatással volt az üzleti tevékenységre, a GameStop hasonló lépést követett, és bejelentette a részvényfelosztási terveket. Az alacsonyabb részvényárak vonzóak a kiskereskedelmi mém-részvényvásárlók számára, különösen azok számára, akik a vételi opciókat, például a lottószelvényeket kezelik. A GME azonban nem érte el ugyanazt az eredményt, mint a Tesla, mivel a részvények árfolyama ~11%-kal alacsonyabb, mint a felosztás bejelentésének napján.

A Meme-Stock Playbook nem javította meg a rossz üzletet

A tanácsterem és a vezetői változások ellenére a GameStop továbbra is lemaradt tégla és habarcs kiskereskedő az egyre inkább online világban.

A GameStop bevétele a 2021-es fiskális zökkenőmentes (FYE 1/29/22) után is átlagosan 7%-kal csökkent az elmúlt öt évben évente. Az alapbevétel a 382-os költségvetési 2016 millió dollárról -321 millió dollárra esett vissza a 2021-es pénzügyi évben. Az elmúlt három évben a GameStop összesen -474 millió dollárt égetett el az FCF-ből. Eközben a 2017-es naptár eleje óta a GME részvényenkénti 25 dollárról 148 dollárra emelkedett, ami a részvényekbe sütött alaptalan optimizmust mutatja.

2. ábra: A GameStop bevételei és alapvető bevételei 2017-ben

A jövedelmezőség jelentősen elmarad a versenytársaktól

A GameStop a mémkészletek felfutása előtt küszködő tégla és habarcs kiskereskedő volt, és az e-kereskedelem gyors növekedésével, valamint a videojáték-eladások egyre digitalizáltabb jellegével nem lesz könnyű feladat újra versenyképessé válni. A 3. ábra szerint a GameStop adózott nettó üzemi nyereségének (NOPAT) rátája, a befektetett tőke fordulatai és a ROIC mind a fő versenytársai, a Best Buy alatt van.
YE
(BBY), Cél
TGT
(TGT
GT
), az Amazon (AMZN) és a Walmart
WMT
(WMT).

3. ábra: A GameStop jövedelmezőségi helyezése a versenyek között az utolsó

A GME ára az Activision Blizzard bevételének 2.8-szorosát eredményezi
ATVI

Én használom az én fordított diszkontált cash flow (DCF) modell elemezni a GameStop részvényárfolyamából adódó jövőbeli profitnövekedési várakozásokat. Ennek során azt tapasztalom, hogy a GameStop 150 dollár/részvény ára olyan, mintha azonnal megfordítaná a csökkenő árréseket, és irreális ütemben növelné a bevételt hosszabb időn keresztül.

Pontosabban, a GameStopnak a jelenlegi ár igazolásához:

• NOPAT rátát 3%-ra növeli (a COVID-19 előtti hároméves átlag, a TTM -5%-hoz képest), és
• 15%-kal növeli a bevételt a következő 10 évben évente (1.5-szerese tervezett a videojáték-ipar növekedése a 2027-es naptáron keresztül)

Ebben forgatókönyv, a GameStop több mint 24.3 milliárd dollár bevételre tesz szert 2032-ben, vagyis az Activision Blizzard (ATVI) 2.8-es bevételének 2021-szorosa, ami a sikeres autóalkatrész-kereskedő, az AutoZone bevételének 156%-a.
AZO
(AZO), és a Best Buy 2022-es költségvetési bevételének csaknem fele. Referenciaként a GameStop bevétele 5%-kal esett vissza a 2011-es és a 2021-es költségvetési időszakról évente.

Ebben a forgatókönyvben a GameStop 681-ben 2032 millió dollárt termelne a NOPAT-ból, ami 1.6-szor nagyobb, mint a cég valaha volt legmagasabb NOPAT-értéke, amely 2011-ben történt.

Az ipar növekedési üteme 39%-kal magasabb: Ebben a forgatókönyvben a GameStop:

• A NOPAT árrés 3%-ra javul
• a bevétel konszenzusos ütemben nő 2023-ban és 2024-ben, és
• a bevételek évente 10%-kal nőnek 2025-től 2032-ig (valamivel a 2027-es naptárig előre jelzett iparági növekedési ütem felett), majd

a részvény megéri ma csak 91 USD/részvény – a jelenlegi árhoz képest 39%-os mínusz. Ha a GameStop növekedése tovább lassul, vagy a fordulat teljesen leáll, a részvény lefelé mutató kockázata még nagyobb, amint azt alább bemutatom.

Ha a növekedés lelassul a konszenzusos ütemig, 68%-nál nagyobb mínusz van: Ebben a forgatókönyvben a GameStop

• A NOPAT árrés három év alatt 2%-ra javul (10 éves átlagnak felel meg),
• a bevétel konszenzusos ütemben nő 2023-ban és 2024-ben, és
• a bevétel 6.9%-kal nő évente 2025-től 2032-ig (a 2024-es költségvetési konszenzus folytatása), majd

a részvény megéri ma csak 48 USD/részvény – 68%-os hátrány a jelenlegi árhoz képest.

A 4. ábra összehasonlítja a cég múltbeli bevételét és implikált bevételét az általam bemutatott három forgatókönyv esetében, hogy szemléltesse, milyen magasak maradnak a GameStop részvényárfolyamába vetett várakozások. Referenciaként szerepeltetem az Activision Blizzard és az AutoZone 2021-es bevételét is.

4. ábra: A GameStop korábbi bevétele a DCF implikált bevételeihez képest

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, szektorról, stílusról vagy témáról írjon.