Medvepiacon vagyunk? A befektetőknek nyugodtnak kell maradniuk.

A mondás, amely szerint tudnod kell, hová mész, tudnod kell, hol jártál, minden bizonnyal érvényes. A Fed 2018 végétől 2021 végéig 850 bázisponttal enyhítette a monetáris politikát a kamatlábakon és a kibővített mérlegen keresztül. Ennek során megsemmisítette a részvénykockázati prémiumot. Nem csoda, hogy az eszközárak megugrottak, miközben a tőzsde megduplázódott ezen idő alatt – ez egy 2 szórással járó esemény! És ki tudta valaha is, hogy több mint egy évszázad óta az első globális járvány ennyi embert ilyen gazdaggá tehetett? Próbáljuk meg újra? De látja, ennek a hároméves bikapiacnak a 70%-a a kibővült ár/nyereség többszörösének – „állati szeszes italoknak” köszönhető, míg a bevételnövekedés kétbites volt, a másik 30 százalékot tette ki. Történelmileg ezek a relatív hozzájárulások fordítottak: 70% bevétel és 30% többszörös bővülés. Ha ez így lett volna, az S&P 500 az idei év elején tetőzött volna, közelebb 3,600-hoz, mint 4,800-hoz. Ez a P/E szorzó ereje: Bázispont a bázispontra, az elmúlt hónapok magas értékelései alapján a P/E többszöröse ötször erősebb, mint a bevételi lendület. 

Tehát ebben az elmúlt négy nagyon durva hónapban kezdtük látni, hogy az átlagos visszafordulási folyamat érvényre jut, amikor a többszörös szerződéskötésről van szó. Ahogy a Fed szigorító politikája és sokkal több tennivalóval való fenyegetőzés esetén kell. Valójában, ha a Fed mindent megtesz, amit ígér, magasabb kamatokkal és csökkenő mérleggel, akkor a de facto szigorítás 400 bázispont körüli lesz. Ez 180-ban 2018 bázisponttal, a teljes 315–2015-as ciklusban pedig 2018 bázisponttal összehasonlítható – ezúttal 85 bázisponttal több, és mindezt egy évbe gyűjtve! Ez az 175–1999-es (a recesszió előtt) 2000 bázispontos kamatemeléshez képest, 300-ben 1994 bázisponttal és 313–1988-ben (a recesszió előtt) 89 bázispontos kamatemeléshez képest. Vissza kell mennünk az 1980-as évek elejére, hogy meglássuk, mikor volt utoljára ennyire agresszív a Fed ilyen rövid időn belül. 

Milyen apropó. A március elején tartott féléves kongresszusi tanúságtételen Richard Shelby (R, Ala.) szenátor megjegyzésére válaszolva Jay Powell azzal a véleményével válaszolt, hogy Paul Volcker minden idők legnagyobb gazdasági közalkalmazottja. Nos, Volckert ma az inflációs sárkány meggyilkolása miatt tisztelik, de az 1980-as évek elején szidalmazták, amiért megteremtette a feltételeket az egymást követő recessziókhoz és a hatalmas medvepiachoz. Az emberek ma azt kérdezik, hogy hol van a „Powell put”? Biztos lehet benne, hogy a „Volcker put” 8-szoros többszöröse volt 1982 augusztusában. Bízzon bennem – nem akar számolni ezzel, függetlenül attól, hogy milyen a mai bevétel-előrejelzése. 

A bevétel a következő cipő, amely csökken. Amikor ez megtörténik, senki sem fog vitatkozni arról, hogy a medvepiacon vagyunk-e vagy sem. Soha nem volt GDP-visszaesés anélkül, hogy ne lett volna bevételi recesszió, pont. Mindenki elveti a -1.4%-os évesített reál GDP-t összehúzódás az első negyedévben aberrációként, de a jelenlegi negyedévben semmiféle fellendülést nem látok. Valójában a havi adatoknak annyi negatív előrehaladási lendülete van, hogy a második negyedévre történő átadás -1%. A reálértéken számított havi GDP 0.4%-kal csökkent márciusban, és az elmúlt öt hónap mindegyikében változatlan volt vagy csökkent. Ezalatt az októbertől márciusig tartó időszak alatt a „rugalmas” amerikai gazdaság 2.4%-os éves ütemben egyenesen visszaesett. Ez pedig korábban csak a Nemzeti Gazdaságkutató Iroda által meghatározott recessziókban fordult elő. Az áprilisi nem mezőgazdasági bérszámfejtési jelentés erősnek tűnt, de a felszín alatt a teljes munkaidős állások száma zuhant a legnagyobb mértékben 2020 áprilisa óta, és a kisvállalkozások foglalkoztatása, amely mindig megbízható mutatója a ciklus fordulópontjainak, több mint 100,000 XNUMX-rel csökkent az elmúlt három során. hónapok. 

Emellett az „infláció” saját recesszióba sodorta a rendelkezésre álló személyi reáljövedelmet, a gazdaság közel 80 százalékát, az elmúlt hét hónapból hat hónapban csökkent, éves szinten pedig -4.5 százalékos ütemben. Amilyen biztos, hogy éjszaka követi a napot, a fogyasztói kiadások is követni fogják a példát. A Fed mindent megtesz, hogy megfordítsa a helyzetet, de a gyógyszer nem lesz ízletes, hiszen az inflációs sokkot kamatsokk váltja fel. A jelzálog- és lakáspiac már most is természetben reagál. 

A tőzsde sokat dolgozott azért, hogy a recesszió idején árazzon, de eddig egy a háromhoz szorzót diszkontál. Még van tennivaló. Az inflációs sokk nagyrészt külső eredetű. Amiről kevesen beszélnek, az az, hogy a fiskális politikai zsugorodás önmagában segít a keresleti oldal gondozásában az év végére. Jól érthető, hogy ha az olyan tételek, mint az élelmiszer- és energiainfláció nem csökkennek, akkor a Fed-nek a 2%-os inflációhoz való visszatérés érdekében nagy lyukat kell vernie az árazási torta másik 80%-án? A Fed-nek meg kellene teremtenie azokat a keresleti feltételeket, amelyek a maginflációt -1.8%-ra hoznák – ami még soha nem történt meg! A 2%-os infláció eléréséhez a rugalmatlan kínálati görbe mellett olyan recesszióra lenne szükség, amely a reál-GDP-t több mint 3%-kal, a munkanélküliségi rátát pedig 7%-ra csökkentené. Ez az a fajta keresletrombolás, amelyre szükség lenne ahhoz, hogy a Fed megnyerje a harcot ez ellen kínálati oldal az infláció, amelyet elsősorban a véget nem érő kínai bezárások és az oroszok által vívott ukrajnai háború okoz. 

Modelleket futtattunk, hogy megnézzük, hogyan kell szigorítani a pénzügyi feltételeket, ha a Fed valóban komolyan veszi a 2%-os inflációs célt. Nem fog tetszeni a válasz, ha továbbra is a hosszú oldalról kereskedik kockázati eszközökkel: 700 bázispontos felára a magas hozamú kötvényekre (még 250 bázispont van hátra), és hívja 3,100-nak az S&P 500-on (további 20%-os mínusz). Ez teljesen logikus, mivel az S&P 500 történelmileg 30%-ot esett a recessziós medvepiacokon. Az első 10% a recesszió előtt, amikor a visszaesés leértékelődik, majd a következő 20% a recesszió első háromnegyedében. Ne feledje azonban, hogy az „átlag” körül nagy a szóródás. Tudomásul kell vennünk, hogy a folyamatban lévő világjárvány és a külföldön zajló háború közötti, megnövekedett bizonytalanság elhúzódó időszakába lépünk, ezzel a nagyon nyálas Fed-del együtt. A bevételi recesszió a piac további összenyomódásának ütközhet. Szóval remélem, hogy a 3,100 „vályú” végül nem bizonyul túlságosan optimistának. Igen, jól olvastad. 

Végül meg kell játszanunk a valószínűségeket. A Fed 14 óta 1950 szigorítási ciklusba kezdett, és 11 recesszióba hozta a gazdaságot, a tőzsdét pedig medve szakaszba. Ennek közel 80% a valószínűsége. 

Ezúttal minden bizonnyal reménykedhetünk a „puha landolásban”, de ebben az üzletben eltöltött 35 évem alatt a remény ritkán jelent hatékony befektetési stratégiát. A háttér a likviditási és gazdasági ciklus egyik csúcspontja, és ezután következik a túllépések (mém részvények, kriptovaluták, spekulatív Nasdaq 100, akár lakóingatlanok, amelyek egy hatalmas árbuborékban vannak) természetes eltörlése. és aztán… az újjászületés. Nincs értelme tagadni. Ez mind része a ciklusnak, és a fordulópont néhány hónappal ezelőtt történt. Baseball szóhasználattal nagyon valószínű, hogy a labdajáték harmadik játékrészében vagyunk, ha a medvepiacról van szó. A tanácsom: hagyja figyelmen kívül a promótereket, shills-eket és mountebank-okat. Legyen nyugodt, fegyelmezett és védekező befektetési stratégiájában. És ebbe beletartoznak a megdöntött hosszú lejáratú kincstárjegyek, készpénz, arany, és a részvénypiacnak csak olyan területei, amelyek alacsony korrelációt mutatnak a gazdasági tevékenységgel.

Az ehhez hasonló vendégkommentárokat a Barron és a MarketWatch hírszobán kívüli szerzők írják. Ezek tükrözik a szerzők perspektíváját és véleményét. Nyújtson be kommentárjavaslatokat és egyéb visszajelzéseket a címre [e-mail védett].