Az Ackman zártvégű alapja meredek engedménnyel kereskedik. Talán a magas díjak miatt.

A Bloomberg adatai szerint amióta 25-ben részvényenként 2014 dolláron tőzsdére került, 7%-os éves hozamot produkált a legutóbbi 39.40 dolláros részvényárfolyam alapján. Ugyanebben az időszakban az S&P 500 éves szinten több mint 14%-ot hozott.  

Az alap 30%-os kedvezménnyel sínyli meg nettó eszközértékét, amely március 56.21-én 31 dollár volt. Az alap 2014 óta tartó teljesítménye a NAV alapján sokkal jobb, mint a részvényárfolyam alapján mutatott, de még mindig elmarad a piactól.

 Az amerikai befektetők előtt nyitva álló alap körülbelül tucatnyi részvényből álló koncentrált portfólióval rendelkezik, amelyet 3 milliárd dollárnyi részesedéssel.

Universal Music Group

(UMGNF).

 Míg aktivistaként szerzett hírnevet, Ackman most a magas színvonalú üzletek megvásárlására és a vezetőséggel való „konstruktív elköteleződésekre” összpontosít – írta a Pershing Square Holdings részvényeseihez intézett közelmúltbeli éves levelében. Nincs több nagy horderejű shortolási erőfeszítés. „Véglegesen visszavonultunk ettől a munkától” – írta.

Az alap egyéb befektetései közé tartozik

Lowe

(ALACSONY),

Étterem Brands International

(QSR),

Domino's Pizza

(DPZ),

Hilton Worldwide Holdings

(HLT),

Chipotle Mexican Grill

(CMG),

Kanadai Csendes-óceáni Vasút

(CP),

Howard Hughes Corp.

(HHC), és egy közelmúltbeli kiegészítés,

Netflix

(NFLX). Az alap tőkeáttételt használ, ami növeli a hozamokat.

 Éves részvényesi levelében Ackman az alap „rendkívüli” teljesítményére hivatkozott az elmúlt négy év során, amikor az jócskán meghaladta a

S&P 500 index.

  Az alap a 2015-től 2017-ig tartó szegényes időszakból zúgott vissza, amikor Ackmant olyan befektetések bántották, mint a Valeant Pharmaceutical – most

Bausch Egészség

(BHC) – és egy rövid pozíció

Herbalife

(HRB). Az alap nettó eszközértéke alapján 58.1-ben 2019%-kal, 70.2-ban 2020%-kal, 26.9-ben pedig 2021%-kal nőtt.

Az alap árfolyama a 2018-as mélypont óta megháromszorozódott, de ez 500 óta nem volt elég ahhoz, hogy az S&P 2014 hozamának közelébe húzza. Az alap újjáéledése hatalmas díjakat generált az elmúlt két évben Ackman cége számára a magas díjstruktúrának köszönhetően. .

Évente 1.5%-os alapdíjat és 16%-os éves ösztönző díjat keres. A 2020-as lefújás során az alap 790 millió dollár bevételt generált, ebből 695 millió dollár teljesítménydíjat. 2021-ben az alap 610 millió dollár díjat termelt, ebből 464 millió dollár teljesítménydíjat.

A díjstruktúra azt jelenti, hogy egy olyan évben, mint 2021, amikor az alap lemaradt az S&P 500 28%-os hozamától, a Pershing Square még mindig jutalmazott.

A magas díjstruktúra lehet az oka annak, hogy az alap ilyen éles diszkonttal kereskedik NAV-jához képest. Az Egyesült Államokban jegyzett zártvégű alapok díjai alacsonyabbak, és jelenleg átlagosan körülbelül a NAV-on kereskednek. Szokatlan látni a 15%-ot meghaladó kedvezményeket. A Pershing Square Holding 30%-os kedvezménye a 23 év végi 2020%-hoz képest.

A széles körű diszkont további lehetséges okai a 2021-es visszavásárlások hiánya, az alap nagy mérete és szokatlan európai tőzsdén jegyzett, amerikai részvényeket tartó zártvégű alapként való státusza.

Az alap nem tudja értékesíteni magát az amerikai befektetők számára, és ennek eredményeként az amerikai befektetők számára nagyrészt ismeretlen marad.

A Pershing Square Holdings egyik hátránya, hogy passzív külföldi befektetési társaságnak minősül, ami megköveteli az amerikai tulajdonosoktól, hogy nyújtsanak be egy 8621-es IRS-űrlapot. Ez némi adózási gondot okozhat a befektetőknek. Egyes brókercégek nem engedik meg az ügyfeleknek, hogy megvásárolják az alapot, mert az a tengerentúlon szerepel.

Mivel Ackman az alap körülbelül 20%-át birtokolja, az aktivisták nem tudják könnyen megcélozni.

Levelében Ackman azt írta, hogy célja a diszkont eltüntetése: „Erősen előnyben részesítjük, hogy a PSH részvényei a belső értéken vagy annak körüli értéken forogjanak, amelyre vonatkozóan úgy gondoljuk, hogy az egy részvényre jutó nettó értékünk óvatos becslés. A továbbra is erős teljesítmény mellett arra számítunk, hogy a PSH NAV-ra vonatkozó diszkontja szűkülni fog, NAV és piaci érték hozama közeledik.”

Barron írta fkedvezően az alapon az Ackman szolgáltatásainak kedvezményes igénybevételének módjaként, miközben elismeri a díjszerkezet negatívumait. Az elmúlt 18 évben az Ackman 17.1%-os évesített hozamot produkált az S&P 10.2 500%-ával szemben. A Pershing Square Holding 1.7%-ot esett márciusig, ami körülbelül három százalékponttal jobb, mint az S&P 500.

A nagy kedvezmény szűkülhet, ha az alap megszüntetné, csökkentené vagy módosítaná az ösztönző díját. Az Ackman például létrehozhat egy korlátot az ösztönző díjhoz, vagy kiegyensúlyozottabb ösztönző struktúrát alkalmazhat.

Fidelity kontrafund
(FCNTX), a 125 milliárd dolláros befektetési alap, amelyet Will Danoff kezel kitűnő, hosszú távú eredményekkel, alapdíjat keres, és az S&P 500-hoz kötött ösztönző díja van. Ez a díj szimmetrikus. Ha a Contrafund megveri az S&P 500-at, akkor a teljes díja emelkedik, ha pedig elmarad az indextől, akkor csökkentik a díjat.

Ez egy befektetőbarátabb struktúra, de nem világos, hogy Ackman fontolóra venné-e. Az alap nem kívánt nyilatkozni.

Jelenleg a Pershing Square körülbelül 150 millió dollárt keres idén csak az alap kezelési díjából. Ez nem rossz, ha figyelembe vesszük, hogy a Pershing Square-en 13 felsővezető és befektetési profi van, akik „anyagi hatással” voltak az alap kockázati profiljára. 2021-ben 430 millió dollárt osztottak meg a díjakon, vagyis egyenként átlagosan 33 millió dollárt. 

Írjon Andrew Bary-nek a címen [e-mail védett]