Egy évvel később a Fed-nek még hosszú utat kell megtennie az infláció elleni küzdelemben

Ebben a hónapban egy éve történt, hogy a Federal Reserve megindította első támadását az infláció ellen, amely legalább az előző évben beszivárgott az amerikai gazdaságba.

Az első csapás utólag félénknek tűnik: Csak negyed százalékpontos növekedés hogy megbirkózzanak az áremelkedésekkel, amelyek néhány hónapon belül elérik tetőpontjukat 1981 vége óta a legmagasabb éves ráta. Nem sokára rájönnek a döntéshozók, hogy a kezdeti lépés nem lesz elég.

A következő hónapokban sokkal nagyobb emelések történtek, ami elegendő ahhoz, hogy a Fed irányadó hitelkamatát 4.5 százalékponttal 2007 óta a legmagasabbra emelje.

Szóval egy évnyi inflációs harc után hogyan állnak a dolgok?

Röviden, rendben, de nem sokkal több.

A kamatemelések a jelek szerint elfojtották a politikai szigorítást inspiráló inflációs hullám egy részét. Ám az a felfogás, hogy a Fed túl későn kezdett bele, továbbra is fennáll, és egyre több kérdés merül fel azzal kapcsolatban, hogy mennyi idő alatt éri el a jegybank a 2%-os inflációs standardot.

„Megvan az útjuk” – mondta Quincy Krosby, az LPL Financial vezető globális stratégája. „Sok időbe telt, mire felismerték, hogy az infláció ragadósabb, mint ahogy azt eredetileg becsülték.”

Valójában a Fed tisztviselői hónapokig ragaszkodtak ahhoz a narratívához, hogy az infláció „átmeneti” és magától enyhülne. Időközben az árak megugrottak, a bérek nőttek, de nem tudtak lépést tartani, és a központi bankárok között az a benyomás maradt, hogy a váltásnál aludtak, miközben a gazdasági válság tombol.

A Közvélemény-kutatás 2022 végén kimutatták, hogy a közvélemény mindössze 37%-ának volt kedvező benyomása a Fedről, amely nem is olyan régen az egyik legmegbízhatóbb állami ügynökség volt.

„Nem azért, hogy kritizáljuk őket, hanem hogy megértsük: nem tudnak többet az inflációról, mint az átlagfogyasztó. Ez fontos – mondta Krosby. „Csak erről van szó, az ő dolguk tudni. És itt jön a kritika.”

Ez a kritika néhány elképesztő inflációs adat közepette érkezett.

Tavaly nyáron egy ponton az energiaárak voltak több mint 41% 12 hónapos távon. Az élelmiszer-infláció 11% fölé emelkedett. Az egyes termékek, például a tojás, a légitársaságok viteldíjai és az állateledel árai sztratoszférikus emelkedést mutattak.

Fed elnök Jerome Powell a közelmúltban kitartott amellett, hogy kollégáival most „erőteljes lépéseket” tesznek az infláció visszaszorítása érdekében. Powell és más Fed-tisztviselők szinte általánosan elismerték, hogy lassan ismerték fel az infláció tartósságát, de most megfelelően cselekszenek a probléma megoldása érdekében.

„Nagyon korai lenne győzelmet hirdetni, vagy azt hinni, hogy ez tényleg megvan” – tette hozzá Powell február 1-i sajtótájékoztató. „Célunk természetesen az infláció csökkentése.”

Az infláció számos mutató mozaikja. Legalábbis mostanában voltak arra utaló jelek, hogy az egyik jobban figyelt mérőműszer, a Munkaügyi Minisztérium fogyasztói árindex, legalábbis jó irányba tart. Az index legutóbb 6.4%-os éves inflációt mutatott, ami a 9 nyarán elért 2022% körüli csúcshoz képest alacsonyabb.

A személyes fogyasztási kiadások árindexe, amelyet a Fed jobban figyel, mivel gyorsabban alkalmazkodik a fogyasztói magatartás ingadozásaihoz, szintén lejjebb sodródott, évi 5.4%-ra, és egyre közelebb kerül a fogyasztói árindexhez.

De mivel az infláció még mindig jóval meghaladja a Fed-célt, a pénzügyi piacokon egyre nagyobb aggodalomra ad okot, hogy további kamatemelésekre lesz szükség, még akkor is, mint amennyire a jegybanki tisztviselők számítanak. A kamatmegállapító Szövetségi Nyíltpiaci Bizottság az elmúlt hónapokban csökkentette a kamatemelések mértékét, négy egymást követő háromnegyedpontos emelésről decemberi félpontos emelésre és február eleji negyedpontos lépésre.

Idő előtt lelassították [a túrák ütemét]. Még csak a kiinduló kapunál tartunk a politikai lépéseik harapásáról” – mondta Steven Blitz, a TS Lombard amerikai vezető közgazdásza. „Gyermeklépésekkel kezdték, ami valóban azt tükrözte, hogy mennyire lemaradtak attól, hogy elérjék az árakat ahhoz a ponthoz, ahol még harapni is kezdenek.”

Egy másik nagy piaci félelem, hogy a Fed recessziót idéz elő kamatemelésével, amely 4.5% és 4.75% közötti tartományba vitte az irányadó egynapos hitelkamatot. A piacok szerint a Fed a határidős kereskedési adatok szerint 5.25-5.5% közötti tartományra emeli ezt a kamatlábat a leállás előtt.

De Blitz szerint egy enyhe recesszió lehet a legjobb eset.

"Ha nem lesz recesszió, akkor az év végére 6%-os alapkamatra fogunk kerülni" - mondta. „Ha recesszióba kerülünk… a végére 3%-os alapkamatba kerülünk.”

Eddig azonban a recesszió a legkevésbé sem jelent veszélyt a közeljövőben. Az Atlanta Fed az a bruttó hazai termék nyomon követése 2.3%-os növekedés az első negyedévben, ami alig haladja meg a 2.7 negyedik negyedévi 2022%-os szintet.

A Fed lépései leginkább a gazdaság kamatérzékenyebb szektorait sújtották. A lakhatás a Covid-járvány korai szakaszában visszaesett az orrvérzésből, míg a Szilícium-völgyet a magasabb költségek sújtották, és a túlzott munkaerő-felvétel miatt fájdalmas elbocsátásokba taszították.

A nagyobb munkaerőpiac azonban elképesztően ellenálló, 3.4%-os munkanélküliségi rátát mutatott be, ami 1953 óta a legalacsonyabb, a januári robbanás után. a nem mezőgazdasági üzemekben dolgozók száma 517,000 ezerrel nő.

A megnyíló állások és a rendelkezésre álló munkavállalók közötti nagy szakadék az egyik oka annak, hogy a közgazdászok úgy gondolják, hogy az Egyesült Államok idén elkerülheti a recessziót.

Vannak azonban bajos helyek: Míg a lakásépítés hosszan tartó visszaesésben van, a gyártás az elmúlt három hónapban visszaesett. Ezek a feltételek összhangban vannak azzal egyes közgazdászok „gördülő recessziónak” nevezik, amelyben az egész gazdaság nem zsugorodik, hanem az egyes ágazatok.

A fogyasztók azonban továbbra is erősek 3%-kal nőtt a kiskereskedelmi forgalom januárban, amikor a vásárlók munkába állították a felhalmozott megtakarításaikat, így az éttermek és bárok tele voltak, és fellendült az online értékesítés.

Bár ez jó hír azoknak, akik a gazdaság élénkülését szeretnék látni, ez nem feltétlenül kellemes egy Fed számára, amely szándékosan lassítja a gazdaságot, hogy kordában tudja tartani az inflációt.

Andrew Hollenhorst, a Citigroup közgazdásza úgy véli, hogy a Fed az idei év végére 4% körülire szelídítheti a legfontosabb inflációs mutatókat. Ez jobb lenne, mint a legújabb alap CPI 5.6% és a mag PCE 4.7%, de még mindig jó távolságra van a céltól.

A közelmúltban mindkét mérőműszer vártnál erősebb leolvasása azt mutatja, hogy a kockázat felfelé ível, tette hozzá.

A visszaesésnek „a Fed tisztviselőinek a gazdaság lelassítására kell összpontosítania ahhoz, hogy az inflációs nyomás csökkenjen” – írta Hollenhorst egy e heti ügyféljegyzetében. "De a tevékenységi adatok sem működnek együtt."

A Goldman Sachs abban is bízik, hogy az infláció csökkenni fog a következő hónapban. Ronnie Walker, a Goldman közgazdásza szerint azonban „az elmúlt hónap néhány híre azonban még inkább kihívóbbá tette a rövid távú kilátásokat.

Walker megjegyzi, hogy az olyan cikkek áruárai, mint például a használt autók, gyorsan emelkedtek. Becslése szerint a „szupermag” infláció – amelyről Powell elnök mostanában beszélt, amely nem tartalmazza az élelmiszer-, energia- és lakhatási költségeket – valószínűleg 4% körül fog tartani.

Összességében az adatok azt sugallják, hogy a Fed irányadó kamatlábára vonatkozó „előrejelzésünk kockázatainak egyensúlya” „felfelé billen” – írta Walker.

A Fed erőfeszítéseinek egyik zavaró része az, hogy a politikai lépéseknek a „pénzügyi feltételeken” keresztül kell működniük – olyan mutatók ötvözete, amelyek mindent lefednek a kötvényhozam-feláraktól a tőzsdei mozgásokon át a jelzálogkamatig és más, sokkal rejtélyesebb intézkedésekig.

A Chicago Fed rendelkezik egy nyomkövetővel, amely jó nyomon követi, hogy milyen irányba haladnak a dolgok. Érdekes módon annak ellenére, hogy a Fed továbbra is szigorította a politikát, a chicagói index valójában enyhült október óta, ami jól példázza azt a kihívást, hogy a politikát a helyszíni feltételekhez igazítsák. (A nulla feletti mérések szigorítást, míg a nulla alattiak lazább feltételeket jelentenek.)

Különösen zavaró, hogy Powell a február 1-i sajtótájékoztatón azt mondta, hogy a feltételek „nagyon jelentősen szigorodtak” a kamatemelések kezdete óta.

Az infláció áramlásának megváltoztatásáért folytatott küzdelmek ellenére Neel Kashkari, a minneapolisi Fed elnöke szerdán azt mondta, hogy lát bizonyítékot arra, hogy a politika működik.

Azt azonban elismerte, hogy még több munka áll előttünk.

„A valós kamatlábak pozitívak a görbén, ami számomra mind azt sugallja, hogy politikánk a kívánt hatást fejti ki a gazdaság fékezésére” – mondta Kashkari egy Sioux Falls-i eseményen.

"De tudatában vagyok annak, hé, ha túl korán hirdetjük ki a győzelmet, akkor ez a tomboló áradat lesz, és akkor még többet kell dolgoznunk, hogy ezt visszaállítsuk" - tette hozzá. "Tehát addig folytatjuk, amit csinálunk, amíg be nem fejezzük a munkákat, és elkötelezem magam amellett, hogy megtegyem."