Eli Salzmann semmit sem szeret jobban, mint egy olyan céget találni, amely „nem lendületes állomány”, de a jobb napok küszöbén áll. Lényegében ez az értékbefektetés. 36 éves pályafutása során Salzmann bebizonyította, hogy tud alulértékelt, a piac által elkerült részvényeket vásárolni, és útközben kiváló hozamot biztosít.
Salzmann a Neuberger Berman ügyvezető igazgatója és a 10 milliárd dolláros portfóliómenedzser
Neuberger Berman nagy sapka érték
alap (ticker: NBPIX), David Levine portfóliómenedzser mellett. Július végén az alap 5.67%-os csökkenést mutatott az év során, ami kevesebb, mint a Russell 1000 Value index 7.08%-os csökkenése. A három éves periódusban az alap 14.55%-os pluszban jár, 98%-kal meghaladva kategóriatársait. Öt és 10 éves periódus alatt 12.80%-ot, illetve 13.51%-ot hozott vissza, ami 99%-ot felülmúlt társainál.
Az biztos, hogy attól, hogy egy részvény olcsó, még nem jelenti azt, hogy a Salzmann vásárol. Kell lennie egy katalizátornak, amely javíthatja a cég sorsát. „Katalizátor nélküli olcsó részvény vásárlását értékcsapdának nevezik” – mondja. „Olyan céget kell vásárolnia, amely a normál alatti hozamot éri el, amelynek katalizátora vagy inflexiós pontja van, valamit, ami megváltoztatja, és a normál alatti bevételeket visszaviszi a normális szintre, vagy akár a normál fölé. A katalizátor szinte bármi lehet, egy új termék bevezetésétől a menedzsment megváltoztatásáig.
Egy nemrégiben folytatott beszélgetéssel BarronSalzmann megvitatta, hol talál ma értéket, és hogyan helyezzék el a befektetők portfóliójukat a közelgő amerikai recesszió miatt. Beszélgetésünk szerkesztett változata következik.
Barron: Mi volt az első értékű részvény, amit vásárolt?
Eli Salzmann:
Az AT & T
[T], még 1997-ben. Mike Armstrong vezette a céget, és a részvények nagyon rosszak voltak. És szerencsére jól sikerült. Megvettem 33 dollárért [egy részvényért], és egy évvel később eladtam a 70 dollár felső határán. Az AT&T számára ez nagyon nagy lépés.
Mit keresel a készletben?
Kell lennie egy katalizátornak. És amellett, hogy keressük azokat a cégeket, amelyeknek a szokásoshoz képest nyomott jövedelmük van, keresünk olyan szektorokat, alágazatokat és iparágakat is, amelyek tőkétől, illetve kapacitástól megfosztottak.
Exxon Mobil
Az [XOM] a legnagyobb részesedése, és idén több mint 50%-kal nőtt. Még feljebb fog menni?
Teljesen. Az energia egy tökéletes példája a tőkétől és kapacitástól megfosztott szektornak, az Exxon pedig az egyik kedvenc részvényünk ebben a szektorban. A kapacitás egy része visszajött. Az olajfúrótornyok száma 2014-ben tetőzött, 1,600 körüli fúrótoronynál, majd 300-ban 2016 mélypontra süllyedt, majd 900 végén ismét 2018 alá tetőzött, 172-ban 2020-nél érte el a mélypontot, és most valamivel 600 fölé került. amiért a tőkekapacitásra összpontosítunk, az az, hogy amikor a kapacitás megjelenik, az mindig jó dolog egy iparág számára. Agresszíven vettük az Exxont 30 és 40 dolláros áron. Ma részvényenként 94 dollár körül mozog.
Mi volt az Exxon katalizátora?
Az egyik katalizátor, amelyet keresünk, az, amikor egy vállalat azt hiszi, hogy növekedési vállalat, és nem az, végül felébrednek, és ráébrednek, hogy nem egy növekedési vállalat, és el kell kezdenie értékcégként viselkedni. A növekedési cégek olyan vállalatok, amelyek folyamatosan újra befektetnek önmaguba. Ha Ön valóban egy növekvő vállalat, és valóban jobb megtérülést tud elérni, ha saját magába fektet, akkor mindenképpen ezt kell tennie, de ez nem a mi részvényünk, és valószínűleg nem a mi értékelésünkön lesz.
Az Exxon egy nagyon rosszul irányított cég volt sok éven át, mert azt hitték, hogy inkább növekedésnek számítanak, mint értékben, és másfél-két éve kezdtek felébredni. Húsz évvel ezelőtt az Exxon a blue-chip részvények közé tartozott, és minden befektető az Exxon, ill.
General Electric
[GE] vagy Pfizer [PFE]. De masszív alulteljesítő volt. A vezetőség rájött, hogy a stratégiájuknak egyszerűen nincs értelme, és elkezdték korlátozni a tőkekiadást. Elkezdték visszaadni a készpénzt a részvényeseknek. Elkezdtek megszabadulni a nem alapvető eszközöktől. És hirtelen nagy viselkedésbeli különbséget láttunk a vezetőség részéről. Ezt részben a meghatalmazotti szavazás [az Exxon igazgatótanácsába új tagok felvételére vonatkozó] vezérelte, amely azért történt, mert a részvényesek is dühösek voltak. De dióhéjban, felébredtek. És ez volt a fő katalizátor.
Milyen más energiacégek tulajdonosai?
ConocoPhillips
[COP] és
Szarufa
[CVX]. A ConocoPhillips az egyik leginkább tőkefegyelmezett energetikai vállalat, amely következetes elosztást biztosít a részvényesek számára, míg a Chevron erős mérleggel és hatalmas visszavásárlási programmal rendelkezik.
Pfizer
egy másik nagy birtok. Ön a részvény rajongója.
A Pfizer egy olyan cég, amely valóban átalakult. Sok nem alapvető eszköztől megszabadult. Csakúgy, mint az Exxon, az elmúlt 20 évben nagyon alulteljesítő volt. Nem vásárolunk cégeket egyszerűen azért, mert 20 éve alulteljesítettek; volt egy katalizátorunk: a Covid. A Pfizer a Covid középpontjában áll, amely még sok éven át itt lesz. Kétségtelen, hogy a Pfizer vezeti a csomagot mind a hírnév, mind a Covid-kutatás alapján, és ez valójában egy igazi növekedési hajtóerő a vállalat számára az elkövetkező években.
Nagyon bízunk a Pfizerben. Megfelel egy olyan cég kritériumainak, amely lendület nélküli kutyus. És most, hirtelen volt egy katalizátorod és egy katalizátorod, amely ténylegesen megváltoztathatja a világot.
Hol máshol találsz értéket ma?
Bankok és fémek és bányászat. Nagyon szeretjük
JPMorgan Chase
[JPM]. Az értékelés drámaian csökkent – nevetségesen túlzásba vitték, amikor 165 dollárra emelkedett. És most nevetségesen túl messzire ment a hátránya, most, hogy 114 dollárnál jár.
Az egyik dolog, ami kezdetben nagyon érdekelt minket a JPMorgan iránt, sok-sok évvel ezelőtt az volt, amikor Jamie Dimon átvette az irányítást. Az általa létrehozott vezetői csapat első osztályú.
Mit szeretsz a fém- és bányászati ágazatban?
Freeport-McMoRan
Az [FCX] vezetősége nagyszerű munkát végzett a cég működtetésében az elmúlt néhány évben. Ez egy példa egy értékpapírra, ahol az emberek nem figyelnek oda. 10 dollár körül vettük. A részvény ma 30 dollár, és meglepődnék, ha a következő néhány évben nem teljesítené jobban a piacot. A Freeportot tekintve birkózunk, mert ez egy olcsó részvény, amely a gazdasági ciklus közepén elért bevételeken alapul. Ezenkívül vonzó felvásárlási cél egy nagy, diverzifikált bányász számára, amely nagyobb réztermelést szeretne elérni. Nagyon jók vagyunk a rézzel kapcsolatban, és a Freeport a világ első számú tiszta rézbányásza.
Milyen ágazatokban van túlsúlyos és alulsúlyos?
Túlsúlyosak vagyunk a közüzemi, egészségügyi és fogyasztási cikkek. Fémek és bányászat is. Közel vagyunk az energiapiaci súlyhoz. Félreértés ne essék – nagyon szeretjük az energiát a következő öt évre. De mivel áthelyeztük a portfóliót, valószínűleg közelebb kerültünk a piaci súlyhoz. Alulsúlyozzuk a technológiát, a bankokat, a fogyasztói diszkrecionális termékeket és a kommunikációs szolgáltatásokat.
Védekező helyzetben vagyunk. Potenciálisan nagyon kihívásokkal teli időszak előtt állunk a következő évben, mivel sok olyan szektorban, ahol alulsúlyozunk, nagyon komoly bevételcsökkenés várható.
Ajánlanád másoknak ezt a fajta elhelyezést?
Arra buzdítanám a befektetőket, hogy helyezkedjenek nagyon védekező pozícióban – tehát olyan ágazatokban, mint a közművek és a fogyasztási cikkek, egy olyan vállalatnál, mint
Procter & Gamble
[PG], mert ha tetszik, ha nem, a nehéz gazdaságban az embereknek továbbra is ki kell mosniuk a ruháikat és fogat kell mosniuk. Egy nehéz gazdaságban szeretne nem ciklikus részvényekben lenni, mert a nap végén nem kell újat vennie.
Apple
[AAPL] iPhone minden évben. Nem kell minden évben új farmert venni.
De a valóság az, hogy még mindig ki kell mosnod a ruháidat, még mindig bekapcsolod az áramot, és így tovább. Ugyanez az egészségügyben. Ha megbetegszik, el kell mennie az orvoshoz. Ugyanez a gyógyszeres szempontból a gyógyszerészet szempontjából. Szóval, hol szeretnék lenni? Az egészségügyben és a gyógyszeriparban szeretnék dolgozni, mint a Pfizer.
Szeretem az alapanyagokat is, különösen a fémeket és a bányászatot, valamint az energiát. A 2020-as és 2021-es év nagyon kockázatos időszak volt. Minden felment. Csodálatos kockázatos környezet volt. A rövid kockázatvállalási időszakokon kívül ésszerűen meghosszabbított kockázatmentességi időszakba lépünk. Tehát a kockázatmentes időszakban óvatosnak kell lenni.
Mi a piacok legnagyobb kockázata?
Mindenki azt kiabálja, hogy a Fed határozottan lágy landolást tervez. Az nem fog megtörténni. A 80-as évek közepén lágy landolást terveztek. A '90-es évek közepén ezt is megtették, mert dezinflációs hátterek voltak, és a Fed egy erős gazdaság érdekében emelte a kamatokat. Ennek pont az ellenkezője. Lassuló gazdasági helyzetben vagyunk, és a Fed emeli a kamatokat. Miért? Mert az infláció valóban probléma.
Ne feledje, az infláció egy lemaradó mutató. És mint ilyen, a Fed továbbra is kamatot fog emelni, mert eltökélt szándéka, hogy felfüggeszti az inflációt, és nyilvánvalóan deflálja az inflációt. A probléma az, hogy a Fed egy reaktív szerv, és ahogy folytatják ezt a hatalmas ösztönzést, elmondhatom, hogy 2023-ban a kockázatcsökkentésről fog szólni, mert nagyon komoly lassulást nézünk. Ez nem jelenti azt, hogy a befektetőket ne fektessék be, de tudniuk kell, mi a tulajdonuk. Ez már nem az a kockázati környezet, amelyben az elmúlt két évben voltunk.
Úgy tűnik, recesszió közeleg.
Hol tartok a recessziós táborban? Rohadt közel 100%.
Köszönöm, Eli.
Írj neki Lauren Foster itt [e-mail védett]
Forrás: https://www.barrons.com/articles/stocks-for-the-coming-recession-51659567059?siteid=yhoof2&yptr=yahoo