Az adósságplafonért folytatott küzdelem növelheti az Egyesült Államok hitelfelvételi költségeit és ronthatja a költségvetési hiányt

Szövegméret

A szerzőkről: Arvind Krishnamurthy John S. Osterweis pénzügyi professzor a Stanford Graduate School of Businessben. Hanno Lustig az iskola Mizuho Financial Group pénzügyi professzora. Mindketten a Stanford Institute for Economic Policy Research vezető munkatársai.

Legutóbb, amikor az Egyesült Államok kormánya költségvetési többletet könyvelt el, Michael Jordan még mindig a Nemzeti Kosárlabda Szövetségben játszott. Ez 2001 volt, George W. Bush elnökségének első éve. Azóta a szövetségi kormánynak egyre nagyobb a hiánya. És nincs kilátásban adókedvezmény. A párton kívüli Kongresszusi Költségvetési Hivatal projektek szerint a szövetségi deficit átlagosan a bruttó hazai termék 3.5%-a lesz a következő három évtizedben – a kamatfizetés nélkül. A kamatokkal együtt 7.9-re a hiány az előrejelzések szerint átlagosan a GDP 2052%-át teszi ki, ami az adósság GDP-hez viszonyított arányát 195%-ra emeli.

Amikor a CBO elkészíti ezeket a kiadási és adóbevételi előrejelzéseket, azt feltételezi, hogy a jelenlegi törvények érvényben maradnak. De a hiányokat végül le kell fizetni. A CBO előrejelzései valójában azt mondják nekünk, hogy a Kongresszusnak végül meg kell változtatnia a meglévő adó- és kiadási terveket. Tekintettel a szükséges kiigazítás nagyságára, nem reális azt gondolni, hogy a nagy tételek, mint pl Társadalombiztosítás, Medicare, a katonaságot pedig le lehet venni az asztalról. És gondolni kell az adóemelésekre is. Ez a fiskális valóság.

A közgazdászok szeretik azt mondani, hogy nincs olyan, hogy ingyen ebéd. De ami a fiskális aritmetikát illeti, az amerikai adófizetőknek nem kellett kiegyenlíteniük a számlát. Az Egyesült Államok Pénzügyminisztériuma azért tudott különösen alacsony kamatozású hitelt felvenni, mert ez biztosítja a világ biztonságos eszközeit – vagyis a dollár a világ tartalékvalutája. A befektetők szerte a világon használják a kincstárjegyeket devizatartalékként és biztosítékként, amely biztosítja a nemzetközi pénzügyi piacok zavartalan működését. A kincstárak a viszonyítási alap, amelyhez képest más értékpapírokat mérnek. Becsléseink szerint ez évente akár 1%-ot is megérhet a hitelfelvétel alacsonyabb költségei mellett. Más szóval, az Egyesült Államok kormányának hitelkamatai 1%-kal magasabbak lennének egy olyan világban, ahol nem a dollár a tartalékvaluta.

Ez az ingyenes ebéd lehetővé tette a Pénzügyminisztérium számára, hogy nagyobb hiányt tartson fenn, és hosszabb ideig, mint más országokban. De még így sem adódnak össze a számok: a 3.5%-os elsődleges hiány túl nagy ahhoz, hogy a végtelenségig fenntartsa. Ki kell igazítani a kiadásokat és az adókat.

Nyilvánvaló, hogy a szövetségi költségvetési folyamat jelenleg nem működik megfelelően. Az amerikai kormány elérte törvényi határérték januárban tartozásra. A képviselőház republikánusai azt mondják, hogy nem emelik meg a korlátot általános kiadáscsökkentés nélkül. Vajon az adósságplafon megemelésével fenyegető fizetésképtelenséggel a kongresszus megfelelő módja annak, hogy beindítsa az elkerülhetetlen költségvetési kiigazítást? Hacsak nem akarjuk megtagadni a jövő generációitól az adómentes ebédet, amelyet az elmúlt évtizedekben élveztünk. Ha a szövetségi kormány fizetésképtelenné válik, a globális befektetők elkezdhetnek alternatívákat keresni a kincstárak, mint biztonságos eszközök helyett. Ez még rosszabbá tenné a hiány-előrejelzéseket a hitelfelvétel költségeinek növelésével.

Egyelőre úgy tűnik, hogy a pénzügyi piacokat nem aggasztja ez a forgatókönyv. A kincstárakat továbbra is biztonságosnak tartják, ami szükséges feltétele annak, hogy a dollár legyen a világ tartalékvalutája. Az adósságplafon 2011-es leszámolása csak kisebb kimozdulást okozott a Treasury piacon. A jelenlegi költségvetési helyzet azonban sokkal törékenyebb. Több mint kétszer annyi fennálló adósságunk van: 31 billió dollár, szemben a 14-es 2011 billió dollárral. Az államkincstárnak az adósság 30%-át, több mint 9 billió dollárt kell meggörbítenie a következő 12 hónap során. Ha a befektetők idegessé válnak a Treasury képessége miatt, az ebből eredő volatilitás aláássa a Treasuries mint biztonságos eszközök vonzerejét. És a Fed képessége beavatkozik A kincstári piacokon – akárcsak 2020 márciusában – most korlátozza az a kötelezettségvállalása, hogy a tartós infláció mellett mérlege leszűkül.

Paradox módon a kötvénypiac sértetlensége hozzájárulhat a Capitol Hill nagyobb szegénységéhez. Ha a Kongresszus csak akkor kezd fiskális korrekcióba, amikor a kötvénypiac elkezdi beárazni a fiskális kockázatot, de a befektetők továbbra is tökéletesen biztonságosként értékelik a kincstárjegyeket, az a vita mindkét oldalát több fiskális meggondolatlanságra ösztönzi. Ehelyett a Kongresszusnak az adósságplafon felemelésével, majd a szövetségi költségvetés fenntartható pályára állításával kellene dolgoznia – remélhetőleg még mielőtt LeBron James visszavonul az NBA-től.

Az ehhez hasonló vendégkommentárokat a Barron és a MarketWatch hírszobán kívüli szerzők írják. Ezek tükrözik a szerzők perspektíváját és véleményét. Nyújtson be kommentárjavaslatokat és egyéb visszajelzéseket a címre [e-mail védett].