Egy férfi látható a képernyő előtt, amelyen a kolumbiai peso és az Egyesült Államok közötti árfolyam látható … [+]
AFP keresztül Getty Images
A fix kamatozású befektetők 2021-ben súlyos piaci veszteségeket szenvednek el. Sok feltörekvő piaci adósságtulajdonos számára ez még rosszabb. Az EM-adósság az egyik legrosszabbul teljesítő eszközosztály idén eddig. Az Invescóé
Számos erő összeesküdött, hogy ilyen kiterjedt fájdalmat okozzon.
Magasabb kamatok az Egyesült Államokban
Az amerikai kötvényhozamok részben okolhatók. A rövid és hosszú távú kamatlábak rohamosan emelkedtek az inflációs nyomás elmélyülése miatt. Az amerikai kincstárjegyek piaci viszonyítási alapként szolgálnak, és más szuverén kibocsátók kötvényeinek hozamát az amerikai államkötvényekhez viszonyított feláraként jegyzik. Az egyik oka annak, hogy a dollárban denominált feltörekvő piaci adósság alulteljesítette a helyi devizaadósságot, a kincstári hozamok súlyos hátráltatása.
A 10 éves hozamok az Egyesült Államokban 2022-ben több mint kétszeresére nőttek, 1.5%-ról 3% fölé emelkedtek, ami veszteséget okoz az állam-, vállalati- és jelzálogpapír-tulajdonosoknak. A Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGG
Az amerikai dollár erejének negatív hatása
Az amerikai hozamok emelkedése, valamint a biztonságos áramlások vonzották a külföldi befektetőket az amerikai dolláros eszközök felé. A dollár idén szinte minden devizával szemben erősödött, és több évtizedes csúcs közelében jár. Ennek eredményeként számos fejlett és feltörekvő piac devizája történelmi mélypontja közelében lebeg.
Bár ez jót tenne az exportvezérelt gazdaságoknak, inflációhoz is vezet, mivel az importtermékek drágulnak. A lefelé irányuló devizaspirál különösen aggasztó az EM-kibocsátású dollárkötvények befektetői számára.
Az EM központi bankjai szigorúbb monetáris politikával reagáltak a túlzott nyomásra, hogy kezeljék a gyengébb devizák belföldi árakra való áthárítását. A gyorsan gyengülő devizák és a nagy devizavolatilitás is jelentős diszlokációkat okozhat a gazdaságban, és alááshatja a pénzügyi és politikai stabilitást.
A gazdasági növekedés csökkenő tendenciát mutat
A fejlett és feltörekvő piacgazdaságokban lassulás zajlik. A recessziótól való félelmek lefelé nyomják a nyersanyagárakat, különösen az ipari fémek, például a réz esetében. Sok feltörekvő piacgazdaság még mindig exportvezérelt, és nagyon érzékeny a növekedésben és az áruk értékében bekövetkező változásokra.
Bár a növekedési kilátások romlottak, a központi bankok valószínűleg meghosszabbítják a kamatemelési ciklusokat, és a monetáris irányvonalat mélyebbre tolják a szűkülő tartományba. A nyersanyagárak megugrottak Oroszország ukrajnai invázióját követően, de a legtöbb később visszatért a háború előtti szintre, vagy még lejjebb esett a globális kereslet lassulásával kapcsolatos várakozások miatt.
Az alacsonyabb export miatti cserearányok romlása egyes EM-gazdaságok esetében gyakran a devizapiac gyengüléséhez vezet, ami elősegíti az infláció magasabb szintjét, és arra kéri a központi bankokat, hogy kamatemelésekkel reagáljanak. Az EM eszközök – mind az adósság, mind a részvények – általában jobban teljesítenek, ha a globális gazdaság bővül, nem pedig csökken.
Globális hitelfelár bővülése
Az EM-adósságnak nemcsak kamatláb-komponense van, hanem hitelkomponense is. Az AAA-minősítésű amerikai államkötvényekkel ellentétben a legtöbb EM-ország adóssága alacsony befektetési besorolású (BBB) vagy magas hozamú (BB vagy az alatti).
Egy olyan világban, ahol a tőkeallokátorok egyik eszközosztályból a másikba költöznek, hogy a lehető legnagyobb hozamot keressék a legkisebb kockázat mellett, az EM-kötvények szenvedni fognak a növekvő hitelfelár-környezetben. A Barclays intézményi befektetők számára készült közelmúltbeli jelentése rávilágít arra, hogy a lejárathoz mért relatív értékelés és a besoroláshoz igazodó amerikai versenytársak még mindig nem hívogatóak. Megjegyzik, hogy történelmi viszonylatban az EM befektetési minősítésű kötvények gazdagok az amerikai vállalati kötvényekhez képest, és az EM magas hozamú kötvények nem olyan olcsók az amerikai társaik számára. Míg az EM-kötvények átárazódnak, minden más is átárazódott.
Fokozott geopolitikai kockázat
A piacokon mindig vannak geopolitikai kockázatok. A befektetők ezeket a kockázatokat figyelembe veszik a pénzügyi eszközök értékelése során. Amikor a befektetők meglepődnek valamin, amit nem láttak, akkor a volatilitás megugrik. Példa erre az orosz invázió Ukrajnában. A konfliktusok kockázata nőtt, de kevés elemző és befektető gondolta úgy, hogy a konfliktus olyan gyorsan és olyan mértékben eszkalálódik, hogy az globális energiaválságot okozna.
A nemzetközi kereskedelmi térképek újrarajzolása folyamatban van, és az eredmény tartós hatással lesz az EM-országok gazdaságára és a geopolitikára. A befektetők jobban kezelik a kockázatot, mint a bizonytalanságot. Jelenleg az oroszországi helyzettel kapcsolatos bizonytalanság a lehetséges kimenetelek hatalmas skáláját teremtette meg, és a befektetők nagyobb kockázati prémiumot követelnek, hogy figyelembe vegyék a lehetséges negatív és „farok” kimeneteleket. Az EM-adósság, különösen a háború által közvetlenül érintett országok esetében, rendkívül érzékeny az ilyen kiszámíthatatlan erőkkel szemben.
Volatilitás az amerikai kamatpiacon
Az amerikai kincstári piac implikált volatilitása a MOVE index alapján a legmagasabb szintre kúszott fel a 2020 tavaszi világjárvány okozta pánik óta. Az implikált és a realizált volatilitás rekordszintje átterjedt a feltörekvő piaci kötvényekre, ami a befektetőket nagyobb kockázati prémiumot követelni.
A Barclays szerint a kockázatkerülés, a tőkekiáramlás, valamint a kamatláb és a devizaárfolyam volatilitása miatt az EM 10 éves lejáratú helyi adósságpiacain az egyhavi realizált volatilitás (a 13 országból álló mintán mérve) az Egyesült Államok kincstárának volatilitásának alig kétszeresére ugrott. . Ez a szint közel van a járvány korai szakaszának csúcsához. A Barclays azzal érvel, hogy a feltörekvő piaci fix kamatozású feszültséget inkább az amerikai kamatlábak ingadozása, mint az amerikai kincstári hozamok szintje okozza.
A feltörekvő piaci adósságpiac zűrzavarára néhány ország részletesebb vizsgálata is rávilágít:
Ukrajna
Ukrajna küzdelmei nyilvánvalóak: Oroszország inváziója korlátozta a kereskedelmet, megzavarta a mindennapi életet és szétzúzta a gazdasági növekedést. A helyzet annyira súlyos, hogy az ország késleltetni akarja a külföldi adósság kifizetését. Kijev augusztus 15-ig akar olyan megállapodást kötni a kötvénytulajdonosokkal, amely kétéves fizetési befagyasztással jár.
A kötvénytulajdonosok dömpingelték befektetéseiket, így Ukrajna a legrosszabbul teljesítő amerikai dollár államkötvény-kibocsátók közé tartozik. Ukrajnának mintegy 25 milliárd dollárnyi külföldi adóssága van, tehát jelentős kibocsátó. A 2028-ban esedékes dollárkötvényei 58%-ot hoznak, és 20 cent körül forognak a dollárért, ami az orosz februári invázió előtti érték felett van. A nemzetközi támogatás ellenére az ukrán adósság birtokosai várhatóan jelentős hajvágást fognak végrehajtani egy szerkezetátalakítás során.
Colombia
Kolumbia kötvénypiaca megszenvedte a baloldali kormány megválasztását és az új nyersolaj-kutatások megszüntetésére irányuló terveket. A kőolaj az ország exportjának több mint 30%-át teszi ki. Petro elnök igyekszik kiterjeszteni a szociális programokat, és magasabb adókat vet ki a gazdagokra. A befektetők is megszavazták a helyi valuta és az amerikai dollár kötvények árát.
A 7.25-ben lejáró 2050%-os helyi deviza kötvény árfolyama az év eleji 86.1-ről a jelenlegi 57.1-es árfolyamra csökkent, így a kötvénytulajdonosok 33%-os negatív hozamot értek el. A 2050-es kötvény hozama most 13%, a januári 8.5%-hoz képest. A külföldi befektetők még rosszabbul jártak. A kolumbiai peso értékének 6%-át dobta le az amerikai dollárra. A gyenge deviza és a 10%-hoz közelítő infláció június végén 150 bázispontos kamatemelésre késztette a jegybankot.
A kolumbiai amerikai dollárban denominált kötvények ára csökkent az amerikai kamatok emelkedése és a hitelfelárak bővülése miatt. A BB besorolású, 6.125%-os, 2041-ben lejáró kamatszelvényű kötvény dollárhoz viszonyítva 78 centre esett vissza a januári 103-as árfolyamhoz képest. A kötvény hozama most 8.5%, 5.85% helyett. A tulajdonosok YTD 21%-os piaci veszteségen ülnek.
A kolumbiai adósság minden oldalról sújtja: a növekedés lassulása, a politikai zűrzavar, az erős dollár és a hitelkockázati felár általános bővülése.
Magyarország
Magyarország a világ egyik legrosszabbul teljesítő helyi devizakötvény-piaca. A Fitch az egyik legsebezhetőbb európai országnak nevezte az orosz gáznak való kitettsége miatt. Az ország devizatartaléka alacsony, folyó fizetési mérlege bővült. A maginfláció évesített 13.8%-ra emelkedett júniusban, ami arra késztette a jegybankot, hogy a hónap elején 200 bázisponttal 9.75%-ra emelje a kamatot. Az EU-val a jogállamiság kérdéseiről folyó vita fenyegeti a jövőbeli finanszírozást. A forint leértékelődése 15%-os értékvesztést okozott a dollárral szemben. Egyértelmű, hogy jelenleg nagyon nagy ellenszél van Magyarország felé.
A gazdasági és politikai bizonytalanság miatt a kötvénybefektetők futni kezdtek. A 3%-os 2041-es helyi fizetőeszköz kötvény 78 centről 51 centre esett idén. A hangulati fordulathoz a forint stabilizálása és az egész Európát sújtó energiaválság megoldása szükséges.
A szuverén EM-adósság-befektetők nyalogatják sebeiket, és várják a külső környezet olyan fordulatát, amely pusztítást okozott a kötvénypiacon. Amikor ezek az erők mérséklődnek, az EM-re nehezedő nyomásnak is csökkennie kell.
Forrás: https://www.forbes.com/sites/garthfriesen/2022/07/21/5-reasons-causing-pain-in-struggling-emerging-market-debt-markets/