4 ok, amiért dühösek legyünk… és 5 ok, amiért látunk még egy lábat lefelé

Abban az időben, amikor a kemény bikákat és a kemény medvéket is könnyű megtalálni, meglehetősen ellentmondásos érzéseim vannak mind a piacon, mind pedig a technológiai szektorban.

Egyrészt úgy gondolom, hogy – az értékelések, bizonyos makrotrendek, valamint a különböző vállalat- és iparág-specifikus növekedési tényezők figyelembevétele után – sok részvény vonzó kockázatot/hozamot jelent közép- és hosszú távon.

Másrészt úgy gondolom – miután figyelembe vesszük az egyes eszközökre még mindig fennálló meredek-habos értékeléseket és a makro/monetáris ellenszelet, amelyet sokan még mindig nem értékelnek teljesen – a piacokon valószínűleg még egy kimosódás kezdődik, mielőtt leülepszik a por. Ha nem szeptemberben, akkor a következő egy-két hónapban.

Íme néhány ok, amiért dühösnek kell lennünk az egyes részvények által jelenleg bemutatott hosszabb távú kockázatok/nyeremények tekintetében, és néhány ok, amiért elbizonytalanodhatunk azzal kapcsolatban, hogy a piac mit tehet a következő hónapokban.

A bullish okok

1. Sok értékelés (a technikában és máshol) most meglehetősen alacsony

A JPMorgan szerint Útmutató a piacokhoz, az átlagos P/E mind a kis kapitalizációjú részvények, mind a növekedési részvények esetében most már kényelmesen a 20 éves átlaguk alatt van, az utóbbi körülbelül 30%-kal az augusztus 31-i átlag alatt.

Hasonlóképpen sok ciklikusnak tekintett részvény (és így különösen sebezhető a recessziós kockázatokkal szemben) alacsony P/E-t mutat. A technológia területén ebbe a csoportba sok chip részvények és online reklámozások tartoznak, még akkor is, ha ezeknek a társaságoknak sok olyan hosszú távú növekedési hajtóereje van, amelyek nagyon megkérdőjelezhetővé teszik a számukra, például az olajtársaságokéhoz vagy a bankokhoz hasonló értékeléseket.

Végezetül, sok olyan lebombázott növekedési részvény van (felhőszoftver-cégek, internetes piacterek stb.), amelyek rendelkeznek határidős EPS-sel és/vagy EV/eladási többszörösei amelyek jóval elmaradnak attól, amit 2017-ben vagy 2018-ban sportoltak.

2. A nyersanyagok és áruk árai csökkentek

Talán az erős dollár, a nemzetközi makroellenállás (erről később) és a spekulatív kereskedések lazulása miatt az olaj, az acél, az alumínium, a búza, a réz, a fűrészáru és más fontos nyersanyagok árai jócskán a közelmúltbeli csúcson vannak.

Emellett számos fogyasztási cikk ára, amelyek iránt az elmúlt két évben megugrott a kereslet lehűtöttek. Ez magában foglalja a használt autók árait is, amelyek (bár még mindig meglehetősen magasak a Covid előtti trendvonalhoz képest) lehullott május óta.

Feltéve, hogy ez folytatódik, a nyersanyagok/áruk inflációjának mérséklése jelentősen javítja a közmondás szerint a gazdaság lágy landolásának esélyét. Az alacsonyabb olajárak különösen fontosak, tekintettel a fogyasztói bizalomra és az inflációs várakozásokra gyakorolt ​​hatásukra.

3. A gazdaság jobban teljesít, mint amitől sokan tartottak korábban

Míg az infláció nehezítette az alacsonyabb jövedelmű fogyasztók diszkrecionális kiadásait, a teljes fogyasztási kiadásokat (amit a még mindig egészséges fogyasztói mérleg, az erős munkaerőpiac és vagyoni hatások) nem ingadozott túlságosan.

Hasonlóképpen, bár elbocsátások és kiadáscsökkentések történtek olyan ágazatokban, mint a technológia és a kiskereskedelem, jó néhány vállalat még mindig szívesen vesz fel és költ. állás megnyitási adatai hazahajt.

A makrokörülmények innentől romolhatnak – például ha az olajárak ismét megugrottak, vagy ha a tengerentúli makroproblémák kezdenek nagyobb hatást gyakorolni az Egyesült Államok gazdaságára. De egyelőre a dolgok közel sem néznek ki olyan borúsan, mint amitől sokan tartottak néhány hónappal ezelőtt.

4. A vezetői kommentár továbbra is meglehetősen pozitív

A vártnál jobb bevételi szezont követően a Global 2000 típusú cégek vezetői még mindig óvatosan optimisták az üzletmenet alakulását illetően.

A bankok és fizetési társaságok vezetői arról számolnak be, hogy a hitel-/bankkártyás költések összességében továbbra is egészségesek. Hasonlóképpen, bár a diszkrecionális fogyasztási cikkeket és szolgáltatásokat kínáló cégek néha alacsonyabb keresletről és csökkenésről számolnak be az alacsonyabb jövedelmű fogyasztók körében, általában nem számoltak be a kereslet jelentős visszaeséséről. Néhányan pedig jelezték, hogy (az alacsonyabb olajárak és a stabilizálódó részvénypiacok közepette) a kereslet javult az elmúlt néhány hónapban.

A technológián belül pedig az elmúlt héten a Citi és az Evercore konferenciákon beszédet mondó vezetők összességében tisztességesek voltak. Míg voltak óvatos kommentárok a cégspecifikus problémákkal és/vagy a fogyasztói hardverpiacok lágyulásának kitett cégektől, mint például az Intel (INTC), Seagate (STX) és Corning (GLWTovább) derűsebb volt a hangulat az olyan cégek vezetői körében , mint a Microsoft (MSFT) , Alkalmazott anyagok (AMAT), STMicroelectronics (STM), ServiceNow (MOST) és az Airbnb (ABNB).

Okok, amelyek miatt több rövid távú fájdalom jelentkezhet

1. Sok nagyvállalati értékbecslés (technikában és máshol) továbbra is emelkedett marad

Bár arra utal, hogy a kis kapitalizációjú részvények alulértékeltek, a JPMorgan Guide to the Markets című kiadványa azt is sugallja, hogy a nagy kapitalizációjú, növekvő részvények átlagos P/E augusztus 22-én 20%-kal haladta meg a 31 éves átlagot.

A technológián belül továbbra is meredek értékelések találhatók a 10 milliárd dollár feletti piaci kapitalizációval rendelkező cégeknél a felhőszoftver-cégek és az elektromos/tiszta energiával foglalkozó cégek, valamint néhány internetes és chipgyártó cég között. A technológián kívül jó néhány nagy kapitalizációjú fogyasztási cikk, fogyasztói diszkrecionális, ipari és egészségügyi vállalat található, amelyeknél valószínűleg egyszámjegyű bevételnövekedés várható. CAGR-ek az elkövetkező néhány évben, de amelyek mindazonáltal olyan előremutató P/E-t jelentenek, amely kényelmesen a 20-as években van, ha nem magasabb.

Mindez a „Ötven ötven” az 1960-as évek végén és az 1970-es évek elején. Akkoriban is, mint most, a megtámadhatatlan blue-chip-nek tekintett nagy kapitalizációjú társaságok egy csoportja zsúfolt üzletté vált, és gazdag értékelést kapott. És bár a történelem soha nem ismétli meg tökéletesen, nehéz figyelmen kívül hagyni, hogy a Nifty Fifty értékelései 1973-ban és 1974-ben sietve tértek vissza a Földre, a szárnyaló infláció és a szigorodó Fed közepette.

2. Spekulatív többlet marad

A mém-tőzsdei kereskedők továbbra is szívesen játszanak, mivel a közelmúltban az AMTD Digital (AMTD) és Bed, Bath & Beyond (BBBY) hazavezet. A kriptovaluták teljes piaci korlátja továbbra is 1 billió dollár felett van, és ennek nagy része több tucat altcoin között oszlik el. És a short-squeeze özönét követően az erősen shortolt részvények elég hosszú listája ismét szokatlan értékeléseket tesz lehetővé.

Ha nem kapunk semmiféle számvetést erről a többletről egy olyan időszakban, amikor a Fed inkább éget, mintsem pénzt nyomtat, az elég csavar lenne.

3. Úgy tűnik, hogy a piacok alábecsülik a munkaerő és a szolgáltatások inflációjának ragadósságát

A legfrissebb állásjelentés szerint az átlagos órabér éves szinten 5.2%-kal nőtt augusztusban. És bár az ilyen bérnövekedés pozitív hatással van a fogyasztói mérlegre és a kiadásokra, az inflációhoz is nagymértékben hozzájárul, különösen a munkaigényes szolgáltatások esetében.

Fontos, hogy van okunk azt hinni, hogy a munkaerő/szolgáltatások inflációja nem fog gyorsan elmúlni, ami viszont jó okot ad a Fed-nek arra, hogy egy ideig hűvös maradjon, még akkor is, ha az infláció más területeken lehűl. Míg a megnyíló állások száma továbbra is jóval a Covid előtti szint felett marad, a 25-54 évesek munkaerő-piaci részvételi aránya visszatért a Covid előtti szintre (a többi korcsoport részvételi aránya mérsékelten alatta marad). Ráadásul a munkaképes korú népesség növekedési üteme erősen lelassult és a a termelékenység visszaesett.

Ennek ellenére úgy tűnik, hogy a piacok arra tippelnek, hogy a munkaerő/szolgáltatások magas inflációja nem tart sokáig. A két éves kiegyenlítő inflációs ráta — ez a következő két évre vonatkozó piaci inflációs várakozások proxija, és úgy számítják ki, hogy a kétéves inflációval védett kincstárjegyek (TIPS) hozamát levonják a standard 2 éves kincstári hozamból — 2.7% alatt marad, annak ellenére, hogy éves A fogyasztói árindex növekedése 8.5% volt júliusban, és várhatóan magas marad legalább jövő tavaszig.

Az idő eldönti, de úgy gondolom, hogy a piac azon látszólagos meggyőződése, hogy az infláció 2023 második felére a Covid előtti szinthez fog visszatérni, éppoly tévesnek bizonyulhat, mint 2021 nagy részében az a meggyőződés, hogy az infláció átmeneti lesz, és nem igényel Fed-szigorítást.

4. A mennyiségi szigorítás (QT) még csak most kezdődik

Júniusban a Fed megkezdte a 30 milliárd dollár értékű kincstárjegy és 17.5 milliárd dollár értékű jelzálog-fedezetű értékpapír (MBS) engedélyezését a mérlegéből minden hónapban (azáltal, hogy nem fekteti be újra az adósság után kapott tőketörlesztést). Szeptember elején ezek a számok 60 milliárd dollárra, illetve 35 milliárd dollárra emelkedtek.

Lehetséges, hogy a kamatemelések leállnak az év végére vagy 2023 elején a Fed mérlege A Jerome Powell & Co. továbbra is 8.8 billió dollár értékű eszközzel rendelkezik – az áprilisi 9 billió dolláros csúcshoz képest csak kismértékben, és jóval a Covid előtti 4.2 billió dolláros szint felett – úgy tűnik, hogy a Jerome Powell & Co. arra készen áll, hogy fokozatosan sok likviditást elvonjon a pénzügyi rendszerből… és ezzel felfelé irányuló nyomást gyakorolhat a hozamokra, és csökkentheti a befektetők kockázati étvágyát a részvénypiacokon és másutt.

5. Kína és Európa makrokockázatokat jelent

A drákói Covid-zárlatok hatása és az abból eredő következmények között a fokozatos defláció Az óriási ingatlanbuborékból a kínai gazdaság szebb napokat látott. És bár lehetséges, hogy a kiterjedt Covid-zárlatok nem tartanak tovább októberig (amikor Hszi Csin-ping várhatóan bebiztosítja a harmadik elnöki ciklust), úgy tűnik, hogy az ingatlanbuborék feloldásának van módja.

És legalább a következő néhány hónapban az európai villamosenergia-válság makrokockázati tényező is, még akkor is, ha (között lehetséges kormányzati intézkedések és a kontinens magas megtakarítási rátája) a világvége-jóslatok túlzásba vittek. Európa esetében a régió makrogondok amerikai vállalatokra gyakorolt ​​hatása nem pusztán a fogyasztói és üzleti kiadások mérséklődése, hanem az euró dollárhoz viszonyított további csökkenésének legfőbb hatása is.

(Az MSFT és az AMAT birtokol a Action Alerts PLUS tagklub . Szeretne figyelmeztetést kapni, mielőtt az AAP megvásárolja vagy eladja ezeket a részvényeket? Tudjon meg többet. )