A rosszul árazott önkormányzati kötvények dollármilliárdokba kerülnek a befektetési alap részvényeseinek és adófizetőinek

Egy olyan piacon, ahol a fix kamatozású értékpapírok billióinak legalább 99%-ának nincs olyan kereskedése, amely lehetővé tenné az árak feltárását, és a hitelkockázat felméréséhez szükséges pénzügyi adatok nem tölthetők le könnyen táblázatba elemzés és összehasonlítás céljából, hogyan lehet „tisztességes piac” érték” az árban?

Ez a kérdés évtizedek óta izgatja a befektetőket, a kibocsátókat és a szabályozó hatóságokat a 3.9 billió dolláros önkormányzati kötvénypiacon. A piac kereskedelmi adatok hiánya csak a digitalizált pénzügyi adatok hiányával párosul. Ez a „kettős adatüresség” súlyosbítja a problémát, ami az önkormányzati kötvények rossz árazását és alulértékelését okozza, és dollármilliárdokba kerül a befektetési alapok részvényeseinek és az adófizetőknek egyaránt.

Érdeklődjön a piacon, készen áll, induljon

Minden munkanap zárásakor több milliárd dollárnyi önkormányzati kötvény „mark to market” – azaz a kötvények aznapi záróárfolyamán van értékelve. Ha Ön önkormányzati kötvénybefektetési alapban rendelkezik részvényekkel, akkor ezeknek a kötvényeknek az ára határozza meg az alap nettó eszközértékét, és ezzel együtt az Ön részvényeinek értékét.

A kötvény árának meghatározása nem olyan bonyolult; mindez egy egyenleten alapul, amelyet minden elsőéves MBA-hallgató megtanul. Az egyes kötvények szerkezete – kamatszelvény, lejárat, visszaváltási jellemzők – kissé megváltoztathatja a változókat, de a fundamentumok ugyanazok maradnak.

Míg a kötvénymatematika az önkormányzati kötvénypiacon sincs másképp, ezen a piacon van az úgynevezett „strukturális probléma”, amely befolyásolja a pontos értékelést.

Mi a szerkezeti probléma? A több mint 3.9 50,000 önkormányzati és állami hatóság 1 billió dolláros fennálló adóssága több mint XNUMX millió külön azonosított kötvénysorozattal, rengeteg kötvénylel lehet kereskedni. Sőt, a Az Önkormányzati Értékpapír Szabályalkotási Testület 2021. évi ténykönyve megjegyzi, hogy a fix kamatozású kötvényügyletek átlagos napi száma 28,985 2021 volt 6,200.9-ben, ami összesen több mint 2022 2,350.8 millió dollár névértéket jelent. Ugyanezen mutatókból származó XNUMX-es évre vonatkozó számok alapján mintegy XNUMX millió dolláros névleges kereskedés történt. Nincs elég üzlet az árak megállapításához, igaz?

Rossz.

Valójában a többmilliárd dollárnyi forgalomban lévő kötvényből nagyon kevés kereskedik. A legtöbben „a trezorban” ülnek, ahogy a piaci mondás tartja, és csendben kamatot fizetnek lejárati napjaik végéig.

Valójában, még ha figyelembe vesszük is mindazokat a 6,200.9 milliárd dolláros névértékű kereskedéseket 2021-ben, ezek az összes fennálló kötvénynek csak 0.16%-át teszik ki. Az „élő kereskedések” árfeltárása rendkívül korlátozott. És egyre rosszabb lesz. Ezek nem egyedi kötvényügyletek; ha egyetlen 1 millió dolláros kötvényblokk háromszor kereskedik, az 3 millió dollárnak számít a névleges kereskedésekben.

Ráadásul az árat meghatározó ügyletek szinte kizárólag „intézményi” blokkméretek – egymillió dolláros vagy annál nagyobb ügyletek. 1-ben az 2021 millió dolláros vagy annál nagyobb blokkügyletek átlagos napi fix kamatozású névértéke 1 millió dollár volt. Ez még a többszörös kereskedési elszámolási probléma ellenére is csupán 3,958.3%-a a piacon fennálló teljes adósságállománynak.

Ebben rejlik a strukturális probléma: a piac 99 billió dolláros fennálló adósságállományának legalább 3.9%-ánál nincs olyan kereskedés, amely árazási iránymutatást nyújthatna.

Tisztességtelen értékelés

Éppen ezért a kereskedéseken alapuló értékelési módszertan rendkívül problematikus. A független árképzési szolgáltatások, mint például a Bloomberg és az IDC, fáradhatatlanul dolgoznak kvantitatív módszerek komplex hálójának fejlesztésén és finomításán, hogy ezt megtámadják. A forgalomban lévő kötvények túlnyomó többségére vonatkozó élő ügyletekből származó árfeltárás hiánya azonban egyszerűen nem javítható.

Ennek megfelelően több milliárd dollárnyi kötvény úgynevezett „méltányos piaci értékelését”, a több tucat, ha nem több száz befektetési alap nettó eszközértékét meghatározó értékeléseket, a befektetők milliói által birtokolt részvények árfolyamát meghatározó értékeléseket statisztikailag kifinomult. becslések. Nem csoda, hogy az önkormányzati kötvénypiacon belüli és kívüli megfigyelők átláthatatlannak tartják az árazást.

Sziszifuszi erőfeszítések

Mindez a szűkös kereskedési adatok extrapolációira való összpontosítás rosszul irányított energia. Számos olyan alkalmazás és számítógépes rendszer létezik, amely képes ezredmásodpercek alatt kiszámítani az árak változásait a kamatláb mozgása alapján. A kereskedéseken alapuló árazás átláthatatlan lehet, de a kötvényárazásnak ez a része olyan világos, mint az üveg.

A szabályozók, a befektetők, a kibocsátók és az adófizetők számára az igazi probléma az önkormányzati kötvényárazás hitelkockázati összetevőjének valós értékelése. Itt nincs kész képlet, de a kereskedésekkel ellentétben rengeteg rendszeresen jelentett pénzügyi adat található a nagy és kis kibocsátóktól országszerte. Ezen adatok felhasználása a hitelkockázat értékelésére és számszerűsítésére jobb árazást és pontosabb likviditást eredményez.

Triple-A Erő és stabilitás

A hitelerő az, ahol az önkormányzati kötvénypiac megkülönbözteti magát az összes többitől. A vállalati vagy strukturált fix kamatozású piacokhoz képest a piac hitelfelvevőinek magas hitelképessége a legstabilabb, legbiztonságosabb fix kamatozású befektetéseket kínálja a befektetőknek, mind belföldön, mind globálisan.

Itt a bizonyíték. Forduljon a Az Egyesült Államok államháztartása Az Egyesült Államok önkormányzati kötvényeinek nemteljesítése és behajtása, 1970-2020 jelentést a Moody's Investor Service évente publikál. Ennek a longitudinális tanulmánynak a tiszteletreméltó forrása 13,706 XNUMX befektetési minősítésű kötvény alapértelmezett adatait követte nyomon, meghatározva a Az ötéves kumulatív nemteljesítési ráta (CDR) a befektetési célú önkormányzatok esetében 0.04% volt. A befektetési besorolású kötvénye nemteljesítése közel azonos a a villámcsapás esélye. Még az elméletileg „kockázatosabb” befektetési besorolású, a Competitive Enterprises által támogatott kötvények 10 éves kumulatív nemteljesítési aránya is csekély 0.23% volt.

Tekintettel erre a szinte kimutathatatlan hitelkockázatra, fel kell tenni a kérdést: pontosak-e a kockázati felárak az önkormányzati kötvényértékelésekben? Másképpen fogalmazva, a számok alapján az AAA-benchmark görbe és a kötvény hozama közötti kockázati különbséget számszerűsítő bázispontos különbség minden befektetési minősítésű önkormányzati kötvény közel 99%-ánál elhanyagolható.

Gondolja végig ezt, és teljesen világossá válik: a befektetési minősítésű kötvények túlnyomó többsége, amelyeket jelenleg a befektetési minősítésű CDR-jüknél vagy a szektorbeli nemteljesítési rátájuknál nagyobb kockázati felár mellett értékelnek, rosszul árazottak és alulértékeltek.

Elveszett milliárdok

Még ha ezzel csak egy bázispontot takarítottunk meg a befektetési minősítésű kötvények mindössze 95%-án megoszló kockázatból, a befektetők nyeresége és a kibocsátók megtakarítása meghaladja a 3 milliárd dollárt. A megtakarítások két bázispontja ezt 7 milliárd dollárra növeli. Onnan számolhatsz.

Igaz, ezek az adatok alapján tág következtetéseknek tűnhetnek. A lényeg bizonyítására az lenne a legjobb, ha rendelkeznénk egy jól kategorizált adatbázissal, amely tartalmazza az összes pénzügyi információt, amelyet a több mint 50,000 XNUMX önkormányzati kötvényhiteles legtöbbje nyilvánosságra hozott. Egy ilyen robusztus adatbázissal a pénzügyi mutatók olyan könnyen kereshetők, válogathatók, elemezhetők és összehasonlíthatók, mintha a legjobb ajánlatot keresnénk az Amazonon.AMZN
.

Szilárd, bizonyítékokon alapuló adatokkal a piac és az árazási szolgáltatások is nagyobb átláthatósággal és objektivitással állapíthatnák meg a kockázati felár értékeket. Ezzel a javuló adatokkal együtt javul a likviditás is. A hatékony piac kenőanyaga az információ.

Csapdába esett valós érték

Elég jól hangzik, igaz? Még jobb, hogy mindezek a pénzügyi adatok léteznek. Kivéve egy hatalmas akadállyal. A több évtizedes technológiában, a PDF-ben rekedt. A PDF nem adat. Ez pixel. Nem strukturált adatok. Nem töltheti le táblázatba. Ahhoz, hogy ezekhez a pénzügyi adatokhoz hozzáférjen, legyen az egy önkormányzat átfogó éves pénzügyi jelentésében vagy egy hatóság mérlegében és eredménykimutatásában, mindezt kézzel kell megadnia.

Ezekbe a csapdába esett adatokba beágyazva több milliárd dollárnyi csapdába esett valós piaci érték.

Pénzügyi jelentések: digitalizált és géppel olvasható

A Pénzügyi adatok átláthatóságáról szóló törvény (S. 4295 – „FDTA”), amely a szenátus előtt folyamatban van, könnyen elérhető megoldást kínál ezen információk felszabadítására, széles körben elérhetővé és felhasználhatóvá tételére. Ennek során az FDTA kiterjeszti a géppel olvasható, digitalizált pénzügyi beszámoló. Teljes mértékben a már szükséges, összegyűjtött és bárki számára ingyenesen elérhető információkon alapul, ez a jogszabály potenciálisan átalakítja a 3.9 billió dolláros önkormányzati kötvénypiacot. Hozzáférést biztosít a kormányzati pénzügyi jelentésekhez és átláthatóbbá teszi azt, ami bár az Egyesült Államokban és a világ többi részén az állami vállalatokra vonatkozó szabvány példátlan az állami szektorban.

Mindezek miatt a jogszabály társtámogatói, Mark R. Warner (D-VA) és Mike Crapo (R-ID) amerikai szenátorok benyújtotta a törvényjavaslatot. Az FTDA „nagyobb átláthatóságot és használhatóságot biztosít a befektetők és a fogyasztók számára, valamint egyszerűsített adatszolgáltatást és megfelelőséget szabályozott intézményeink számára” – mondta Warner szenátor. Crapo szenátor megjegyezte, hogy a törvényjavaslat fontos előrelépés lenne „a szövetségi szabályozó hatóságok által használt pénzügyi adatok hozzáférhetőbbé és hozzáférhetőbbé tételében az amerikai közvélemény számára”, valamint „a kormány átláthatóságának és elszámoltathatóságának javításában”.

Mindez abban rejlik, hogy a városoktól és a hatóságoktól elérhető pénzügyi információk – eszközök, adósságok, adó- és illetékbevételek, pénzmozgások és így tovább – egyszerűen letölthetők vagy feltölthetők egy táblázatba, és ugyanúgy kezelhetők, mint bármely más csoport. számokból.

De valójában ez több milliárd dollár realizált valós piaci értéket jelent a befektetők számára és több milliárd dollár kamatmegtakarítást az önkormányzati hitelfelvevők számára.

És ki ne szeretne több pénzt?