A kötvények célja, hogy unalmasak legyenek. A befektetők azért vásárolják meg őket, mert kiszámítható bevételi forrást biztosítanak. A nyugdíjalapok azért vásárolják meg őket, hogy fedezzék a kockázatosabb fogadásaik ellen. Az árak és a hozamok általában unalmasak és kiszámíthatóak – mégis pontosan ez a lényeg.
Az elmúlt hónapokban azonban az aranyozott piac – ahogy az Egyesült Királyság államkötvényeit ismerik – a feje tetejére állt. Az árak vadul ingadoztak, évek óta nem látott sebességgel mozognak.
Tavaly ősszel, amikor a piac egy kis szeglete a nyugdíjágazat felrobbantásával fenyegetőzött, mindenki Liz Trusst hibáztatta. Az egykori miniszterelnök hírhedt „miniköltségvetése” végleg bekerült a történelembe, mielőtt a tinta megszáradt volna, és egy ideig a dolgok ismét normálisnak tűntek.
Ám a nyugalom, amit Jeremy Hunt hozott, csak átmenetinek bizonyult.
Az Egyesült Királyság hitelfelvételi költségei mostanra visszatértek arra a szintre, amelyet utoljára a Truss miniszterelnöksége idején tapasztaltak. A 10 éves lejáratú kötvények hozama közel negyed százalékponttal emelkedett a múlt héten, és elérte a 4.4025 százalékot, és nem messze attól a 4.498 százalékos csúcstól, amelyet azután értek el, hogy a piacokat meglepte a tavaly szeptemberi költségvetési nyilatkozat.
A kamatlábak mozgására érzékenyebb kétéves államkötvények hozamai is hasonló emelkedést mutattak.
Összehasonlításképpen a befektetők mindössze 0.075 százalékos hozamot követeltek ugyanazért a kötvényért, kevesebb mint három évvel ezelőtt.
Mi változott? A különbség most a tomboló infláció.
Aztán Rishi Sunak az „Eat Out to Help Out”-ra próbálta rávenni az étkezőket, miközben az Egyesült Királyság kilépett a zárlatból. Az árak stagnáltak, és a gazdaság még mindig az 1709-es nagy fagy óta tapasztalható legnagyobb visszaesésben volt.
Ma az infláció 8.7 százalékos, ami jóval meghaladja a G7 gazdag nemzetek klubjának többi részét. Az élelmiszerárak az 1970-es évek óta nem látott mértékben szárnyalnak, és még a Bank of England kormányzója, Andrew Bailey is elismeri, hogy fogalma sincs, mikor kezdenek csökkenni az árak a pénztárnál.
A változékony élelmiszer- és energiaköltségeket kiküszöbölő maginfláció is makacsabbnak bizonyul, csakúgy, mint a fizetésemelés a továbbra is szűkös munkaerőpiacon.
„Úgy gondolom, hogy bér-ár spirált látunk, és ennek megtöréséhez szükségünk van arra, hogy a cégek nehezebben tudják felemelni az árakat, az alkalmazottak pedig nehezebben emeljék a béreket” – figyelmeztet Martin Weale, a bank korábbi kamatlába.
A magasabb kamatláb elvárása arra készteti a befektetőket, hogy magasabb hozamot követeljenek a kötvényeken. A magasabb banki kamat végül is magasabb kamatlábakat eredményez a piacon, és a befektetőket méltányos kompenzációban kell részesíteni a kormánynak nyújtott hitelekért.
De mennyivel kell magasabb kamatszintet elérni ahhoz, hogy az áremelkedést fedjük? Elég hiteles a Bank of England a munka elvégzéséhez? És mennyivel vár még göröngyös utat a pénzügyi piacok és a gazdaság számára?
Az ezekre a kérdésekre adott válasz nem csak a befektetők, hanem Nagy-Britannia egésze számára is kulcsfontosságú. A magasabb hitelfelvételi költségek megnehezítik Nagy-Britanniának a fizetését, és azt kockáztatják, hogy mindannyian szegényebbek maradunk.
A helyzet sokakat arra késztetett, hogy elgondolkodjanak, vajon mindannyian megfizetjük-e az árát annak, hogy a politikai döntéshozók nem tudtak kezelni az inflációt.
Aranyozott utazás
A befektetők idén megszerették a brit kötvényeket. Hunt „unalmas osztaléka” nem volt elég ahhoz, hogy megingassa Nagy-Britannia úgynevezett „bolond prémiumát”, ezt a kifejezést a mini-költségvetés után alkalmazzák a piacokon.
Míg szeptemberben Truss és kancellárja, Kwasi Kwarteng lábát hibáztatták, most sokan a Threadneedle Street Old Lady-jére teszik a dögsapkát.
Imogen Bachra, a NatWest brit kamatláb-stratégiájának vezetője szerint a tengerentúli vevők és nyugdíjalapok, amelyek korábban kocakákat kerestek, most megkérdőjelezik, hogy az Egyesült Királyság ár-érték arányt kínál-e.
Végül is a kötvények hozama általában fix, ami kockázatosabb fogadást tesz lehetővé, amikor az árak emelkednek.
„Idén észrevehetően hiányoztak a kocasüldők természetes vásárlói” – mondja Bachra. „Nem várjuk el tőlük, hogy visszatérjenek addig, amíg jobban meg nem bíznak abban, hogy az infláció meggyőzően lefelé halad. A befektetők nagyobb bizonyosságot szeretnének kapni a kamatlábak pályáját illetően, vagy legalábbis nagyobb bizonyosságot szeretnének kapni arról, hogy a banki kamatláb egészen közel vagy csúcson vagyunk. A múlt heti inflációs adatok pedig mindkét dolgot a jövőbe tolták.”
Úgy véli, hogy a hitelfelvételi költségek továbbra is emelkedni fognak. Bachra és csapata már azt hitte, hogy a 10 éves aranyozott hozamok idén a konszenzus feletti 4.3 százalékot érik el. Miután átlépték ezt a küszöböt, az idei év végére 4.6 százalékos hozamot látnak.
Ennek az az oka, hogy az Egyesült Királyság Adósságkezelési Hivatala, amely a Pénzügyminisztérium kincstárjaként szolgál, idén csaknem 240 milliárd fontnyi adósság eladását kapta. A járványon kívül ez az eddigi legmagasabb érték.
A bőséges kínálat természetesen lenyomja az árakat, és a hozamok az árakkal fordítottan mozognak.
Tegyük hozzá, hogy a Bank of England, amely az elmúlt 15 évben az egyik legnagyobb kocavásárló volt, nemrég eladóvá vált.
Miután a pénzügyi válság utáni időszakban százmilliárdokat költött államadósság felvásárlására, most megpróbál megszabadulni tőle.
Még a brit vásárlók is távol maradnak. A Legal & General Investment Management (LGIM), amely több mint 1 billió fontnyi vagyont kezel, elkerüli az Egyesült Királyságot az Egyesült Államoktól, különösen ami a hosszú távú adósságot illeti.
Mivel a hagyományos vásárlók kerülik az államadósságot, a lakossági befektetők lépnek a jogsértésbe. A bróker, AJ Bell vezetője a héten azt mondta, hogy a vásárlások megugrottak.
De ennek a csoportnak nincs meg a pénzügyi tűzereje ahhoz, hogy megfeleljen a visszalépő befektetőknek.
„Ebben a környezetben nem lennék meglepve, ha ezt a [4.6 százalékos előrejelzést] túlszárnyalnám” – mondja Bachra.
Jelzálog-válság
A növekvő állami hitelfelvételi költségek nem csupán elvont fogalom, hanem valós vonatkozásai is vannak.
A bankok az aranyozott hozamokat és a jövőbeli kamatlábra vonatkozó várakozásokat használják a jelzáloghitelek árazásához. Ennek eredményeként a közgazdászok az árak gyors emelkedésére számítanak.
A kamatvárakozások és az aranyozott hozamok e heti megugrása október óta a legmagasabb szintre emelte a swapkamatot – amely a hitelezők saját hitelfelvételi költségeinek irányadója.
Ha a swapkamatok ilyen magasak maradnak, a teher közvetlenül a hitelfelvevőkre hárul – mondja Andrew Wishart, a Capital Economics vezető ingatlanközgazdásza.
Az átlagos ötéves fix kamatozású jelzáloghitel egy 25 százalékos betéttel rendelkező vásárló esetében áprilisban 4.2 százalék volt, de „a piaci kamatlábak mozgása azt sugallja, hogy ez körülbelül 5 százalékra emelkedik” – mondja Wishart.
Egy tipikus 200,000 0.8 GBP értékű kölcsönt felvevő vásárlónak a jelzáloghitel-kamat 1,600 százalékpontos emelése évi 8,000 GBP plusz kamatba kerülne. Az ötéves javítás során ez további XNUMX GBP kamatnak felel meg.
Az olyan hitelezők, mint a Nationwide, már elkezdték emelni kamataikat. A brókerek arra számítanak, hogy a széles körű áremelkedés szinte azonnal átszűrődik.
A jelzáloghitelek árának ez az ugrása meg fogja ölni a lakáspiacon kialakuló zöldhajtásokat, mondja Wishart.
A Capital Economics várakozásai szerint a lakásárak 12%-kal esnek a csúcstól a mélypontig. Már 4%-kal csökkentek, vagyis a károk nagy része még megvan.
„Csak idő kérdése lesz, mikor látjuk ezt a betáplálást a spektrumon keresztül. Úgy tűnik, ismét egy változékonyabb időszak elé nézünk” – mondja David Hollingworth, az L&C jelzáloghitel-brókerek munkatársa.
„Már láttuk, hogy a jelzáloghitelek kamatai egy kicsit emelkednek. Ez csak felgyorsítja ezt. A változás üteme már gyorsul.”
Ahogy a nyugtalanság terjed, a brókerek már az őszi piaci zűrzavarral hasonlítanak össze.
„Vannak hasonlóságok a tavalyi mini-költségvetés utáni kieséshez” – mondja Nick Mendes, John Charcol jelzáloghitel-bróker.
Aztán a kamatvárakozások, az aranyozott hozamok és a swapkamatok olyan gyorsan emelkedtek, hogy a bankok tömegesen húztak jelzáloghitel-ügyleteket, majd az eddigi leggyorsabb ütemben emelték áraikat.
A hitelezők kezdenek üzleteket kötni és emelni az árakat, bár eddig sokkal kisebb mértékben.
Ezen a héten pár száz jelzáloghitel ügylet tűnt el. Ősszel ezrek voltak.
Mendes szerint a lakástulajdonosok nem számíthatnak arra, hogy a jelzáloghitelek kamata 3 százalék alá csökken a következő három évben.
Az emelés csapást mér a vásárlókra. A legsebezhetőbb csoport azonban a meglévő lakástulajdonosok.
A Pantheon Macroeconomics szerint egy átlagos jelzáloghitel-tulajdonosnak, aki tipikusan 200,000 2,000 GBP-s kölcsönnel rendelkezik, évente további 5.5 GBP kamatot kell fizetnie, ha a Bank kamata XNUMX százalékra emelkedik.
Ez az átlag tartalmazza azokat a lakástulajdonosokat, akiket még mindig fix kamatozású ügyletek védenek. Azok számára, akik remortgage-t keresnek, az ugrások sokkal drámaibbak lesznek.
A Barclays vezérigazgatója figyelmeztetett ezen a héten, hogy a jelzáloghitel-tulajdonosok havi törlesztőrészletei akár bevételük 30 százalékára is megugranak az elmúlt évtizedek 20 százalékáról.
A Venkat néven ismert CS Venkatakrishnan szerint a kamatlábak meredek emelkedése „hatalmas bevételi sokkot” fog okozni a jövő év végére.
Bailey arra figyelmeztetett, hogy a kamatemelés hatásának csak egyharmada volt eddig érezhető a lakáspiacon.
Noha a visszavételre kerülő ingatlanok száma még mindig történelmileg alacsony, sok nehézséggel küzdő lakástulajdonos soha nem fog megjelenni ezekben a számokban. Gyakran előfordul, hogy a családok jóval azelőtt feladnak, hogy hitelezőik közbelépnek, és nyilvánvaló, hogy sok háztartás már most is nehézségekkel küzd, amikor alkalmazkodnak a magasabb jelzáloghitel-számlák terheihez.
Paran Singh, a TIC munkatársa szerint az elmúlt évben 50%-kal nőtt a jelzáloghátralékban lévő lakástulajdonosoktól érkező megkeresések száma.
Pénzügy, amely speciális finanszírozást biztosít a fizetéseikkel küszködő lakástulajdonosok számára.
„Ha a kamatlábak tovább emelkednek, legalább további 25 százalékos emelkedésre számítok mostantól az év végéig” – mondja.
Értékelje az elvárásokat
Mennyire lesz súlyos a fájdalom? Nyitott kérdés, hogy a Bank of England döntéshozóinak mekkora akaratra kell majd kamatot venniük az infláció megfékezéséhez. Az ezek megállapításáért felelős Monetáris Politikai Bizottság (MPC) már tucatszor emelte a kamatlábakat a 0.1 decemberi 2021 százalékról mára 4.5 százalékra.
A befektetők úgy vélik, hogy az év végére elérik az 5.5 százalékot.
A piacok azonban alig több mint egy hónapja azt jósolták, hogy a szigorítási ciklus mára véget ér.
A visszaesést az infláció okozta, amely továbbra is kellemetlen meglepetéseket okoz.
Hónapról hónapra magasabb volt, mint amit a City közgazdászai és a Bank of England előre jeleztek.
Ez a kudarc aláásta a bank hitelességét.
A tisztviselők arra számítottak, hogy a kétszámjegyű infláció februárban véget ér. Amikor nem így történt, a politikai döntéshozók szilárdan meg voltak győződve arról, hogy az árak emelkedése gyorsan le fog hűlni.
Amikor márciusban az infláció kétszámjegyű maradt, a közgazdászok idegesek lettek. Az áprilisi makacsul magas infláció volt az utolsó csepp a pohárban, még akkor is, amikor az átlagos ráta egy év alatt a legalacsonyabbra esett.
Az inflációs meglepetés arra kényszerítette a város felét, hogy megtépje kamat-előrejelzéseit, a legtöbb előrejelző most 5 százalékos vagy annál magasabb kamatlábat jósol.
„Az inflációs adatok rosszak voltak” – mondja Willem Buiter, az MPC alapító tagja. Úgy véli, a Bank egy ideje felzárkózást játszik. "Az inflációs probléma megoldásához az Egyesült Királyságban az irányadó kamatokat lényegesen és gyorsan kell emelni."
Buiter úgy véli, hogy a döntéshozóknak fél százalékkal kellene emelniük a kamatlábakat a következő júniusi ülésükön. „Úgy látom, hogy a banki kamatláb nem kevesebb, mint 6 százalékon tetőzik.”
Weale, aki 2010 és 2016 között ült az MPC-ben, azt sugallja, hogy a Bank vak meggyőződése, hogy az inflációt „erősen befolyásolják a vállalkozások várakozásai”, legfeljebb naiv. Ostobaság az infláció leküzdésére irányuló kísérlet az üzleti elvárások kezelésével.
"[Mervyn King volt bankelnök) ezt az infláció King Canute elméletének nevezte" - mondja.
Az Egyesült Királyság problémájának része, hogy itt több kollektív alku folyik, mint az Egyesült Államokban. Az orvosok, a vasutasok és a tanárok újabb sztrájkkal fenyegetőztek, ha fizetési követeléseiket nem teljesítik.
Raghuram Rajan, a Nemzetközi Valutaalap egykori vezető közgazdásza ezt mondja: „Elképzelhető, hogy az elmúlt évek alacsony reálbér-növekedésének és az Egyesült Királyságban tapasztalható nagyobb szakszervezeti tagságnak a kombinációja érthető módon jobban frusztrálja a munkavállalókat az infláció miatt, mint az Egyesült Államokban. hajlandók érvényesíteni követeléseiket.
"Ez viszont tartósabbá teheti az inflációt, még azonos feltételek mellett is."
Weale arról ismert, hogy gondosan válogatja meg a szavait, ezért figyelmet érdemel azon döntése, hogy a jelenlegi helyzetet „bér-ár spirálként” írja le.
„Saját véleményem az, hogy az infláció csökkentése lassú lesz, miközben a munkaerőpiac olyan feszes marad, ahogy van” – teszi hozzá.
Jeremy Hunt azt javasolta, hogy az infláció kezelése a kormány legfontosabb prioritása, és a kancellár jelezte, hogy hajlandó elviselni a magasabb kamatlábak okozta recessziót, ha az visszafogja az áremelkedést.
A közgazdász professzor érzékletesebben fogalmaz a gazdaságot a magasabb kamatok miatt fenyegető kockázatokat illetően.
„Nem hiszem, hogy recesszió szükséges ahhoz, hogy megtörjük a bér-ár spirált” – mondja. „Például azt tapasztalhatjuk, hogy újra nő a munkaerő-kínálat, ha a munkaerőpiacról kiesett emberek újra belépnek.”
Mindazonáltal elismeri: „Talán ez a legvalószínűbb módja a fizetések növekedésének csökkentésének. Egy olyan időszakban, amikor a termelékenység növekedése nagyon gyenge, a kereslet szinte bármilyen csökkenése recesszióhoz vezethet. Nem hiszem, hogy a Bank of England megtörheti a spirált pusztán azzal, hogy elkötelezte magát a 2 százalékos infláció mellett.
Minél magasabb a kamatok, annál fájdalmasabb lesz a gazdaság számára – mondja Buiter.
„Le lehet-e süllyeszteni az inflációt a célszintre kétéves távon recesszió nélkül? Minden lehetséges, de nem minden valószínű” – mondja. "Attól tartok, hogy a fájdalommentes vagy makulátlan dezinfláció valószínűleg nem lesz Nagy-Britannia étlapján."
Buiter további politikai intézkedéseket vár a Bank of Englandtől, hogy „legalább enyhe recessziót idézzen elő az Egyesült Királyságban, ez év végétől kezdődően”.
Bár ez egy komor prognózis, szükséges rossznak tekintik.
Michael Saunders, aki tavaly kilépett az MPC-ből, ezt mondja: „Meg kell törnünk az [inflációt], mert minél tovább tart, annál mélyebben rögzül, és annál költségesebb az inflációs célhoz való visszatérés. A várakozásnak ára van."
Ez az új valóság, amelyre a befektetők reagáltak ezen a héten, és megzavarják az aranyozott piacot.
Szerencsére a nyugdíjpénztárak jobb helyzetben vannak, mint tavaly októberben. A mini-költségvetés nyomán megugrott hitelfelvételi költségek sok, a Liability Driven Investment (LDI) stratégiát alkalmazó alapnak megküzdött a hatalmas készpénzkihívások teljesítésével, ami kiváltotta az őszi zűrzavart.
A pénztárak megtanulták a leckét: sokan felépítették készpénzpárnájukat, vagyis jobban felkészültek egy nagyobb piaci káosz esetén.
Bachra azt mondja: „Anekdotikus módon azt halljuk, hogy mostanra majdnem kétszer akkorák, mint tavaly. Így jobban bírják ezt a magas hozamot. És még ha át is lépünk ezekre a magas hozamszintekre, a tavalyi évhez képest ez viszonylag kis lépésekben történt. Szóval nem tartok attól, hogy ez a tavalyi ősz megismétlődését idézi elő.
Rajan, jelenleg a Chicago Booth Egyetem professzora azonban arra figyelmeztet, hogy továbbra is jelentős egy újabb piaci összeomlás veszélye.
„Amíg az inflációt nem sikerül szilárdan kontroll alatt tartani, valószínűleg korai lenne azt állítani, hogy a volatilitás utolsó részét láttuk” – mondja.
"Fájdalmas lesz"
A kancellár gyorsan kijelentette, hogy a recesszió olyan ár, amelyet érdemes fizetni az infláció megfékezéséért.
„Ha jólétet akarunk elérni, a gazdaságot növelni akarjuk, és csökkenteni akarjuk a recesszió kockázatát, támogatnunk kell a Bank of Englandet az általuk hozott nehéz döntésekben” – mondta.
A Bank intézkedései közvetlen következményekkel járnak Huntra nézve, mert az őszi nyilatkozatának átadásával kell szembenéznie egy sötétedő gazdasági háttér mellett, ami arra kényszerítheti, hogy tovább emelje az adóterhet.
Ruth Gregory, a Capital Economicsnál, aki korábban a Költségvetési Felelősségi Hivatalnál (OBR) dolgozott, azt állítja, hogy a borítékkal kapcsolatos számítások azt sugallják, hogy az aranyozott hozamok minden egyes százalékpontos növekedése 8.9 milliárd fonttal növelné a kormány adósságszolgálati költségeit 2027-28.
A rövid kamatlábak minden egy százalékpontos emelése 7.9 milliárd fonttal növeli az adósság kamatköltségét.
A piaci mozgások ezen a héten „ha tartósak maradnak, 8-ig várhatóan mintegy 9–2027 milliárd fonttal növelik a kormány adósságkamatát” – mondja.
Ez azonnal eltörölné a kancellár amúgy is csekély, 6.5 milliárd fontnyi mozgásterét ahhoz, hogy megfeleljen a költségvetési szabályának, és öt év után csökkenjen az adósság.
Még egy évet kell játszania, miközben a gazdasági és költségvetési előrejelzés újabb 12 hónapot gördít előre. Az erősebb rövid távú növekedés segíthet ellensúlyozni a magasabb kamatlábak hatását. Az, hogy ez megvalósul-e, döntő tényező lesz abban, hogy a kancellár képes lesz-e a választások előtti adócsökkentéseket úgy végrehajtani, ahogyan szeretné.
Bachra szerint van még idő, hogy a piacok Hunt javára lendüljenek, és továbbra is úgy véli, hogy a politika végül legyőzi a gazdaságot.
„Választások évéhez közeledünk. Ezért úgy gondolom, hogy a kormánynak költségvetési szempontból minden mozgástere csak a választások előtti adományokba kerül majd a [szavazás előtti] hónapokban.”
Végső soron azonban az ajándékok nem sokat segítenek elfedni az előttünk álló nehéz utat. Mindaddig, amíg az infláció a bank 2 százalékos célértéke felett marad, az ország a magasabb kamatlábak terhét viseli.
Saunders, aki jelenleg az Oxford Economics vezető tanácsadója, úgy véli, hogy az infláció 2 százalékra való visszaállítása nem lesz nehéz, bár ennek ára lesz.
„Oda is eljuthatunk. De fájdalmas lesz. Fájdalmas a gazdaságnak, fájdalmas a háztartásoknak és fájdalmas a vállalkozásoknak.”
Tágítsa ki látókörét a díjnyertes brit újságírással. Próbálja ki a The Telegraph-t 1 hónapig ingyenesen, majd élvezze 1 évig mindössze 9 USD-ért az Egyesült Államokban érvényes exkluzív ajánlatunkkal.
Forrás: https://finance.yahoo.com/news/prepare-pain-britain-hurtling-towards-050000881.html