Nincs itt semmi új

A Tesla (TSLA) 4Q21 eredményjelentése csak aláhúzza azt a tézisemet, hogy a részvények vadul túlértékeltek, és részvényenként 136 dollárra csökkennek.

Musk ígéretei a nem elektromos vállalkozásoktól származó gazdagságra csak egyre szokatlanabbak. Emlékezzen a Roadsterre, a CyberTruckra, az FSD-re, a paradigmaváltó akkumulátortechnológiára, a napelemekre és most a robotokra. A mai napig ezek egyike sem termelt érdemi nyereséget. Musk ezzel ellentétes állításai egy egyre instabilabb kártyavárra utalnak.

Nem értek egyet azzal, hogy a Tesla olyan, mint az Amazon, és több vállalkozásból is profitál. Elon Muskkal ellentétben Jeff Bezos soha nem adott kezet azokról az új vállalkozásokról, amelyekbe az Amazon beköltözhet. Az Amazon Web Services (AWS) hatalmas előnyt jelentett az első lépésben, mielőtt a legtöbb befektető tudta volna, hogy létezik. És miután az AWS jól ismertté vált, az Amazon a legtöbbet hozta ki az első lépésből származó előnyéből, hogy iparágvezetővé váljon.

A Tesla kétségtelenül megszerezte elsőként az elektromos járművek terén szerzett előnyét, de ez két szempontból is különbözik az Amazon AWS-sikerétől:

  1. Ellentétben a felhőszolgáltatásokkal, az autógyártás nem új iparág, és elterjedt több olyan inkumbens cégtől, akik nagyobb tapasztalattal rendelkeznek autógyártásban, mint a Tesla.
  2. Az AWS megőrizte iparágvezető piaci részesedését, és kihasználta első lépésben szerzett előnyét, míg a Tesla gyártási nehézségei lehetővé tették a versenytársa számára, hogy felzárkózzon és átvegye a vezető szerepet a piaci részesedésben Európában.

Musk úr a Tesla rekordnyeresége helyett a robotokra összpontosított, mert tudja, hogy ezek a nyereségek illuzórikusak és fenntarthatatlanok, tekintettel az elektromos járművek piacán az inkumbens autógyártók és más induló elektromos járműgyártók versenyére.

Mindazonáltal a Tesla bikák továbbra is azon reménykednek, hogy a Tesla nemcsak az autóipart fogja forradalmasítani, hanem az energiát, a szoftvereket, a szállítást, a biztosítást és még sok mást, annak ellenére, hogy számos bizonyíték áll rendelkezésre ennek ellenkezőjére, amint azt az itteni jelentésben részletezem. Az ezekkel a vállalkozásokkal kapcsolatos optimista remények a jelek szerint arra kényszerítik a befektetőket, hogy a sci-fi-nek, mint a befektetésnek megfelelőbb értékeléseken vásároljanak részvényeket.

A Tesla rekordjármű-szállításai jelentős tényezőt jelentettek a készletek teljesítményében 2021-ben. 1-ben valamivel kevesebb mint 2021 millió autót értékesíteni jól hangzik, és nem kis teljesítmény volt. Ez a szám azonban csekély azoknak a járműveknek a számához képest, amelyeket a Teslának el kell adnia, hogy igazolja részvényárfolyamát – 16 milliótól akár 46 millióig is, az átlagos eladási ár (ASP) feltételezésétől függően. Tájékoztatásul Adam Jonas, a Morgan Stanley elemzője azt tervezi, hogy a Tesla 8.1 millió járművet fog eladni 2030-ban.

Miért maradok macska a Teslával kapcsolatban: Az értékelés figyelmen kívül hagyja a versenypozíció gyengülését: A Teslával szembeni ellenszél számos (mint például a közelmúltban félmillió jármű visszahívása), és az itt található beszámolómban részletesebben is felvázoltam. A Tesla bika esetében a legnagyobb kihívást az inkumbensek és az induló vállalkozások növekvő versenye jelenti a globális elektromos járműpiacon.

Az inkumbens autógyártók dollármilliárdokat költöttek elektromosjármű-kínálatuk kiépítésére. Valójában a Teslán kívüli autógyártók adták már 85 első felében a globális elektromosjármű-eladások 2021%-át. A globális elektromos járművek piaca egyszerűen nem elég nagy ahhoz, hogy a Tesla teljesítse az értékelésében szereplő eladási elvárásokat, hacsak mindenki más nem lép ki a piacról.

A lényeg az, hogy nehéz egyenesen érvelni amellett, hogy egy versenypiacon a Tesla el tudja érni az értékelése által feltételezett eladásokat.

Fordított DCF matematika: Az értékelés azt jelenti, hogy a Tesla a globális utasszállító elektromos járművek piacának több mint 60%-át fogja birtokolni

Jelenlegi átlagos eladási ára (ASP) járművenként kb. 51 1,200 dollár, a Tesla részvényenkénti ~16 dolláros részvényárfolyama azt jelenti, hogy a cég 2030-ban 930 millió járművet fog eladni, szemben a 2021-es kb. 60 ezerrel. Ez a globálisan tervezett alapeset 2030%-át jelenti. Az elektromos személygépjárművek piaca XNUMX-ban és az alacsonyabb ASP-n alapuló feltételezett járműeladások még irreálisabbnak tűnnek.

A Tesla részvényárfolyamában tükröződő elvárások felméréséhez vitathatatlanul legjobb forgatókönyvek biztosítása érdekében feltételezem, hogy a Tesla kétszer akkora haszonkulcsot ér el, mint a Toyota Motor Corp (TM), és megnégyszerezi jelenlegi autógyártási hatékonyságát. 

Az 1. ábra szerint az 1,200 USD/részvényár azt jelenti, hogy 2030-ban a Tesla a következő számú járművet értékesíti ezen ASP-benchmarkok alapján:

  • 16 millió jármű – a jelenlegi átlagos ára 51 ezer dollár
  • 21 millió jármű – ASP 38 2020 USD (átlagos új autó ára az Egyesült Államokban XNUMX-ban)
  • 46 millió jármű – ASP 17 XNUMX USD (megfelel a General Motorsnak a TTM felett)

Ha a Tesla eléri ezeket az elektromos járműveket, a vállalat vélelmezett piaci részesedése a következő lenne (feltételezve, hogy a globális személygépjárművek eladása 26-ban eléri a 2030 milliót, ez az IEA alapeseti előrejelzése):

  • 60% 16 millió jármű esetében
  • 80% 21 millió jármű esetében
  • 179% 46 millió jármű esetében

Ha feltételezem, hogy az IEA a 2030-as globális személygépjármű-eladások tekintetében a legjobb, 47 millió járművet, a fenti járműeladások a következők:

  • 33% 16 millió jármű esetében
  • 44% 21 millió jármű esetében
  • 98% 46 millió jármű esetében

1. ábra: A Tesla implicit járműeladásai 2030-ban 1,200 USD/részvény ára

A Teslának jövedelmezőbbnek kell lennie, mint az Apple-nél, hogy a befektetők pénzt keressenek

Itt vannak azok a feltevések, amelyeket a fordított diszkontált cash flow (DCF) modellemben használok a fenti implikált termelési szintek kiszámításához.

A bikáknak meg kell érteniük, mit kell elérnie a Teslának, hogy igazolja a részvényenkénti ~1,200 dollárt:

  • azonnal elérje a 17.2%-os NOPAT árrést (a Toyota duplája, ami a cégem által fedezett nagyméretű autógyártók közül a legmagasabb), szemben a Tesla 7.7%-os TTM árrésével, és
  • 38%-kal növeli a bevételt a következő évtizedben évente.

Ebben a forgatókönyvben a Tesla generál 789 milliárd $ 2030-ban a bevétel 103%-a a Toyota, a General Motors, a Ford (F), a Honda Motor Corp (HMC) és a Stellantis (STLA) TTM-ből származó bevételeinek.

Ez a forgatókönyv azt is jelenti, hogy a Tesla 136-ban 2030 milliárd dollár nettó adózott működési nyereséget (NOPAT) termel, ami 46%-kal magasabb, mint az Apple (AAPL) 2021. évi költségvetési NOPAT-ja, amely 93 milliárd dollárral a legmagasabb a cégem által fedezett összes vállalat közül.

A TSLA-nak 44%-os hátránya van, ha a Morgan Stanley-nek igaza van az értékesítést illetően

Ha feltételezem, hogy a Tesla eléri a Morgan Stanley becslését, miszerint 8.1-ban 2030 millió autót adnak el (ami 31%-os részesedést jelent a globális személygépjárművek piacán 2030-ban), 38 471 dolláros átlagos eladási ár mellett a részvény részvényenként mindössze XNUMX dollárt ér. Részletek:

  • A NOPAT margin 17.2% -ra javul és
  • A bevétel a következő évtizedben évente 27%-kal nő

a részvény ma mindössze 471 dollárt ér részvényenként – ez 44%-os hátrány a jelenlegi árfolyamhoz képest. Tekintse meg a fordított DCF-forgatókönyv mögötti matematikát. Ebben a forgatókönyvben a Tesla a NOPAT-ot 60 milliárd dollárra növeli, ami közel 17-szerese a TTM NOPAT-nak, és csak 3%-kal az Alphabet (GOOGL) TTM NOPAT alatt.

A TSLA-nak még 84%-os piaci részesedése és reális haszonkulcsa mellett is 28% feletti hátránya van

Ha ésszerűbb (de még mindig nagyon optimista) marzsokat és piaci részesedési eredményeket becsülök a Tesla számára, akkor a részvény mindössze 136 dollárt ér részvényenként. Íme a matematika:

  • A NOPAT árrés 8.5%-ra javul (ez megegyezik a General Motors TTM árrésével, szemben a Tesla 7.7%-os TTM árrésével).
  • konszenzusos becslések szerint nő a bevétel 2021-2023 és
  • A bevétel 20 és 2024 között évente 2030% -kal nő

a részvény ma mindössze 136 dollárt ér részvényenként – ez 84%-os visszalépés a jelenlegi árfolyamhoz képest.

Ebben a forgatókönyvben a Tesla 7.3 millió autót ad el (28-ban a globális személygépjárművek piacának 2030%-át), 38 ezer dolláros átlagos eladási áron. Ebben a forgatókönyvben reálisabb, 8.5%-os NOPAT-kulcsot is feltételezek. Tekintettel az üzemi/gyártási képességek szükséges bővítésére és a félelmetes versenyre, úgy gondolom, hogy a Tesla szerencsés lesz, ha 8.5 és 2021 között 2030%-os árrést ér el és tart fenn. Ha a Tesla nem teljesíti ezeket az elvárásokat, akkor a részvény kevesebb mint 136 dollár/részvény.

A 2. ábra a cég történeti NOPAT-ját hasonlítja össze a fenti forgatókönyvekben szereplő NOPAT-tal, hogy szemlélteti, milyen magasak maradnak a Tesla részvényárfolyamába vetett várakozások. További kontextusként bemutatom a Toyota, a General Motors és az Apple TTM NOPAT-ját. 

2. ábra: A Tesla történelmi és implikált NOPAT: DCF -értékelési forgatókönyvei

A fenti forgatókönyvek mindegyike azt feltételezi, hogy a Tesla befektetett tőkéje éves szinten 14%-kal növekszik 2030-ig. Referenciaként a Tesla befektetett tőkéje 53 és 2010 között 2020%-kal, 29 és 2015 között pedig 2020%-kal nőtt. A befektetett tőke a 3. harmadik negyedév végén 21%-kal nőtt az előző év azonos időszakához képest (Y/Y). A Tesla ingatlanai, gépei és berendezései még gyorsabban, évi 21%-kal nőttek 58 óta.

A 14%-os CAGR 1/4-ét jelentith A Tesla ingatlanainak, gépeinek és berendezéseinek CAGR-je 2010 óta, és feltételezi, hogy a vállalat az eddigieknél négyszer hatékonyabban tud jövőbeli üzemeket építeni és autókat gyártani.

Más szóval, az a célom, hogy vitathatatlanul a legjobb forgatókönyveket biztosítsam a Tesla tőzsdei értékelésében tükröződő jövőbeli piaci részesedésre és nyereségre vonatkozó várakozások felmérésére.

Közzététel: David Trainer, Kyle Guske II és Matt Shuler nem részesülnek kompenzációban azért, hogy bármilyen meghatározott állományról, szektorról, stílusról vagy témáról írjon.

Forrás: https://www.forbes.com/sites/greatspeculations/2022/01/27/tesla-nothing-new-to-see-here/